公司简评报告：铜精矿加工费保持高位 米拉多铜矿注入预期强烈

铜精矿加工费保持高位米拉多铜矿注入预期强烈 铜陵有色(000630)公司简评报告|2022.08.29 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.5铜陵有色 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）3.07 一年内最高/最低价（元）5.62/2.86 市盈率（当前） 10.18 市净率（当前） 1.33 总股本（亿股） 105.27 总市值（亿元） 323.16 资料来源：聚源数据 相关研究 加工费、硫酸价格持续高企公司业绩迎开门红 铜产品、硫酸价格大幅上涨公司创历史最佳业绩 产品价格显著上涨公司21年业绩创历史新高 核心观点 加工费及硫酸价格处于高位，存货减值降低利润增速。2022年上半年公司实现营业收入619.24亿元，同比下降-9.14%；实现归母净利润13.93亿元，同比增长5.41%；实现扣非归母净利润12.39亿元，同比增长18.84%。报告期内铜精矿加工费及硫酸价格均处于高位，受去年业绩高基数及公司计提存货跌价准备7.77亿影响，上半年利润增速不及预期。 铜精矿产能处于高速增长期，高加工费释放公司盈利潜力。2022年铜精矿长单TC为65.5美元/吨，今年以来多数时间进口铜精矿现货TC高于长单TC，位于70上方。虽然硫酸价格高位大幅回落，但冶炼厂利润尚可。2021年以来全球铜矿再次进入大幅扩张周期，新投产即扩产产能较多，铜精矿加工费有望保持高位。 铜冠铜箔产能稳步扩张，产品结构持续优化。铜冠铜箔目前拥有产能4.5万吨，其中PCB铜箔2.5万吨/年，锂电铜箔2万吨/年，IPO募投项目建成后，年底产能将扩大至5.5万吨/年，23年底有望进一步扩大至8万吨。公司为国内标箔龙头，定位高端产品，HVLP铜箔和5G用RTF铜箔行业领先，锂电铜箔销售中6μm及4.5μm的出货占比提高至77%，去年同期仅40%左右。产品结构升级助力加工费及盈利能力提升。公司产品供不应求，未来业绩贡献值得期待。 米拉多铜矿生产状况良好，注入预期强烈。米拉多铜矿生产稳定，与周边社区关系良好，2021年产铜量8.92万吨，实现销售收入9.07亿美元，预计2022年产铜量有望达11万吨；二期建设完成后，产量有望达20-23万吨，大幅提升公司原料自给率。根据集团不竞争承诺，米拉多铜矿注入预期强烈，若顺利注入，上市公司层面铜矿储量及产量将大幅增长。 投资建议：公司是铜冶炼龙头企业并注重产业链一体化布局，米拉多铜矿注入稳步推进，注入后公司铜精矿自给率将大幅提升。近两年铜精矿新增项目多，加工费TC有望保持高位。铜冠铜箔产能稳步扩张，且产品结构持续优化。公司营业收入有望在2022/23/2024年分别达到1312.72 /1339.38/1439.25亿元，归母净利润分别达到31.33/36.34/37.64亿元，对应EPS分别为0.3、0.35、0.36。维持公司“买入”评级。 风险提示：铜价大幅下降；米拉多铜矿注入进展不及预期；硫酸价格及加工费回调 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1310.34 1312.72 1339.38 1439.25 营收增速（%） 31.77% 0.18% 2.03% 7.46% 净利润（亿元） 31.01 31.33 36.34 37.64 净利润增速（%） 258.29% 1.01% 16.00% 3.57% EPS(元/股) 0.29 0.30 0.35 0.36 PE 10.38 10.11 8.72 8.42 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 29,209.25 30,738.63 33,886.50 37,130.40 经营活动现金流3413.06 6410.93 6396.14 6924.30 现金 5,660.07 8,066.38 10,475.27 13,247.60 净利润3470.42 3132.88 3634.00 3763.66 应收账款 1,875.37 1,749.19 1,673.68 1,924.45 折旧摊销1934.64 2196.18 2290.52 2390.87 其它应收款 750.36 791.00 810.00 830.00 财务费用654.50 827.01 575.93 647.66 预付账款 6,744.61 6,358.95 5,856.58 5,255.34 投资损失-420.71 -269.79 -261.90 -273.00 存货 13,511.02 12,716.68 13,885.26 14,848.08 营运资金变动-2586.80 51.77 -305.54 -104.23 其他 439.25 781.78 813.00 678.01 其它361.01 472.87 463.12 499.34 非流动资产 21,631.17 21,535.12 21,261.14 20,917.01 投资活动现金流-1957.82 -1706.24 -1713.89 -1802.81 长期投资 1,922.38 1,922.38 1,922.38 1,922.38 资本支出-835.47 2570.00 2570.00 2670.00 固定资产 15,749.88 15,444.19 15,075.67 14,729.66 长期投资-1323.47 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,173.09 2,156.58 2,137.38 2,115.47 其他201.12 -4276.24 -4283.89 -4472.81 其他 702.33 832.46 879.00 855.73 筹资活动现金流-1584.01 -2298.38 -2273.36 -2349.17 资产总计 50,840.42 52,273.76 55,147.65 58,047.40 短期借款-2665.48 -65.92 -528.00 -452.00 流动负债 22,972.16 21,719.45 21,983.40 21,719.49 长期借款-1519.79 -62.60 -615.00 -563.00 短期借款 7,143.92 7,078.00 6,550.00 6,098.00 其他2601.26 -2169.85 -1130.36 -1334.17 应付账款 4,188.46 4,116.30 4,153.28 4,579.92 现金净增加额-128.77 2406.31 2408.89 2772.32 其他 3,044.77 2,885.35 2,571.29 2,187.96 主要财务比率2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 4,469.19 4,333.58 3,689.00 3,140.79 成长能力 长期借款3,483.60 3,421.00 2,806.00 2,243.00 营业收入 131033.65 131271.67 133938.16 143925.22 其他985.59 912.58 883.00 897.79 营业利润 4529.77 4582.69 5228.35 5448.43 负债合计27,441.35 26,053.03 25,672.40 24,860.28 归属母公司净利润 3101.44 3132.88 3634.00 3763.66 少数股东权益1,691.69 2,158.53 2,615.85 3,109.39 获利能力 归属母公司股东权益21,707.39 24,062.20 26,859.39 30,077.74 毛利率 5.80% 5.93% 6.19% 6.10% 负债和股东权益50,840.42 52,273.76 55,147.65 58,047.40 净利率 2.37% 2.39% 2.71% 2.62% 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.95% 13.73% 13.88% 12.83% 营业收入 131,033.65 131,271.67 133,938.16 143,925.22 ROIC 12.89% 13.75% 14.86% 15.63% 营业成本 123,434.99 123,489.06 125,645.46 135,145.05 偿债能力 营业税金及附加 435.40 433.20 442.00 474.95 资产负债率 53.98% 49.84% 46.55% 42.83% 营业费用 103.01 105.02 120.54 143.93 净负债比率 36.00% 29.80% 15.99% 8.39% 研发费用 185.00 183.78 200.91 215.89 流动比率 1.27 1.42 1.54 1.71 管理费用 1,151.60 1,155.19 1,178.66 1,280.93 速动比率 0.68 0.83 0.91 1.03 财务费用 657.44 827.01 575.93 647.66 营运能力 资产减值损失 -1,178.63 -989.00 -1,031.00 -1,071.00 总资产周转率 2.54 2.55 2.49 2.54 公允价值变动收益 7.32 6.03 5.79 5.81 应收账款周转率 78.26 72.43 78.26 80.00 投资净收益 420.71 269.79 261.90 273.00 应付账款周转率 28.10 31.61 32.39 32.96 营业利润 4,529.77 4,582.69 5,228.35 5,448.43 每股指标(元) 营业外收入 5.66 24.13 26.32 18.70 每股收益 0.29 0.30 0.35 0.36 营业外支出 27.36 38.65 32.14 28.72 每股经营现金 0.32 0.61 0.61 0.66 利润总额 4,508.06 4,568.17 5,222.53 5,438.41 每股净资产 2.06 2.29 2.55 2.86 所得税 1,037.65 968.45 1,131.20 1,181.22 估值比率 净利润 3,470.42 3,599.72 4,091.33 4,257.19 P/E 10.38 10.11 8.72 8.42 少数股东损益 368.98 466.84 457.33 493.53 P/B 1.46 1.32 1.18 1.05 归属母公司净利润 3,101.44 3,132.88 3,634.00 3,763.66 EBITDA 9,501.94 9,583.88 10,156.81 10,628.96 EPS（元） 0.29 0.30 0.35 0.36 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务