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公司简评报告:Q4业绩回升 米拉多拟注入打造高成长性

2023-04-17吴轩、刘崇娜首创证券点***
公司简评报告:Q4业绩回升 米拉多拟注入打造高成长性

Q4业绩回升米拉多拟注入打造高成长性 铜陵有色(000630)公司简评报告|2023.04.17 评级:买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号:S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话:021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话:010-81152687 0.2铜陵有色 沪深300 0 -0.2 -0.4 13-Apr 31-Jan 20-Nov 9-Sep 29-Jun 18-Apr 市场指数走势(最近1年) 资料来源:聚源数据 公司基本数据 最新收盘价(元)3.45 一年内最高/最低价(元)5.59/2.50市盈率(当前)13.30 核心观点 Q4铜价反弹,公司业绩回升。2022年公司实现营业收入1218.45亿元,同比下降7.01%;利润总额40.03亿元,同比下降11.20%;实现归母净利润27.30亿元,同比下降11.96%。其中,Q4实现营业收入331.64亿元,同比增长9.41%;归母净利润8.7亿元,同比增长33.41%。 米拉多铜矿产量刷新自身纪录,注入后矿产铜量显著提升。米拉多铜矿一期矿石处理量2000Mt/年,二期4620Mt/年,自2019年7月一期投产以来矿山运行良好,22年矿产铜产量突破12万吨。二期项目建设正有序推进,预计25年6月建成,届时产能有望达到20-23万吨。22年公司自有矿山年产铜精矿5.16万吨,米拉多并购完成及二期达产后,公司矿产铜权益产量有望增长3倍左右。 铜精矿加工费走高,冶炼业务盈利能力提升。公司为铜冶炼龙头,目前冶炼产能160万吨,通过内部挖潜及绿色智能铜基新材料项目,“十四五”末有望达到230-250万吨。2023年铜精矿长单TC为88美元/吨,较2022年提升23美元/吨,进口现货TC也维持高位运行,冶炼业务盈利能力大幅提升。 投资建议:公司持续做大矿产资源,加快米拉多铜矿并购重组及二期项目建设进程,同时积极谋划新的海外资源,未来成长性可期。23年铜精矿加工费显著提升,铜价高位运行公司,业绩料大幅改善。预计公司营业收入有望在2023/24/25年分别达到1260.23/1296.85/1519.79亿元,归母净利润分别达到31.19/37.88/40.49亿元,对应EPS分别为0.30 /0.36/0.38。维持公司“买入”评级。 市净率(当前) 1.43 风险提示:铜价大幅下跌; 总股本(亿股) 105.27 期建设及注入进度不及预期 总市值(亿元) 363.17 资料来源:聚源数据 硫酸价格及加工费大幅回调;米拉多铜矿二 相关研究 公司拟收购米拉多铜矿铜储量及产量将显著提升 铜及硫酸价格下跌Q3业绩承压下滑 铜精矿加工费保持高位米拉多铜矿注入预期强烈 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(亿元) 1218.45 1260.23 1296.85 1519.79 营收增速(%) -7.01% 3.43% 2.91% 17.19% 净利润(亿元) 27.30 31.19 37.88 40.49 净利润增速(%) -11.96% 14.24% 21.44% 6.90% EPS(元/股) 0.26 0.30 0.36 0.38 PE 13.27 11.64 9.59 8.97 资料来源:Wind,首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 38,801.41 35,876.29 36,212.22 43,238.90 经营活动现金流 6344.20 7787.13 2140.13 4624.00 现金 10,272.53 8,325.89 6,384.77 6,843.78 净利润 3180.24 3119.19 3787.87 4049.19 应收账款 1,980.98 2,007.57 2,096.91 2,713.16 折旧摊销 1592.19 1634.44 1736.02 1841.37 其它应收款 1,310.97 1,310.97 1,310.97 1,310.97 财务费用 614.66 279.88 288.02 337.53 预付账款 5,683.92 7,190.09 6,021.20 9,514.27 投资损失 -221.84 -221.84 -221.84 -221.84 存货 17,167.59 14,610.64 18,000.14 20,347.64 营运资金变动 -586.69 2461.52 -4074.06 -2049.42 其他 1,185.48 1,185.48 1,185.48 1,185.48 其它 1765.64 513.94 624.12 667.17 非流动资产 22,634.32 22,969.88 23,203.86 23,432.49 投资活动现金流 -1899.03 -1748.16 -1748.16 -1848.16 长期投资 818.44 818.44 818.44 818.44 资本支出 735.69 2570.00 2570.00 2670.00 固定资产 17,082.12 17,545.07 17,873.58 18,174.49 长期投资 1103.94 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,195.13 2,185.47 2,173.34 2,158.75 其他 -3738.66 -4318.16 -4318.16 -4518.16 其他 742.98 742.98 742.98 742.98 筹资活动现金流 -90.42 -7985.61 -2333.09 -2316.83 资产总计 61,435.72 58,846.17 59,416.08 66,671.40 短期借款 4028.63 -4094.55 -528.00 -452.00 流动负债 24,179.51 21,568.00 19,242.99 23,309.24 长期借款 2645.80 -2708.40 -615.00 -563.00 短期借款 11,172.55 7,078.00 6,550.00 6,098.00 其他 -6764.85 -1182.66 -1190.09 -1301.83 应付账款 5,879.09 5,214.20 5,350.81 6,292.14 现金净增加额 4354.75 -1946.64 -1941.12 459.01 其他 2,074.40 2,074.40 2,074.40 2,074.40 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 7,271.48 4,563.08 3,948.08 3,385.08 成长能力 长期借款6,129.40 3,421.00 2,806.00 2,243.00 营业收入 -7.01% 3.43% 2.91% 17.19% 其他1,142.08 1,142.08 1,142.08 1,142.08 营业利润 -11.57% 14.53% 21.23% 6.83% 负债合计31,450.99 26,131.08 23,191.07 26,694.32 归属母公司净利润 -11.96% 14.24% 21.44% 6.90% 少数股东权益 4,622.34 5,136.28 5,760.40 6,427.57 获利能力 归属母公司股东权益 25,362.39 27,578.81 30,464.61 33,549.50 毛利率 5.86% 5.72% 5.98% 5.66% 负债和股东权益 61,435.72 58,846.17 59,416.08 66,671.40 净利率 2.24% 2.48% 2.92% 2.66% 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 11.11% 12.18% 11.80% 营业收入 121,845.47 126,022.51 129,685.48 151,979.38 ROIC 10.96% 10.50% 13.39% 12.79% 营业成本 114,704.92 118,816.28 121,929.13 143,379.34 偿债能力 营业税金及附加 362.80 375.24 386.15 452.53 资产负债率 51.19% 44.41% 39.03% 40.04% 营业费用 95.76 99.04 101.92 119.44 净负债比率 26.06% 7.09% 15.87% 14.74% 研发费用 588.83 609.01 626.71 734.45 流动比率 1.60 1.66 1.88 1.86 管理费用 1,217.87 1,259.62 1,296.23 1,519.06 速动比率 0.89 0.99 0.95 0.98 财务费用 270.61 279.88 288.02 337.53 营运能力 资产减值损失 -1,125.32 -500.00 0.00 0.00 总资产周转率 2.17 2.10 2.19 2.41 公允价值变动收益 20.86 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 63.19 63.19 63.19 63.19 投资净收益 221.84 221.84 221.84 221.84 应付账款周转率 24.21 22.72 24.55 26.11 营业利润 4,005.77 4,587.82 5,561.71 5,941.41 每股指标(元) 营业外收入 24.01 24.01 24.01 24.01 每股收益 0.26 0.30 0.36 0.38 营业外支出 26.67 38.65 32.14 28.72 每股经营现金 0.60 0.74 0.20 0.44 利润总额 4,003.11 4,573.18 5,553.57 5,936.70 每股净资产 2.41 2.62 2.89 3.19 所得税 822.87 940.06 1,141.58 1,220.34 估值比率 净利润 3,180.24 3,633.13 4,411.99 4,716.36 P/E 13.27 11.64 9.59 8.97 少数股东损益 449.87 513.94 624.12 667.17 P/B 1.43 1.32 1.19 1.08 归属母公司净利润 2,730.37 3,119.19 3,787.87 4,049.19 EBITDA 8,118.06 6,502.14 7,585.74 8,120.31 EPS(元) 0.26 0.30 0.36 0.38 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩,金融硕士,曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券,负责有色金属板块研究。刘崇娜,有色行业助理研究员,FRM,2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投