疫情中稳定增长，门店快速扩张公司长期增长可期

益丰药房(603939.SH) 医药 2022年08月31日 疫情中稳定增长，门店快速扩张公司长期增长可期 推荐（维持） 股价：52.22元 主要数据 行业医药 公司网址www.yfdyf.cn 大股东/持股宁波梅山保税港区济康企业管理合伙 企业(有限合伙)/23.35% 实际控制人高毅 总股本(百万股)719 流通A股(百万股)719 总市值（亿元） 375 流通A股市值(亿元) 375 每股净资产(元) 10.90 资产负债率(%) 53.3 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年中报：实现收入87.50亿元（+19.11%）；归属于上市公司股 东的净利润5.76亿元（+14.20%）；扣非净利润5.59亿元（+13.31%）。 二季度单季，公司实现收入46.02亿元（+23.81%）；归属于上市公司股东的净 利润3.04亿元（+15.46%）；扣非净利润2.93亿元（+12.59%）。 平安观点： 疫情中门店稳定扩张，推动公司业绩增长：报告期内，公司净增门店1391 家。其中，新开门店546家，并购门店363家，新增加盟店584家，关 闭门店102家，期末门店总数9200家（含加盟店1516家）。分区域看，公司以“巩固中南华东，拓展全国市场”为发展目标，2022H1中南地区净增加门店数量986家，华东地区门店净增加数量323家，华北地区门店 净增加数量82。2022年1季度，公司新增门店454家，净增416家，其 中，公司自建门店232家，收购门店158家，新增加盟店64家，关闭门 店38家。公司业绩的增长主要来源于老店同比内生增长、新店建设和同行业并购规模的加大。 公司医保门店占比提升，患者管理能力强推动会员数量增长：截止2022 年6月30日，公司7,684家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点 零售药店”资质6389家（其中含特慢病统筹医保定点门店1006家），占公司门店总数的比例为83.15%，与去年同期的82.3%相比提升了0.85个百分点。公司加强慢病与会员管理，截至报告期末公司建档会员总量超6200万，会员整体销售占比73.03%。 公司加强线上平台建设，疫情中发挥中药作用：报告期内，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。O2O多渠道多平台上线门店超过7500家，覆盖公司线下所有主要城市，并在核心城市均处于行业领先地位。在O2O和B2C双引擎的策略支撑以 及疫情的推动下，报告期内公司互联网业务实现营业收入8.16亿元，同比增长81.4%，其中，O2O实现销售收入6.51亿元，同比增长115.05%；B22C实现销售收入1.66亿元，同比增长12.97%。 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)13,14515,32619,36023,83428,613 YOY(%)27.916.626.323.120.1 净利润(百万元)7688881,1581,4431,737 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 YOY(%)41.315.630.424.620.4 净利率(%)5.85.86.06.16.1 毛利率(%)38.040.339.837.936.4 EPS(摊薄/元)1.071.241.612.012.42 ROE(%)14.011.913.715.015.7 P/E(倍)48.842.332.426.021.6 P/B(倍)7.15.04.53.93.4 益丰药房·公司半年报点评 维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强，我们维持此前的盈利预测，2022-2024年公司净利润为11.58亿元、14.43亿元和17.37亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）外延收购标的整合不达预期。新收购门店需要经历人员整合、商品调整等阶段，随着并购项目不断增多，并购 标的经营不达预期的风险增大。2）政策风险。随着新医改的深入，行业监管更加严格，如果公司不能及时根据政策变化进行相应调整，则可能带来经营风险。3）快速扩张影响短期业绩的风险。公司快速扩张需要投入大笔资金，而新增门店短期内盈利能力比不上老门店，因此可能出现相关费用增加快于收入增长，公司利润短期受挫的情况。 2/4 益丰药房·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产7,9169,86213,38417,215 现金2,9213,6455,6347,814 应收票据及应收账款1,0871,3371,6461,977 其他应收款313359442530 预付账款91264325390 存货3,0413,4574,3895,396 其他流动资产4637999491,109 非流动资产9,1368,2277,3096,567 长期投资5789 固定资产4,1463,5472,9382,320 无形资产389325261197 其他非流动资产4,5964,3494,1014,040 资产总计17,05218,08920,69323,782 流动负债6,7457,4249,40411,544 短期借款0000 应付票据及应付账款4,8065,7377,2838,954 其他流动负债1,9401,6862,1212,590 非流动负债2,4421,712979295 长期借款2,3901,659926242 其他非流动负债52525252 负债合计9,1879,13610,38311,839 少数股东权益383524699909 股本719719719719 资本公积3,9883,9883,9883,988 留存收益2,7743,7234,9046,327 归属母公司股东权益7,4818,4309,61111,034 负债和股东权益17,05218,08920,69323,782 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1,1021,7453,0233,177 净利润9911,2981,6181,947 折旧摊销261910920743 财务费用11587465 投资损失-34-25-25-25 营运资金变动-308-543446490 其他经营现金流79171717 投资活动现金流-567666 资本支出8290-00 长期投资-409000 其他投资现金流-987666 筹资活动现金流-2,185-1,026-1,040-1,003 短期借款-380000 长期借款413-730-733-684 其他筹资现金流-2,218-296-307-319 现金净增加额-1,6497251,9882,180 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 15,326 19,360 23,834 28,613 营业成本 9,143 11,661 14,801 18,198 税金及附加 55 85 104 125 营业费用 4,060 4,976 5,696 6,438 管理费用 657 821 1,010 1,213 研发费用 16 14 17 21 财务费用 115 87 46 5 资产减值损失 -41 -43 -53 -63 信用减值损失 -4 -8 -9 -11 其他收益 62 52 52 52 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 34 25 25 25 资产处置收益 7 2 2 2 营业利润 1,339 1,747 2,176 2,619 营业外收入 10 8 8 8 营业外支出 11 11 11 11 利润总额 1,338 1,744 2,173 2,616 所得税 347 446 556 669 净利润 991 1,298 1,618 1,947 少数股东损益 103 140 175 211 归属母公司净利润 888 1,158 1,443 1,737 EBITDA 1,714 2,741 3,139 3,364 EPS（元） 1.24 1.61 2.01 2.42 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 16.6 26.3 23.1 20.1 营业利润(%) 14.4 30.5 24.6 20.3 归属于母公司净利润(%) 15.6 30.4 24.6 20.4 获利能力毛利率(%) 40.3 39.8 37.9 36.4 净利率(%) 5.8 6.0 6.1 6.1 ROE(%) 11.9 13.7 15.0 15.7 ROIC(%) 20.0 15.7 18.9 24.9 偿债能力资产负债率(%) 53.9 50.5 50.2 49.8 净负债比率(%) -6.8 -22.2 -45.7 -63.4 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 营运能力总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.2 应收账款周转率 14.1 14.5 14.5 14.5 应付账款周转率 7.2 7.5 7.5 7.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.24 1.61 2.01 2.42 每股经营现金流(最新摊薄) 1.53 2.43 4.21 4.42 每股净资产(最新摊薄) 10.41 11.73 13.38 15.35 估值比率P/E 42.3 32.4 26.0 21.6 P/B 5.0 4.5 3.9 3.4 EV/EBITDA 23.8 13.8 11.4 10.0 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对