中报点评：主营业务稳健发展，市占率有望提升

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com13681931564 主营业务稳健发展，市占率有望提升 ——登海种业(002041)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-08-29) 收盘价(元)23.43 一年内最高/最低(元)28.22/17.80 沪深300指数4,089.52 市净率(倍)6.50 流通市值(亿元)206.18 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)3.60 每股经营现金流(元)-0.27 毛利率(%)37.45 净资产收益率_摊薄(%)3.54 资产负债率(%)16.55 总股本/流通股(万股)88,000.00/88,000.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 发布日期：2022年08月30日 事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年度报告。投资要点： 公司业绩符合预期，种植高景气度延续。2022年上半年，公司实现营收4.4亿元，同比增长6.12%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长6.67%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比下降3.58%。2022年上半年，国内商品玉米收购价格企稳回升，农民种粮积极性较高，玉米种植需种量维持高水平，种植产业链高景气度延续，公司主营业务继续增长。 2022年是我国生物育种元年，行业迎来黄金发展期。在地缘政治冲突加剧、全球极端天气频发的背景下，2022年以来国际粮价高位运行，国内大豆、玉米商品粮价格也出现上涨，导致下游养殖行 业成本进一步增加。面对国际粮食贸易保护主义抬头，粮食出口下 52% 41% 31% 20% 10% -1% -11% -21% 登海种业沪深300 降，下游养殖行业的刚性需求，实现种业科技自主可控，提高国内粮食单产水平变得愈加重要。2022年是我国生物育种元年，6月农业农村部印发了国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知，《通知》中明确了针对耐除草剂、抗虫性两种性状的具体标准，意味着 在转基因大豆、玉米通过品种审定方面有了政策支撑。随着一系列 2021.082021.122022.042022.08 资料来源：中原证券 相关报告 《登海种业(002041)公司点评报告：种植景气度延续，主营业务量价齐升》2022-04-28 《登海种业(002041)公司点评报告：下游需求旺盛，行业景气度提升》2022-03-24 《登海种业(002041)公司点评报告：行业进入景气周期，业绩有望量价齐升》2021-12-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 措施的铺垫，生物育种商业化的实施在我国渐行渐近。 公司玉米种子销售增长，市占率有望提升。2022年上半年，公司玉米种子实现营收4.18亿元，同比增长7.58%，占总营收比例95.02%，较上年同期提升了1.29个百分点。根据农业农村部市场预警专家委员会预测，2022/23年度中国玉米种植面积将稳中略降，公司玉米种子在市场上迎来逆势增长，行业市占率有望进一步提升。公司的主粮种子品种储备丰富，市场竞争力较强。2022年，公司小麦品种“登海206”实打结果为896.62公斤/亩，创山东省小麦高产纪录。在生物育种技术方面，公司同大北农关于转基因玉米性状开展了深入研究。公司作为国内玉米种子的龙头企业有望率先受益于生物育种技术的商业化应用。 维持公司“增持”评级。公司是国内玉米种子行业龙头，市占率有望持续提升。考虑到生物育种技术商业化的落地和行业景气度的延续，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.79/3.52/4.30亿元， EPS分别为0.32/0.40/0.49元/股，对应PE分别为72.27/57.29/46.97倍。根据种业可比上市公司情况，公司市盈率处于合理估值区间，作为玉米种子销量领先的企业，公司有望借助畅销品种充分受益于转基因玉米商业化带来的行业红利，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险；我国生物育种技术商业化不及预期的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 901 1101 1362 1571 1786 增长比率（%） 9.42% 22.20% 23.73% 15.37% 13.67% 净利润（百万元） 102 233 279 352 430 增长比率（%） 145.18% 128.33% 19.99% 26.16% 21.96% 每股收益(元) 0.12 0.26 0.32 0.40 0.49 市盈率(倍) 192.58 97.50 72.27 57.29 46.97 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2017-2022年公司单季度营收及同比增速图2：2017-2022年公司单季度净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2017-2022年行业可比公司毛利率（%）图4：2017-2022年行业可比公司净利率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：国内玉米播种面积历史数据（千公顷）图6：2018-2022年玉米现货价格（元/吨） 资料来源：国家统计局，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3019 3469 3732 4455 5138 营业收入 901 1101 1362 1571 1786 现金 652 1031 1135 1875 2428 营业成本 641 701 791 865 986 应收票据及应收账款 24 21 31 36 39 营业税金及附加 6 6 9 10 11 其他应收款 5 14 13 15 19 营业费用 71 76 117 122 138 预付账款 13 26 30 28 36 管理费用 86 101 144 154 176 存货 408 498 643 623 737 研发费用 71 68 107 114 127 其他流动资产 1917 1879 1879 1879 1879 财务费用 -14 -26 0 0 0 非流动资产 741 741 759 473 381 资产减值损失 -28 13 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 14 19 22 24 固定资产 553 599 601 324 247 公允价值变动收益 8 11 0 0 0 无形资产 86 85 113 121 133 投资净收益 41 42 70 70 80 其他非流动资产 102 58 45 28 1 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 3761 4210 4490 4928 5519 营业利润 73 254 282 398 452 流动负债 610 841 835 912 1063 营业外收入 1 10 0 0 0 短期借款 5 9 9 9 9 营业外支出 5 25 0 0 0 应付票据及应付账款 25 79 56 64 85 利润总额 69 240 282 398 452 其他流动负债 580 754 770 839 970 所得税 20 1 -5 37 12 非流动负债 16 18 18 18 18 净利润 49 239 286 361 440 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -53 6 7 8 10 其他非流动负债 16 18 18 18 18 归属母公司净利润 102 233 279 352 430 负债合计 625 860 853 930 1081 EBITDA 85 242 728 852 765 少数股东权益 246 260 267 275 285 EPS（元） 0.12 0.26 0.32 0.40 0.49 股本 880 880 880 880 880 资本公积 29 29 29 29 29 主要财务比率 留存收益 1984 2186 2465 2818 3247 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益2889 3091 3370 3723 4153成长能力 负债和股东权益 3761 4210 4490 4928 5519 营业收入（%） 9.42% 22.20% 23.73% 15.37% 13.67% 营业利润（%） 364.90% 246.51% 10.82% 41.25% 13.61% 归属母公司净利润（%） 145.18% 128.33% 19.99% 26.16% 21.96% 获利能力毛利率（%） 28.81% 36.31% 41.92% 44.95% 44.79% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.43% 21.68% 21.03% 22.97% 24.63% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 3.53% 7.53% 8.29% 9.47% 10.35% 经营活动现金流 369 365 507 847 705 ROIC 0.25% 5.17% 7.66% 8.81% 9.67% 净利润 49 239 286 361 440 偿债能力 折旧摊销 74 68 453 463 323 资产负债率（%） 16.63% 20.42% 19.00% 18.88% 19.59% 财务费用 1 1 0 0 0 净负债比率（%） 19.95% 25.66% 23.46% 23.27% 24.37% 投资损失 -41 -42 -70 -70 -80 流动比率 4.95 4.12 4.47 4.88 4.83 营运资金变动 245 120 -164 93 22 速动比率 4.26 3.50 3.66 4.17 4.11 其他经营现金流 42 -20 1 1 0 营运能力 投资活动现金流 -252 -299 -402 -107 -152 总资产周转率 0.24 0.26 0.30 0.32 0.32 资本支出 -30 -58 -469 -177 -230 应收账款周转率 37.00 51.85 43.25 43.20 45.76 长期投资 -282 -295 -3 -1 -1 应付账款周转率 25.71 8.89 14.12 13.50 11.66 其他投资现金流60 54 70 70 80每股指标（元） 筹资活动现金流 -59 -33 0 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.12 0.26 0.32 0.40 0.49 短期借款 0 4 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.42 0.42 0.58 0.96 0.80 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.28 3.51 3.83 4.23 4.72 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 192.58 97.50 72.27 57.29 46.97 其他筹资现金流 -59 -37 0 0 0 P/B 6.80 7.34 5.99 5.42 4.86 现金净增加额 59 34 104 740 554 EV/EBITDA 222.61 89.49 26.18 21.51 23.22 资料来源：聚源数据，中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6