4季度盈利略低于预期，预计汽车电子业务有望快速增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 均胜电子 600699.SH 4季度盈利略低于预期，预计汽车电子业务有望快速增长 事件：公司发布2020年年度业绩预告。 核心观点  四季度盈利略低于市场预期。公司公告2020年全年归母净利约4.8亿元~5.5亿元，同比下降约48.9%~41.5%；扣非归母净利约3.3亿元~4.0亿元，同比下降约67.2%~60.2%。四季度，公司归母净利约7.6亿元~8.3亿元，环比上涨约196.5%~223.7%，同比上涨约220.2%~249.6%；扣非归母净利约0.6亿元~1.3亿元，环比下降约80.4%~58.7%，同比下降约67.2%~30.7%，预计主要与四季度海外疫情反弹影响海外车市销量，进而影响公司盈利水平。  疫情影响公司2020年盈利，预计四季度计提充分。2020年受新冠疫情影响，停工停产期间发生相关人工、折旧和摊销等固定费用约11亿元，公司于2020年底完成了宁波均胜群英汽车系统股份有限公司51%股权的交割，确认部分非经常性收益约18.7亿元。同时公司基本完成全球范围内的资源优化与整合等各项非经营性支出约6.7亿元。  汽车电子及新能源车配套业务快速增长，智能车联持续拓展客户。公司为大众MEB平台、奔驰MFA2平台提供BMS产品，为保时捷Taycan车型配套车载高压充电和直流到直流转换器等产品，随着大众ID4国内销售规模提升，公司新能源车配套业务盈利比重有望快速提升。智能车联业务新获订单全生命周期7亿元，公司为大众MQB和MEB平台配套车载信息系统，盈利有望稳定增长 财务预测与投资建议：调整费用率及非经常性损益，预测公司2020-2021年EPS分别为0.38、0.79、0.95元（原0.08、0.86、1.03元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司，可比公司21年PE平均估值43倍，给予公司21年43倍估值，对应目标价为33.97元，维持买入评级。 风险提示：汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年01月28日） 27.18元 目标价格 33.97元 52周最高价/最低价 32.71/18.07元 总股本/流通A股（万股） 136,808/123,726 A股市值（百万元） 33,629 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年01月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.86 4.02 12.93 25.41 相对表现 -0.26 -4.48 -2.62 23.26 沪深300 -4.6 8.5 15.55 2.15 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 56,181 61,699 51,759 58,449 61,172 同比增长(%) 111.2% 9.8% -16.1% 12.9% 4.7% 营业利润(百万元) 856 1,539 (809) 1,957 2,355 同比增长(%) -18.3% 79.9% -152.6% 341.9% 20.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,318 940 516 1,082 1,296 同比增长(%) 232.9% -28.7% -45.1% 109.8% 19.8% 每股收益（元） 0.96 0.69 0.38 0.79 0.95 毛利率(%) 17.0% 16.0% 14.1% 16.5% 17.0% 净利率(%) 2.3% 1.5% 1.0% 1.9% 2.1% 净资产收益率(%) 10.5% 7.5% 3.6% 6.7% 7.5% 市盈率 28.2 39.6 72.1 34.4 28.7 市净率 3.0 3.0 2.4 2.2 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 均胜电子动态跟踪 —— 4季度盈利略低于预期，预计汽车电子业务有望快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 表2：盈利预测对比表 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2021年1月28日2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E德赛西威002920113.620.530.901.211.64213.89125.6293.7769.27伯特利60359633.900.981.111.411.7434.5030.4924.0319.45千方科技00237318.280.640.720.871.0828.5225.2421.1216.86科博达60378672.751.191.291.662.1761.2956.5143.8833.51捷顺科技0026098.760.220.260.360.5239.6633.4124.0916.96华阳集团00290634.480.160.270.470.67218.92127.2373.3651.20拓普集团60168944.150.430.580.941.25102.1076.1247.0635.25调整后平均90.2964.4342.4831.272020E2021E2022E2020E2021E2022E营业收入（百万元）51,75958,44961,17251,75958,44961,172变动幅度0.0%0.0%0.0%营业成本（百万元）44,46148,77850,77944,46148,77850,779变动幅度0.0%0.0%0.0%销售费用（百万元）1294146115291,29414611529变动幅度0.0%0.0%0.0%管理费用（百万元）538358456117634058456117变动幅度17.8%0.0%0.0%财务费用（百万元）10449609421023923911变动幅度-2.0%-3.9%-3.3%投资收益（百万元）550550550550550550变动幅度0.0%0.0%0.0%营业利润（百万元）12719212323-80919572355变动幅度-737.0%1.9%1.4%利润总额（百万元）18719712373103120072405变动幅度451.3%1.8%1.3%净利润（百万元）1441518182879415461852变动幅度451.4%1.8%1.3%归属于母公司净利润（百万元）941062127951610821296变动幅度448.9%1.9%1.3%每股收益（元）0.080.861.030.380.790.95变动幅度375.0%-8.1%-7.8%毛利率14.1%16.5%17.0%14.1%16.5%17.0%变动幅度0.0%0.0%0.0%净利率0.2%1.8%2.1%1.0%1.9%2.1%变动幅度0.8%0.0%0.0%调整后调整前 qRtOqRnPsQsQvNrRqPoPmR9P9R7NtRnNtRrQlOrRmNfQtRuN6MpPwPNZrQoQuOtOtM 均胜电子动态跟踪 —— 4季度盈利略低于预期，预计汽车电子业务有望快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 7,817 6,580 8,647 11,178 14,124 营业收入 56,181 61,699 51,759 58,449 61,172 应收账款 10,081 8,282 8,238 9,212 9,196 营业成本 46,631 51,827 44,461 48,778 50,779 预付账款 713 375 430 527 477 营业税金及附加 102 152 104 117 122 存货 7,566 7,287 7,012 7,489 7,648 营业费用 1,433 1,498 1,294 1,461 1,529 其他 3,020 3,264 3,857 3,741 3,710 管理费用 6,030 6,237 6,340 5,845 6,117 流动资产合计 29,197 25,788 28,183 32,147 35,156 财务费用 1,072 1,016 1,023 923 911 长期股权投资 75 873 370 440 561 资产减值损失 211 200 (8) 13 4 固定资产 12,824 12,956 13,205 13,056 12,558 公允价值变动收益 (25) 23 20 20 20 在建工程 1,603 1,948 2,262 2,181 2,140 投资净收益 55 726 550 550 550 无形资产 3,017 3,952 3,161 2,371 1,581 其他 124 20 76 76 76 其他 12,604 11,408 9,322 9,337 9,204 营业利润 856 1,539 (809) 1,957 2,355 非流动资产合计 30,123 31,137 28,320 27,384 26,045 营业外收入 1,991 11 1,880 90 90 资产总计 59,320 56,925 56,504 59,531 61,201 营业外支出 86 38 40 40 40 短期借款 5,166 6,486 5,417 5,690 5,864 利润总额 2,761 1,511 1,031 2,007 2,405 应付账款 9,661 9,720 9,266 9,807 10,105 所得税 634 59 237 462 553 其他 8,018 5,786 6,075 6,790 6,232 净利润 2,127 1,452 794 1,546 1,852 流动负债合计 22,845 21,993 20,758 22,287 22,201 少数股东损益 809 512 278 464 556 长期借款 11,263 11,692 11,692 11,692 11,692 归属于母公司净利润 1,318 940 516 1,082 1,296 应付债券 1,000 1,558 1,500 1,500 1,500 每股收益（元） 0.96 0.69 0.38 0.79 0.95 其他 6,028 4,575 2,014 2,014 2,