中泰研究晨会聚焦徕木股份(603633)：汽车连接器厚积薄发，品类扩张打开新市场

【中泰研究丨晨会聚焦】徕木股份(603633)：汽车连接器厚积薄发，品类扩张打 开新市场 证券研究报告2022年8月30日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【通信-徕木股份(603633)】陈宁玉：汽车连接器厚积薄发，品类扩张打开新市场 研究分享>> 【银行-农业银行(601288)】戴志锋：详解农业银行2022年半年报：营收增速平稳，资产质量稳健 【银行-江苏银行(600919)】戴志锋：江苏银行2022半年报：息差逆势上行，资产质量全面优异，净利润靓丽高增31.2% 【军工-应流股份(603308)】陈鼎如：航空航天业务高增41%，盈利能力持续提升 【医药-复星医药(600196)】祝嘉琦：扣非符合预期，创新占比持续提升 【纺服-水星家纺(603365)】王雨丝：2022H1点评：线上增长稳健，新零售&大单品战略成效显现 【电子-欣旺达(300207)】王芳：2022中报业绩点评：1H22动力/储能收入高增，动力电池子公司再获增资 【建材&新材料-震安科技(300767)】孙颖：需求扩容初见端倪，Q2毛利率环比大幅改善 【化工-兄弟科技(002562)】谢楠：Q2业绩延续高增，转型成长空间可期 【煤炭-晋控煤业(601001)】杜冲：煤炭价格环比上涨，二季度盈利创新高 今日重点 ►【通信-徕木股份(603633)】陈宁玉：汽车连接器厚积薄发，品类扩张打开新市场 连接器领先供应商，汽车业务快速增长，客户资源优质丰富。公司2003年成立，2016年上市，经过近20年发展，已成为国内规模较大的同时具备连接器和屏蔽罩设计、开发和生产能力的专业化 企业。公司产品主要应用于汽车和手机两大领域，其中汽车业务2016年起营收占比整体维持60%左右，2021年营收同比大幅增长54.43%，带动整体营收增速提高15.62pct。公司在汽车电子领域已实现对法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、汇川技术等国内外知名汽车零部件公司供货，产品应用于大众、通用、奔驰、福特、上汽、比亚迪、长城、吉利等主流整车厂商及特斯拉、小鹏、理想、蔚来、金康等领先新能源汽车品牌，优质客户资源为汽车业务快速发展提供保障。公司近年来营收规模持续扩大，2022H1达到4.05亿元，同比增长24.45%。盈利能力近两年受手机类业务下滑、扩产固定资产前置投入及原材料涨价影响小幅下滑，公司通过优化产品结构、加强费用管控等措施减小影响，22H1毛利率及净利率同比提升，其中Q2单季度毛利率及净利率环比增长4.27pct、2.65pct，预计随着产能释放规模效应加强及上游价格回落，盈利能力持续改善，公司业绩增速将显著提高。 电动化、智能化打开汽车连接器增量市场，国产化空间广阔。汽车是连接器主要应用场景，占比超过20%，随着汽车功能增加及汽车电子价值占比提升，单车连接器数量增长。新能源汽车单车配置800-1000个连接器，价值量3000-10000元，较传统燃油车相比成倍增长，其大三电与小三电系统对高压连接器数量及性能要求大幅提高。智能驾驶相关ADAS装配率提高，连接器传输速率、抗电磁干扰能力等要求提高，以Fakra、Mini-Fakra、HSD和车载以太网连接器为代表的车载高速高频连接器单车用量和价值量显著提升。根据我们测算，预计2025年全球乘用车高压连接器市场 规模为370亿元，高速高频连接器市场规模为301亿元。从竞争格局来看，由于较强的技术与客户壁垒，汽车连接器市场集中度高于其它细分领域，海外厂商先发优势与规模效应显著，长期领先市场，其中泰科市占率高达39%。近年来随着电动化与智能化创新产生定制化需求以及汽车产业东移、国内新能源车品牌崛起带来的供应链变革机会，本土连接器厂商利用多年积累确立的价格、品质、成本和供应服务等竞争优势积极拓展客户，国产替代加速。 汽车产品结构不断完善，定增提升交付能力。公司具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品能力，模具开发技术先进，形成模具模块化系统，拥有国家级认证实验室，形成自主知识产权百余项，突破技术与客户壁垒，确立汽车电子产品先发优势。公司目前已开发出上千套汽车模具，汽车类产品包括高电压大电流连接器、高清高速连接器、高频连接器产品，已全面覆盖终端新能源整车、ADAS智能辅助驾驶、智能网联、5G通讯等应用领域，同时不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、域控制器系统、自动驾驶系统、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案产品布局，新产品已陆续投产。公司于2022年7月完成定增，募资7亿用于 新能源汽车连接器及研发中心项目，预计达产后新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、 1200万只（套）辅助驾驶模块连接器产能，生产交付能力将显著提升，规模效应逐步显现有望进一步巩固公司核心竞争力。 投资建议：徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商，具备近20年连接器和屏蔽罩设计、开发和生产经验。公司较早布局汽车领域确立先发优势，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，随着汽车电动与智能化打开连接器行业增量空间及自身产品及客户持续拓展、结构优化，公司业绩有望迎来快速增长。 风险提示：主要原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；技术迭代风险；市场竞争加剧风险；行业空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《徕木股份(603633)：汽车连接器厚积薄发，品类扩张打开新市场》 发布时间：2022年8月30日 报告作者：陈宁玉中泰通信首席S0740517020004 研究分享 王芳中泰电子首席S0740521120002 ►【银行-农业银行(601288)】戴志锋：详解农业银行2022年半年报：营收增速平稳，资产质量稳健 中报亮点：1、上半年营收增速平稳，同比增5.3%；拨备前利润在费用支出多增下增速略有收窄，同比增4.9%；拨备计提力度边际加大，净利润同比增长5.5%。2、上半年对公信贷新增占比77.5%，加大制造业等实体企业的信贷投放。上半年新增制造业贷款占比20.3%，较年初占比提升8.1pct，同时基建城投占比（交运7.5%+水利6.0%+电力5.4%+租赁服务10.2%）29.1%，两者占对公新增的绝大部分，支持了实体经济的发展。3、净非息收入同比+2.1%，由其他非息收入增速提升支撑。净其他非息收入同比-0.8%，较1季度的-58.8%有较大幅度提升。细项来看公允价值变动和投资收益贡献较大，Q2两者合计较1季度多增了128.3亿。4、资产质量稳健。关注类贷款占比1.46%，较年初下行2bp，未来不良压力继续减轻。逾期率较半年度下行8bp至1.0%；逾期90天以上贷款占比则较半年度下降5bp至0.6%，逾期水平较年初改善且总体较低。拨备对不良的覆盖程度稳定在304.9%。 中报不足：单季年化息差1.91%，环比下行13bp。从资负端拆分看，息差收窄一方面有资产端收益率下行的影响，同时负债端成本亦有提升。资产端收益率环比下行9bp，预计有结构和利率两方面因素影响，从结构看贷款占比生息资产环比小幅下行、零售贷款占比生息资产下降；定价维度上，资产荒背景下，对公让利实体。票据冲规模下总体利率有较大幅度下行。同时LPR定价基准下调，预计新发放按揭和消费类信贷利率有一定下行。负债端付息率环比小幅上行4bp，预计主要是结构因素影响，存款占比下行超过2个点。2季度存款定期化趋势延续，活期存款占比较年初有近3个百分点的下行。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《农业银行(601288)：详解农业银行2022年半年报：营收增速平稳，资产质量稳健》 发布时间：2022年8月30日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 邓美君中泰银行分析师S0740519050002 ►【银行-江苏银行(600919)】戴志锋：江苏银行2022半年报：息差逆势上行，资产质量全面优异，净利润靓丽高增31.2% 财报亮点：1、营收高基数下增速向上，利润同比高增31.2%，增长持续性强逻辑持续兑现：2季度公司规模增长不弱，同时息差环比逆势上行，净利息收入和非息收入同比均走阔，带动营收在去年高基数下增速继续向上高增14.1%、PPOP实现超15%的同比增速。同时公司资产质量在优异基础上继续环比改善，拨备持续释放利润，净利润同比增速进一步上行至31.2%。2、2季度公司息差继续保持环比上行，带动净利息收入环比高增5.4%。2季度公司净息差逆势环比上行2bp：资产端收益率环比小幅下行2bp，但下行幅度明显好于同业；负债端仍是大幅正向贡献息差，环比下降7bp。在上半年LPR和资金市场利率大幅下行下，江苏银行资产端收益率体现了较强的韧性，预计主要是贷款议价能力的上行，公司上半年日均贷款收益率较年初仍是提升的。单季计息负债付息率预计是主动负债成本下降、叠加低付息负债占比上行。3、2季度单季信贷超预期同、环比高增。2季度新增贷款688亿，同比、环比均有多增，在2季度整体社融偏弱情况下单季信贷增量超预期增长。增量主要是票据支撑，2季度新增对公、零售和票据分别为248亿、92亿和349亿。3、非息收入同比增速亦有回升。其中净手续费同比增14.8%，在去年同期高基数下增速保持不弱，较1季度增速有提升。代理业务收入同比增12.7%，在去年高基数下增速有放缓。净其他非息收入同比增14.1%，增速较1季度1季度0.6%的增速大幅走阔。4、公司存量风险持续出清，增量风险受益于区域经济，持续好于市场预期。在上半年继续加大不良认定的基础上，江苏银行不良率和不良余额继续保持双降，不良率已经下行至1%以内。逾期率和逾期净生成亦较年初下行，这在宏观经济下 行的背景下表现非常靓丽，反应出公司所处区域、所选客群、风控能力的优秀；不良认定继续加严。安全边际稳步提升，1H22拨备覆盖率为340.7%，环比上升10.6个百分点；当前公司资产质量已经处于较为优异的历史水平，未来拨备有释放利润的空间。5、在上半年实施分红派息的情况下，核心一级资本充足率仍环比有所上升。1H22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.57%、10.70%、12.94%，环比变动+16、+18、+19bp。预计由于二季度零售信贷投放增多风险加权资产环比-0.9%，生息资产环比增4.0%，贷款环比增4.7%。未来可转债转股可期，当前转股价5.97元，当前股价距离强赎价还有10.7%的空间。 财报不足：企业存款增长偏弱，单季新增存款同比少增。2季度新增存款263亿，较去年同期少增275亿，与存款1季度开门红有关。上半年新增存款1786亿，同比仍是多增的，也超过21年全年存款增量（21Q4存款规模压降）。其中上半年新增对公同比-224亿，2季度新增对公-22亿和140万，同比变动-432亿。 注：根据22年半年报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年归母净利润为257亿和296亿（前 值为247亿和290亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《江苏银行(600919)：江苏银行2022半年报：息差逆势上行， 资产质量全面优异，净利润靓丽高增31.2%》 发布时间：2022年8月30日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 邓美君中泰银行分析师S0740519050002 ►【军工-应流股份(603308)】陈鼎如：航空航天业务高增41%，盈利能力持续提升 事件：公司发布2022中报，公司2022H1实现营收11.00亿元，同比增长14.46%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长45.42%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长45.46%。公司2022Q2实现营收5.77亿元，同比增长14.62%，实现归母净利润0.80