2022年中报点评：上半年归母净利润增长近16%，疫情扰动不改成长前景

疫情压力下维持增长，体现眼科龙头成长韧性。2022年上半年实现营收81.07亿元（+10.3%），归母净利润12.91亿（+15.7%）。其中Q2单季度实现营收39.39亿（+2.7%），归母净利润6.81亿（+7.7%）。上半年国内多地出现疫情反复，多家医院因疫情防控阶段性暂停门诊、手术，其他地区也因疫情限流受到不同程度的影响。2022H1实现门诊量554.10万人次（+15.7%），手术量44.49万例（+9.7%）。目前公司境内医院共187家、门诊部132家，海外已布局115家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖全球的医疗服务网络。 净利率持续增长，管理费用率略有回升。2022H1毛利率为49.3%（+0.6pp），主要是由于高毛利的屈光和视光业务收入占比提升，净利率进一步提升至17.6%（+0.8pp）。销售费用率9.7%（+0.2pp），主要是由于健康教育人员薪酬及科普活动等费用增加；管理费用率13.7%（+1.6pp），主要是由于股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加。财务费用显著下降，主要是受益于汇兑收益增加、汇兑损失减少。2022年上半年研发投入1.14亿（+11.1%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。 屈光及视光业务顶住疫情压力快速增长，持续引进新技术、新产品保持技术领先地位。2022H1屈光项目收入达34.38亿（+21%），毛利率为57.7%，手术量增长的同时，高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的良好局面，公司也加大了对基层医院屈光科室的建设投入。白内障业务受疫情和政策双重影响，收入同比下降2.6%，毛利率为35.9%（-2.1pp），随着复明性白内障向屈光性白内障升级，白内障业务仍有巨大发展空间。视光项目收入同比增长15.7%，毛利率为53.7%，随着国家青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线不断完善，爱尔视光品牌影响力进一步提升。上半年公司推出“智臻飞秒ICL手术”，推动开展ICL-V5晶体手术的集团“首例工程”，全面引进“思问”离焦定制框架眼镜和散光三焦点人工晶体，持续提升眼科专业医疗服务能力，保持技术领先地位，提供个性化、全周期一站式诊疗。 风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。 投资建议：下调2022年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑新冠疫情影响，下调2022年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润29.2/39.6/51.8亿(2022年原为30.2亿)，同比增速25.8%/35.7%/30.7%； 当前股价对应PE=72/53/40X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。品牌影响力持续增强，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 疫情压力下维持增长，体现眼科龙头成长韧性。2022年上半年实现营收81.07亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润12.91亿，同比增长15.73%。其中Q2单季度实现营收39.39亿（+2.66%），归母净利润6.81亿（+7.74%），净利润表现略超预期。上半年国内各地区陆续出现疫情反复，进入二季度后呈现多点散发，上海、吉林、四川、北京等地区多家医院因疫情防控阶段性暂停门诊、手术，其他地区的医院也因疫情限流受到不同程度的影响 。2022H1公司实现门诊量554.10万人次（+15.67%），手术量44.49万例（+9.74%）。截至6月30日，公司境内医院187家，门诊部132家，海外已布局115家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖全球的医疗服务网络。 图1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 净利率持续增长，管理费用率略有回升。2022年上半年销售毛利率为49.3%（+0.6pp），主要是由于高毛利的屈光和视光业务收入占比提升，净利率也进一步提升至17.6%（+0.8pp）。销售费用率9.7%（+0.2pp），主要是由于健康教育人员薪酬及科普活动等费用增加；管理费用率13.7%（+1.6pp），主要是由于股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加。财务费用显著下降，主要是受益于汇兑收益增加、汇兑损失减少。2022年上半年研发投入1.14亿（+11.1%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。 图5：爱尔眼科毛利率、净利率和ROE变化情况 图6：爱尔眼科四项费用率变化情况 经营性现金流健康优质。2022年上半年经营性现金流净额为23.2亿（+21.1%），经营性现金流净额与归母净利润的比值为179%，表明公司有着优质健康的现金流。2022H1账面货币资金达到43.73亿，随着新一轮定增的落地，公司有充足的现金储备用于医院的改扩建和市场扩张。 图7：爱尔眼科经营性现金流情况 图8：爱尔眼科三大核心业务营收情况（单位：亿元） 屈光及视光业务顶住疫情压力快速增长，白内障业务毛利率略有下降。屈光项目收入达34.38亿（+20.85%），毛利率为57.69%，屈光手术量增长的同时，高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的良好局面，公司加大对基层医院屈光科室的建设投入，满足更多患者的手术需求。白内障业务受疫情和政策双重影响，项目收入同比下降2.63%，毛利率为35.88%（-2.09pp），随着复明性白内障向屈光性白内障升级，白内障业务仍具有巨大发展空间。视光项目收入同比增长15.67%，毛利率为53.69%，随着国家青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线不断完善，爱尔视光的品牌影响力进一步提升，促进视光业务的稳定增长和品质升级。 公司进一步完善医教研平台，学术影响力不断提升。公司与具有百年历史的河南大学正式达成战略合作，共建“河南大学附属爱尔眼科医院”、“河南大学爱尔眼科临床学院”、“河南大学爱尔眼科研究院”。国家级“博士后科研工作站”已启动，拥有了湖南省眼视光工程技术研究中心、湖南省眼视光国际科技合作基地两个省级创新平台，长沙爱尔获批2022年度湖南省省级科学技术普及基地。公司也成功获得2023年第19届世界近视眼大会的主办权。 公司持续引进新技术、新产品，保持公司在行业的技术领先领域。上半年，公司推出“智臻飞秒ICL手术”，实现飞秒激光技术与ICL晶体植入手术的融合；依托博鳌乐城先行先试政策优势，推动开展ICL-V5晶体手术集团“首例工程”，引领ICL手术新技术发展；全面引进离焦框架眼镜“升级版”——“思问”离焦定制框架眼镜和散光三焦点人工晶体。同时，公司不断推进青少年近视防控门诊、糖尿病眼病门诊、老花白内障门诊、高度近视门诊及干眼诊疗门诊五大眼病专病门诊内涵建设，持续提升眼科专业医疗服务能力，为患者提供个性化、全周期的一站式诊疗方案。 表1：爱尔眼科主要子公司业绩情况（单位：亿元、%） 表2：2022H1爱尔眼科已完成的股权投资情况（单位：万元，截止2022年6月30日） 投资建议：下调2022年盈利预测，维持“买入”评级。考虑新冠疫情影响，下调2022年盈利预测，预计2022-2024年收入174/216/264亿元（原为181/224/274亿元），同比增速16.1%/24.2%/22.1%，归母净利润29.22/39.64/51.82亿(原为30.23/39.57/51.75亿元)， 同比增速25.8%/35.7%/30.7%； 摊薄EPS=0.41/0.56/0.74元，当前股价对应PE=72/53/40X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。 营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明