权益市场波动拖累归母净利润,不改公司核心成长逻辑,维持“买入”评级公司披露2022年中报,2022H1归母净利润-6.2亿元、同比转亏,低于此前预期,主要受权益市场波动影响,2022H1投资收益及公允价值变动损益共计3.8亿元、同比-63.5%拖累影响。承保端看,公司2022H1保费收入105.2亿元、同比+6.8%,综合成本率99.2%,较2021H1同比优化0.2pct,持续实现承保盈利,成本结构优化,费用率降7.0pct至43.0%,赔付率升6.8pct至56.2%。综合考虑投资端权益市场波动及承保端盈利改善,我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至1.5/11.1/26.6亿元(调前15.4/22.8/34.5亿元),分别同比-87.0%/+632.0%/+140.7%,EPS分别为0.10/0.75/1.81元,BPS分别为11.22/11.30/12.01元。公司承保端追求有质量地增长,持续实现承保盈利,健康、数字生活生态保费增长且市场空间较大,科技板块已拓展至欧洲,ZABank打造一站式金融服务平台想象空间较大,短期权益市场波动不改公司核心成长逻辑 , 当前股价对应PE分别为185.4/25.3/10.5倍,对应PB分别为1.7/1.7/1.6倍,维持“买入”评级。 承保端保费保持增长,成本结构改善,健康生态及创新基因有望带动增长 公司多数保险生态保费收入保持增长,考虑宏观环境以及信用周期主动压降消费金融板块业务,健康生态保费收入43.3亿元、同比+10.3%,数字生活生态保费收入38.2亿元、同比+14.2%,汽车生态保费收入5.3亿元、同比+41.1%,消费金融生态保费收入18.3亿元、同比-16.4%。承保端成本结构改善,除汽车生态受疫情影响出险率外,健康、数字生活、消费金融生态赔付率分别同比提升13.2%/4.1%/9.9%,同时,各生态渠道费率分别下降13.8%/1.8%/1.4%。展望看,公司品牌经营及自营客户端效果显现,自营渠道保费收入贡献提升6%至22%,连续3年提升,保险+医疗健康模式以及创新型产品矩阵有望带来新增量。 科技与虚拟银行对外开源对内赋能,有望成为公司潜力增长点 公司2022H1科技输出收入2.3亿元、同比-12%,主要受国内疫情影响业务拓展以及现场交付项目拖累,海外科技输出1.2亿元保持增长,海内外共签约52家保险价值链客户,同比新增8家。2022H1末ZABank零售客户超60万,存款余额超80亿元,可为客户提供存款、贷款、基金、保险等产品及服务,成为中国香港领先的虚拟银行。科技与ZABank在对外开源的同时发挥科技基因,有望成为公司潜力增长点。 风险提示:经济复苏不及预期,保险需求超预期减弱;渠道费用超预期上升。 财务摘要和估值指标