事件:公司披露2022年中报。2022上半年公司实现营业总收入38.86亿元,同比-25.65%;归母净利润10.57亿元,同比去年-24.97%;扣非归母净利润10.10亿元,同比-26.75%。 业绩表现优于行业,下半年增速有望触底回升 受疫情影响开工、高基数影响,2022上半年工程机械行业增速下滑,挖机销量同比-36.1%,公司业绩阶段性承压,总营收同比-25.7%,其中挖机油缸营收同比-27%,泵阀子公司液压科技营收同比-37%。公司营收增速相对行业具备韧性,主要系非挖板块增长强劲:从销量上看,①油缸:2022上半年挖机油缸销量31.8万只,同比-33%;非标油缸9.7万只,同比+23%,维持较高增速,高机/海工海事/新能源板块均有增长。②泵阀/马达:下游拓展取得突破,高机板块高速增长,农机泵阀批量装机,海工/盾构/新能源装机均取得进展。展望下半年,工程机械高基数效应消退,7月挖机增速已转正,后续有望维持个位数波动,公司业绩增速有望逐季上行。 Q2盈利环比改善,看好利润率持续修复 2022上半年公司销售毛利率39.13%,同比-1.90pct,销售净利率27.25%,同比+0.24%;单Q2销售毛利率40.79%,同比+2.94pct,销售净利率31.44%,同比+7.4pct。我们判断Q2利润率环比改善明显,主要系大挖产品占比提 升、高毛利非标产品占比提升和美元升值带来大额汇兑收益。费用端,2022上半年公司期间费用率7.61%,同比-0.85pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/3.01%/7.71%/-4.19%,同比-0.21/0.85/3.06/-4.98pct。财务费用率下滑,主要系美元升值带来大额汇兑收益;新品开发持续,研发投入维持较高水平。展望未来,钢价及海运费下行持续体现在毛利端,非标产品占比提升优化业务结构,公司利润率有望持续修复。 多元化+国际化战略持续推进,坚定看好液压件稀缺龙头 2022上半年公司非挖板块高速增长,在挖机进入调整期阶段之时有效平滑周期波动,多元化战略成效已经体现。国际化方面,2022上半年公司墨西哥生产基地进入基础建设阶段,并在印尼设立子公司,辐射东南亚维保市场,品牌影响力和服务水平能力持续提升。中长期看,2022-2023年挖机调整期间,公司非挖产品有望保持高速增长,高性价比推动海外份额提升;且随着2024-2025年电动化及国际化推进、国内挖机行业迎来新一轮上行周期,公司有望打开第二增长曲线。作为国产液压件稀缺龙头,公司竞争格局好,进口替代空间大,我们坚定看好公司中长期发展前景。 盈利预测与投资评级:综合考虑国内工程机械行业周期波动和公司新品放量、海外拓展节奏,我们出于谨慎性考虑,调整公司2022-2024年归母净利润预测为23(原值24)/27(维持)/31(原值30)亿元,当前市值对应PE分别为28/24/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期波动风险;疫情影响供应链;原材料价格波动风险 图1:2022上半年公司实现营业总收入38.86亿元,同比-25.65% 图2:2022上半年公司实现归母净利润10.57亿元,同比去年-24.97% 图4:2022上半年公司财务费用率-4.19%,同比-4.98pct,主要系美元升值带来汇兑收益 图3:公司销售毛利率、销售净利润维持稳定 图5:多元化战略持续推进,公司研发费用率提升明显