医药生物行业2022年中报总结：整体增速放缓，下半年有望企稳回升

行业深度 2022年9月8日 医药生物行业 证券研究报告--行业深度 医药生物行业2022年中报总结： 整体增速放缓，下半年有望企稳回升 分析日期2022年9月8日 行业评级:超配 证券分析师：杜永宏 执业证书编号：S0630522040001 电话：021-20333240 邮箱：dyh@longone.com.cn 证券分析师：陈成 执业证书编号：S0630522080001 电话：021-20333618 邮箱：chencheng@longone.com.cn 行业走势图 相关研究报告 ◎投资要点： 疫情影响，高基数下医药生物行业增速放缓 据国家统计局数据，2022上半年医药制造业营业收入平均增速为1.97%，利润平均增速为-19.85%；去年同期医药制造业营业收入平均增速为30.45%，利润平均增速为87.78%。2022上半年，A股申万医药生物行业共计实现营业收入11639亿元、净利润1298亿元、扣非净利润1132亿元，同比增速分别为8.90%、2.17%和8.99%；去年同期，行业整体营业收入、净利润和扣非净利润增速分别为21.45%、43.63%和45.67%。受去年同期行业高基数，今年部分地区疫情散发等多因素影响，今年上半年医药生物行业同比增速回落明显。从盈利能力看，2022上半年医药生物上市公司平均毛利率为51.95%（-1.96pp）；平均扣非净利率为15.21% （-1.56pp）；盈利能力小幅下降。费用方面，销售费用维持平稳；管理费用同比增长9.59%；研发费用同比增速较高，增速高达18.59%。现金流方面，经营性现金流净额共计825亿元，（-12.56%）；应收账款6142亿 元（+13.46%）；存货3919亿元（+14.43%）。从个股营收增速和扣非净 利润增速看，纳入统计的414家医药生物上市公司，营收实现正增长的个股313只（占比65%）；从扣非净利润增速看，分化较大，增速在30%以上个股有111只，增速在-30%以下个股有112只。 研发外包等延续高增长，连锁药店、血制品、二类疫苗等企稳向好 从细分子板块业绩表现来看，医疗研发外包板块延续高成长，新冠订单进一步提升行业增速，收入和利润增速在70%以上；体外诊断和检测服务板块受国内疫情影响收入和利润端实现50%以上高增长；连锁药店、血制品、常规二类疫苗收入端逐步恢复良好增长，营收增速在20-30%，整体经营状况边际改善；药品板块（化学制剂、中药和其他生物制品）和医院板块受疫情扰动影响，收入端增长承压；医疗耗材需求回落业绩下滑明显，利润同比下降50%左右；原料药、医疗设备等板块表现平稳。从现金流来看，疫苗板块和诊断服务板块尽管收入端实现高增长，但应收账款增幅更大，现金回款较差，经营性现金流净额大幅下降。 投资建议 2022上半年，受高基数、疫情影响等，医药生物行业上市公司整体业绩增速同比回落，细分板块及个股分化明显，总体符合预期中；随着国内疫情形势的稳定趋好，常规诊疗及医疗消费进一步恢复，下半年医药生物行业有望持续改善。当前医药生物板块处于业绩底、估值底、资金底的三底阶段，中长期投资价值显著。建议重点关注资金实力雄厚、现金流充裕、基本面稳健向好的优质企业，关注创新药、特色器械、连锁药店、血制品、二类疫苗、医疗服务、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。 正文目录 1.疫情影响，高基数下医药生物行业增速放缓4 1.1医药制造业增速显著回落4 1.2医药生物上市公司整体增长平稳，盈利能力下降4 2.细分子板块分析6 2.1原料药板块6 2.2化学制剂板块6 2.3中药板块7 2.4疫苗板块8 2.5血制品板块9 2.6其他生物制品板块9 2.7医疗设备板块10 2.8医疗耗材板块11 2.9体外诊断板块11 2.10医药流通板块12 2.11线下药店板块13 2.12诊断服务板块13 2.13医院板块14 2.14医疗研发外包板块15 2.15细分子板块比较15 3.投资建议17 4.风险提示17 图表目录 图1医药制造业营收和利润增速4 图22022H1医药生物板块成长性分析（单位：亿元）4 图32022H1医药生物板块盈利能力5 图42022H1医药生物板块费用支出情况（单位：亿元）5 图52022H1医药生物板块现金流情况（单位：亿元）5 图62022H1医药生物个股营收和扣非净利润增速统计6 图7原料药板块财务数据概览6 图8化学制剂板块财务数据概览7 图9中药板块财务数据概览8 图10疫苗板块财务数据概览8 图11血制品板块财务数据概览9 图12其他生物制品板块财务数据概览10 图13医疗设备板块财务数据概览10 图14医疗耗材板块财务数据概览11 图15体外诊断板块财务数据概览12 图16医药流通板块财务数据概览12 图17线下药店板块财务数据概览13 图18诊断服务板块财务数据概览14 图19医院板块财务数据概览14 图20医疗研发外包板块财务数据概览15 图21细分行业营收增速比较16 图22细分行业利润增速比较16 图23细分行业经营性现金流净额增速比较17 1.疫情影响，高基数下医药生物行业增速放缓 1.1医药制造业增速显著回落 据国家统计局数据，2022年上半年医药制造业营业收入平均增速为1.97%，利润平均增速为-19.85%；去年同期医药制造业营业收入平均增速为30.45%，利润平均增速为87.78%。受疫情影响，2021年医药制药业实现高增长，今年同期医药制造业营收和利润增速回落。 图1医药制造业营收和利润增速 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2医药生物上市公司整体增长平稳，盈利能力下降 选取A股申万医药生物行业个股进行统计分析，剔除2022年新上市公司以及部分业绩波动较大个股，共纳入414只个股作为分析样本。2022上半年，医药生物上市公司共计实现营业收入11639亿元、净利润1298亿元、扣非净利润1132亿元，同比增速分别为8.90%、2.17%和8.99%。按照同口径统计，2021上半年医药生物行业营业收入、净利润和扣非净利润增速分别为21.45%、43.63%和45.67%。2021上半年板块整体高增长，今年同期增速回落，整体维持稳定增长。 图22022H1医药生物板块成长性分析（单位：亿元） 资料来源：Wind，东海证券研究所 从盈利能力看，医药生物上市公司平均毛利率为51.95%（-1.96pp）；平均净利率为17.17%（-2.53pp）；平均扣非净利率为15.21%（-1.56pp），盈利能力小幅下降。费用方面，销售费用共计1529亿元（+0.99%）；管理费用共计559亿元（+9.59%）；研发费用 共计404亿元（+18.59%）；销售费用维持平稳，管理费用增速与行业增速较为一致，研 发费用增速较高。现金流方面，上半年经营性现金流净额共计825亿元（-12.56%），应收 账款6142亿元（+13.46%），存货3919亿元（+14.43%）。 图32022H1医药生物板块盈利能力 资料来源：Wind，东海证券研究所注：净利率统计时剔除负值，下同 图42022H1医药生物板块费用支出情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，东海证券研究所 图52022H1医药生物板块现金流情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，东海证券研究所 从个股营收和扣非净利润增速上看，营收实现正增长的个股数量为313只（占比65%），增速在30%以上、10%-30%和0%-10%的个股分别为81只、111只和76只。从扣非净 利润增速上看，个股间呈现较大分化，扣非净利润增速在30%以上个股数量达111只，增 速在-30%以下个股数量达112只，实现正增长的个股数量为220只（占比53%）。 图62022H1医药生物个股营收和扣非净利润增速统计 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.细分子板块分析 2.1原料药板块 原料药板块共有38只个股纳入统计，共计实现营收566.6亿元（+10.25%）、净利润 81.2亿元（+10.20%）、扣非净利润72.0亿元（+7.23%）。盈利能力方面，平均毛利率、净利率和扣非净利率分别为35.3%（-3.85pp）、15.8%（-1.50pp）和13.5%（-1.57pp），盈利能力有所下降。费用支出方面，销售、管理和研发费用增速分别在2.98%、8.58%和9.74%，财务费用有所下降。现金流方面，上半年经营性现金流净额共计45.6亿元 （-22.04%），应收账款187.3亿元（+11.46%），存货323.8亿元（+27.13%）。总体来看，上游原材料价格上涨等因素影响板块整体盈利能力，存货上升明显，经营性现金流下降。 图7原料药板块财务数据概览 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.2化学制剂板块 化学制剂板块共有96只个股纳入统计，共计实现营收1969.1亿元（+1.77%）、净利 润190.2亿元（-8.68%）、扣非净利润149.5亿元（+2.11%）。盈利能力方面，平均毛利 率、净利率和扣非净利率分别为58.6%（-0.43pp）、12.2%（-1.51pp）和10.4%（+0.04pp）。费用支出方面，销售费用同比下降9.14%、管理和研发费用增速在7.48%和6.92%，财务费用同比下降49.62%。现金流方面，上半年经营性现金流净额共计168.9亿元（+12.44%），应收账款为989.3亿元（+3.41%），存货为706.0亿元（+6.44%）。总体来看，受疫情扰动和集采降价等因素的影响，板块增速缓慢；销售费用下降明显，现金流状况良好。 图8化学制剂板块财务数据概览 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.3中药板块 中药板块共有71只个股纳入统计，共计实现营收1710.8亿元（+1.74%）、净利润172.2 亿元（-15.13%）、扣非净利润165.6亿元（+1.58%）。盈利能力方面，平均毛利率、净利率和扣非净利率分别为55.0%（-1.13pp）、12.8%（-4.07pp）和12.4%（-0.93pp）。费用支出方面，销售费用和管理费用分别同比下降2.81%和1.31%，研发费用同比增长16.33%，财务费用同比下降66.36%。现金流方面，上半年经营性现金流净额共计235.6亿元 （+8.57%），应收账款为810.6亿元（+6.68%），存货为750.0亿元（-1.42%）。总体来看，疫情对中药的终端销售产生一定负面影响，板块整体增速放缓。 图9中药板块财务数据概览 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.4疫苗板块 疫苗板块共有12只个股纳入统计，共计实现营收414.9亿元（+31.02%）、净利润98.9 亿元（-9.44%）、扣非净利润89.7亿元（-12.87%）。盈利能力方面，平均毛利率、净利率和扣非净利率分别为75.3%（-0.34pp）、24.0%（-10.8pp）和23.3%（-8.56pp）。费用支出方面，销售费用同比大增78.92%，管理费用和研发费用同比增长11.59%和30.57%，财务费用同比下降61.0%。现金流方面，上半年应收账款为356.1亿元（+75.58%），存货为164.7亿元（+41.29%），经营性现金流净额为-2.9亿元。去年同期受到新冠疫苗放量影响，板块整体基数较高；今年上半年常规二类苗品种恢复良好增长，销售投入加大；新冠疫苗销售下降造成板块业绩波动；回款情况较差，现金流不佳。 图10疫苗板块财务数据概览 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.5血制品板块 血制品板块共有5只个股纳入统计，共计实现营收78.1亿元（+30.35%）、净利润21.4 亿元（+15.94%）、扣非净利润19.2亿元（+15.12%）。盈利能力方面，平均毛利率、净利率和扣非净利率分别为48.0%（-1.67pp）、24.6%（-2.9pp）和21.5%（-3.36pp），盈利