2022年中报点评：盈利表现优于行业，下半年有望复苏

公司点评|海螺水泥 公司点评|海螺水泥 盈利表现优于行业，下半年有望复苏 海螺水泥（600585.SH）2022年中报点评 ●核心结论 海螺水泥2022中报点评20220825. 事件：公司发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营收562.76亿元，同比下降30.06%；归母净利润98.4亿元，同比下降34.26%；基本每股收益1.86元。 点评：行业需求萎缩，公司盈利优秀位于前列。上半年全国水泥市场需求明显收缩，同比下降15%，特别是华东地区受江浙影响降幅更加明显， 证券研究报告 2022年08月30日 公司评级买入 股票代码600585 前次评级买入 评级变动维持 当前价格31.42 近一年股价走势 在此背景下公司自产销量1.28亿吨，同比下降16.8%，受益于成本优势海螺水泥沪深300 和较高的管理效率，归母净利润98.4亿元，同比仅下降34.26%，好于全行业50%的降幅。 抢抓发展机遇，积极推进国内外项目建设和并购。上半年成功并购重庆多吉公司、宏基水泥等水泥项目，新增熟料/水泥产能240/325万吨；收购长沙永运建材、常德顶兴等商混项目，新增商混/骨料产能300万平方米/870万吨；乌兹别克斯坦卡尔希水泥项目点火投产，海外实现熟料总产能1210万吨，水泥总产能2065万吨；光伏发电总装机量达237MW。 金九银十，行业有望复苏。当前高温天气持续，是需求淡季，但错峰生产好于往年，带来库存有所下降、价格企稳回升，金九银十是传统旺季，今年专项债力度大于往年，基建需求有望带动行业复苏，我们预计4季度水泥价格和盈利有望回升。 投资建议：面对低迷的行业现状，公司努力克服能源价格上涨和市场需求下滑等诸多不利因素影响，紧盯市场形势，积极应对变化，同时紧抓市场机遇，积极推进国内外项目建设和并购。我们预计公司2022-2024年实现营收1245.08/1316.66/1383.60亿元，归母净利润189.02/261.14/290.13亿元，对应EPS3.57/4.93/5.47元/股。 风险提示：区域协同破裂、下游需求超预期下滑、疫情反复 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 176,243 167,953 124,508 131,666 138,360 增长率 12.2% -4.7% -25.9% 5.7% 5.1% 归母净利润(百万元) 35,130 33,267 18,902 26,114 29,013 增长率 4.6% -5.3% -43.2% 38.2% 11.1% 每股收益（EPS） 6.63 6.28 3.57 4.93 5.47 市盈率（P/E） 4.7 4.9 8.7 6.3 5.7 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2021-082021-122022-04 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 海螺水泥：新时代，新海螺，新征程—海螺水泥（600585.SH）首次覆盖报告2022-05-24 索引 内容目录 需求收缩明显，营收利润双下滑3 抢抓发展机遇，积极推进国内外项目建设和并购3 金九银十，行业有望复苏3 图表目录 图1：2019-2022H1公司自产品销量（万吨）及增速3 图2：2018-2022H1公司归母净利润（百万元）及增速3 图3：全国水泥价格4 图4：全国水泥平均库容比4 需求收缩明显，营收利润双下滑 行业需求萎缩，公司盈利优秀位于前列。上半年全国水泥市场需求明显收缩，同比下降15%，特别是华东地区受江浙影响降幅更加明显，在此背景下公司自产销量1.28亿吨，同比下降16.8%，受益于成本优势和较高的管理效率，归母净利润98.4亿元，同比仅下降34.26%，好于全行业50%的降幅。 图1：2019-2022H1公司自产品销量（万吨）及增速图2：2018-2022H1公司归母净利润（百万元）及增速 20,000 15,000 10,000 5,000 0 19H120H121H122H1 自产品销量（万吨）yoy 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 20,000 15,000 10,000 5,000 0 18H119H120H121H122H1 归母净利润（百万元）yoy 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 抢抓发展机遇，积极推进国内外项目建设和并购 上半年公司成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目，新增熟料产能240 万吨，新增水泥产能325万吨；收购长沙永运建材、常德顶兴等商混项目，新增商混产能 300万平方米，新增骨料产能870万吨；乌兹别克斯坦卡尔希水泥项目顺利点火投产，海 外实现熟料总产能1210万吨，水泥总产能2065万吨；光伏发电总装机量达237MW。 金九银十，行业有望复苏 当前高温天气持续，是需求淡季，但错峰生产好于往年，带来8月库存持续下降（当前全国水泥库容比64.50%，环比上周下降2.25pct）、价格连续六周回升（当前全国水泥价格 427.17元/吨，环比上周大幅上涨1.7%）。其中江浙沪皖库容比55.0%，环比下降4.6pct；出货量70.0%，环比上升1.5pct。 金九银十是传统旺季，今年专项债力度大于往年，基建需求有望带动行业复苏，我们预计 4季度水泥价格和盈利有望回升。 图3：全国水泥价格图4：全国水泥平均库容比 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 2012/1/62014/2/142016/3/42018/4/62020/5/92022/6/24 全国水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心资料来源：数字水泥网，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 62,177 69,535 77,355 90,771 101,929 营业收入 176,243 167,953 124,508 131,666 138,360 应收款项 13,206 14,846 13,051 12,989 13,700 营业成本 124,848 118,181 91,580 95,522 98,289 存货净额 7,002 9,896 7,326 5,254 8,846 营业税金及附加 1,289 1,243 940 885 907 其他流动资产 30,595 29,306 28,459 28,583 28,783 销售费用 4,123 3,408 3,164 2,421 2,479 流动资产合计 112,980123,583126,191 137,597 153,257 管理费用 4,854 6,401 7,469 3,981 3,931 固定资产及在建工程 67,395 73,794 73,325 73,654 73,619 财务费用 (1,515) (1,315) (579) (2,142) (2,096) 长期股权投资 4,223 5,563 5,563 5,563 5,563 其他费用/（-收入） (3,627) (3,076) (2,296) (2,900) (2,900) 无形资产 13,710 18,240 21,066 24,411 27,777 营业利润 46,271 43,109 24,229 33,900 37,750 其他非流动资产 2,664 9,336 5,145 5,815 6,765 营业外净收支 837 1,007 653 638 669 非流动资产合计 87,993106,932105,098 109,443 113,724 利润总额 47,108 44,116 24,882 34,538 38,419 资产总计 200,973230,515231,289 247,039 266,981 所得税费用 10,738 9,950 5,469 7,718 8,622 短期借款 1,982 3,290 2,738 2,670 2,899 净利润 36,370 34,166 19,413 26,820 29,797 应付款项 18,032 21,936 18,895 18,215 19,384 少数股东损益 1,240 899 511 706 784 其他流动负债 4,209 7,443 3,884 5,178 5,502 归属于母公司净利润 35,130 33,267 18,902 26,114 29,013 流动负债合计 24,223 32,669 25,517 26,064 27,785 长期借款及应付债券 6,808 3,748 4,128 4,214 4,515 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 1,725 2,272 1,888 1,961 2,040 盈利能力 长期负债合计 8,533 6,020 6,016 6,175 6,555 ROE 23.5% 19.3% 10.1% 13.2% 13.6% 负债合计 32,756 38,689 31,532 32,239 34,340 毛利率 29.2% 29.6% 26.4% 27.5% 29.0% 股本 5,299 5,299 5,299 5,299 5,299 营业利润率 26.3% 25.7% 19.5% 25.7% 27.3% 股东权益 168,217191,826199,757 214,801 232,641 销售净利率 20.6% 20.3% 15.6% 20.4% 21.5% 负债和股东权益总计 200,973230,515231,289 247,039 266,981 成长能力营业收入增长率 12.2% -4.7% -25.9% 5.7% 5.1% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 5.0% -6.8% -43.8% 39.9% 11.4% 净利润 36,370 34,166 19,413 26,820 29,797 归母净利润增长率 4.6% -5.3% -43.2% 38.2% 11.1% 折旧摊销 5,430 5,957 4,720 4,981 5,234 偿债能力 利息费用 (1,515) (1,315) (579) (2,142) (2,096) 资产负债率 16.3% 16.8% 13.6% 13.0% 12.9% 其他 (5,488) (4,907) 1,062 629 (5,233) 流动比 4.66 3.78 4.95 5.28 5.52 经营活动现金流 34,797 33,901 24,615 30,288 27,702 速动比 4.38 3.48 4.66 5.08 5.20 资本支出 (9,970) (15,202) (7,077) (8,655) (8,565) 其他 (16,803) (6,465) 3,519 1,009 891 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (26,773) (21,667) (3,559) (7,645) (7,674) 每股指标 债务融资 173 2,715 (1,754) 2,550 3,087 EPS 6.63 6.28 3.57 4.93 5.47 权益融资 (11,238)(12,703)(11,482)(11,776)