业绩再超预期，低估值高成长价值属性凸显

公司报告「半年报点评 天风证券 TFSECURITIES 山东路桥（000498）证券研究报告 2022年08月30日 投资评级 业绩再超预期，低估值高成长价值属性凸显行业建筑装饰/基出建设 6个月评级买入（维持评级） 22H1业绩大超预期，继续霜好中长期成长，维持“买入”评级当前价格8.79元 8月29日公司发布22年半年报，22H1公司实现收入287.6亿，同比+29.2%，目标价格11.69元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,560.57 流通A股股本(百万股) 747.39 A股总市值（百万元) 13,717.38 流遵A股市值(百万元) 6,569.57 每股净资产（元） 7.34 资产负债事(%) 77.42 年内量最高/量低（元 实现归母净利润10.3亿，同比+32.4%，扣非归母净利润9.6亿，同比+29.0%；其中Q2单季度收入182.3亿，同比+15.8%，归每净利润8.C亿，同比+28.5%， 扣非归母净利润7.4亿，同比+23.5%，业绩持续高增长，公司α与β持续 共振，我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势，预计22-24年业 绩26/34/40亿元，对应22-24年PE仅5.3/4.1/3.4倍，低估值高成长价值 属性凸显，维持“买入”评级。 传统主业快速增长，看好下半年订单结转速度 22H1公司路桥施工/路桥养护业务实现收入255.1/9.9亿，同比分别 +26.4%/+59.0%，22H1公司整体毛利率为11.1%，同比基本略降0.05pct， 作者 其中路桥施工/路桥养护业务的毛利率分别为10.51%/13.85%，同比分别 -0.16/-4.13pct，同比虽有所下降但仍处于历史同期较好水平。此前市场较 为担心上半年订单情况，但我们认为单季度的订单波动并不具备指引性王要 21H1山东路桥订单同比增138%，基数较高，今年H1山东疫情也阻碍了公 分析师 11.87/5.5S 司正常经营活动，下半年我们预计随着疫情消退后省内基建逐渐回暖，公 5AC执业证45编号：51110521120005 司订单仍有很大回暖机会，目前公司积极拓展大交通、大基建领域，中标 项目涉及路桥综合、市政工程、产业园区、养护维修等16个业务领域，品 wengwvena(@ttzq.ccm 鲍荣富 分析师 类扩张持续推进，我们看好新签订单后续结转速度。 净利率提升彰显盈利能力改普，收现比同比仍改普 SAC热业证书编号：51130520123003 beorcngfu@rfzcj.com 王涛分析师 5AC执业证书编号：51110521013001 22H1公司期间费用率4.73%；同比-0.08pct，其中销售/管理/财务/研发费wengtsce@ttzq.coim) 用率同比分别-0.03/-0.32/-0.24/+0.50pct，22H1公司资产（含信用）减值损 失占收入的比重同比下降0.20pct至0.44%，综合影响下22H1公司净利率 4.47%，同比+0.09pct，22H1公司CFO净流出7.04亿，同比流出较多主要 与销售回款与采购支付时间错配有关，22H1公司收现比67.9%，同比提升 3.07pct，付现比82.64%，同比提升5.57pct。22年上半年末，公司资产负 股价走势 山东路师 T 债率为77.42%，同比-0.35pct，后续随着可转债发行逐新落地，资产负债SIE 结构仍有望进一步优化。 业绩有望持续高增长，继持“买入”评级 我们看好区域基建的震气度以及公司的竞争优势，预计22-24年归母净利 润26.1/33.5/40.2亿元，参考基建领域其他可比公司22年Wind一致预期 PE6.78X，考患到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平，业务布局扩展 和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升，给予公司22年了 倍PE，对应目标价11.69元，维持“买入”评级。 39h: 24. 21% 相关报告 2171-1770-64 1山东路桥-年报点浮报告：Q1业缴驻 风险提示：原材料上涨超预期：工程回款不及预期：项目落地率不及预期。续超预期，收入高端彰显稳增长龙头本 色2022-04-26 2山东路桥-公司点评业绩连续大超预期，不客忽视的高成长地方国企》 时务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2G22-0=-26 营业收入(百万元; 34,437.33 68,211.22 06SETZ8 98,915.39 3山东路桥-季报点评益利弯现金流 总义率%) 48.05 67.03 18.53 20.41 20.43 表现俱佳，地方基建龙头再起航》 3,38513 6,226.74 5.673.48 5.58;.77 7,297.14 2021-1025 2,134.92 2,6C9.43 3.348.41 68220b EBITDA(IT万元) 归民每公司净利股（百万元 11599 5948 28.32 20.14 EPS(元/段) 01.86 1.37 1:57 2:15 2.58 市盈率(P/E) 10.25 6.33 5.25 4.10 3.41 市净率(P/B) 159 1.01 1.35 :.10 0.90 市游率(P/5) 0.40 0.24 0.23 0.19 EV/ERITDA资料来累：wim，天风证券所 3.32 2.51 3.22 3.51 3.56 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司报告丨半年报点评 可比公司估值表 天风证券 表1：可比公司估值情况 证券代码 证券名称 总市值 当前价格 EPS(元) PE(倍) （亿元） (元) 2C20A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600039.SH 四川路桥 513.65 10.69 89'0 1.17 1.48 1.76 16.98 9.14 7.23 6.06 600170.SH 上海建工 242.20 2.72 0.38 0.42 0.47 0.53 7.23 6.48 5.77 5.16 600502.SH 安微建工 96.38 5.60 0.47 0.64. 0.76 Z6'0 11.81 8.75 6.07 平约 8.12 6.78 5.76 000498.SZ 山东路桥137.17 B.79 0.86 1.37 1.66 2.12 2.55 6.43 5.29 4.14 注；股价到间2C22/08/29：除山东路桥外，其达业续预原目Wnd—款预期；离科案源：公司公售，Wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 公司报告丨半年报点评 天风证券 分析师声明 本报告需名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨淘执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地支映了我们对标的证券和发行人的个人需法。我们所得报酬的任何部分不与，不与，也将不会与本报告中 的且体投资建议或观点有直接或间接联系。 一股声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均需天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。末经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其肝包含的材料科、内客。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证举不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户，本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完鉴性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买实的出价或征价邀消或要约，该等信息、意见并末考患到获取本报告人员的且本投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必垂时就法律、商业、财务、税收等方面咨沟专家的意见，对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保，在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、深估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策， 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务，固此，投资者应当考患到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者湾勿将本报告视为投资或其他决定的难一参考依据。 投资评级声明 类别说明(.131.72)体系 买入预期股价相对收益20%以上 预期股价相对收益105-2C% 自报告日后的6个月内，相对同期沪 股票投资评级34,437,33 深300指数的涨跌幅持有预期股价损对收益-10%-10% 预期股价相对收益-10%以下 自报告日后的6个月内，相对同期沪强于大市预期行业指数涨幅5%以上 行业投资评级 深300指数的涨跌福29,713.59 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区修麟阁路36号海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号 邮编：100031道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层平安金融中心71楼 邮箱：research@tfzq.comA栋23层2301房邮编：200086邮编：518000 邮编：570102电话：(8621)-65055515电话：(86755)-23915663 电话：(0898)-65365390传真：(8621)-61069806传真：(86755)-82571995 邮：research@tfzq.com邮箱：research@fzq.com邮箱：research@.tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21595;8