业绩再超预期，成长属性凸显

公司8月17日公告2Q23营收6.02亿元、同比+47.9%、环比Q1旺季+2.5%；归母净利润1.9亿元、同比+114%、环比+18.8%。 Q2表现超预期，淡季业绩同比靓丽、环比仍有增长，主要系传统防晒剂市场地位稳固、价格锁定高位、且淡季出货仍旺盛，高毛利防晒剂新品贡献更多增量，以及汇率波动带来的汇兑收益。 防晒剂价格锁定高位+整体产能利用率提升+高毛利防晒剂新品占比提升+原料成本小幅下降，毛利率/净利率环比继续提升，盈利能力持续优化。2Q23毛利率49.67%、同比+15.63PCT、 人民币（元）成交金额（百万元） 环比继续+0.63PCT；归母净利率31.59%、同比+9.79PCT、环比继续+4.33PCT。开拓新客户，Q2销售费用率同比提升0.45PCT至1.3%；管理费用率7.71%、同比+1.42PCT，主要系职工薪酬增加、新增股份支付；研发费用率4.8%、同比 -0.08PCT、保持稳定。受益人民币汇率波动，1H汇兑收益1123 万元、去年同期1079万元。 分产品看，1H23化妆品活性成分及其原料营收10.45亿元、同增60.33%，毛利率53.35%、同比+21.12PCT；合成香料1.37亿元、同比-6.82%，毛利率21.88%、同比-3.27PCT。 看好从周期向成长升级，防晒剂新老品Q3扩产备战Q4旺季， 个护新原料2H预计陆续投产、24年望起势。PS（原有年产 能500吨、4Q22投产500吨、2H23继续扩产1000吨）/EHT/PA等防晒剂新品产能持续爬坡放量，物理防晒剂（二氧化钛）耐心培育市场、1H23贡献较小，氨基酸表活1.28万吨/年、去屑剂PO3000吨/年项目已进入收尾阶段，卡波姆2000吨/年预计年底投产，随产能逐步释放、协同深化合作现有大客户/开拓小客户、24年贡献收入及净利增量。 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 220817 成交金额科思股份沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 考虑到Q2业绩超预期，防晒剂新品放量&个护原料新品投产未来贡献增量，上调盈利预测,预计23-25年归母净利润7.3/8.54/9.74亿元（前值4.92/6.23/7.74亿元）、同比 +88%/+17%/+14%，对应23-25年PE18/15/13倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,008 1,090 1,765 2,764 3,618 4,375 货币资金 122 212 544 1,305 1,076 1,605 增长率 8.1% 61.8% 56.6% 30.9% 20.9% 应收款项 140 167 292 350 468 566 主营业务成本 -676 -799 -1,118 -1,453 -2,051 -2,557 存货 251 336 454 518 730 911 %销售收入 67.0% 73.2% 63.3% 52.6% 56.7% 58.4% 其他流动资产 526 360 41 67 70 73 毛利 333 292 647 1,311 1,567 1,818 流动资产 1,039 1,075 1,331 2,240 2,344 3,154 %销售收入 33.0% 26.8% 36.7% 47.4% 43.3% 41.6% %总资产 61.9% 58.5% 58.6% 65.0% 65.0% 70.8% 营业税金及附加 -8 -9 -13 -23 -31 -37 长期投资 0 9 9 9 9 9 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 561 665 735 993 1,031 1,058 销售费用 -9 -13 -17 -55 -80 -105 %总资产 33.4% 36.2% 32.4% 28.8% 28.6% 23.7% %销售收入 0.9% 1.2% 1.0% 2.0% 2.2% 2.4% 无形资产 59 60 109 123 137 152 管理费用 -74 -82 -106 -210 -253 -306 非流动资产 640 761 939 1,209 1,261 1,301 %销售收入 7.3% 7.5% 6.0% 7.6% 7.0% 7.0% %总资产 38.1% 41.5% 41.4% 35.0% 35.0% 29.2% 研发费用 -39 -45 -80 -152 -199 -241 资产总计 1,679 1,836 2,271 3,448 3,605 4,456 %销售收入 3.9% 4.2% 4.6% 5.5% 5.5% 5.5% 短期借款 0 2 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 202 143 430 870 1,005 1,129 应付款项 146 177 192 233 328 410 %销售收入 20.1% 13.1% 24.4% 31.5% 27.8% 25.8% 其他流动负债 44 46 90 111 143 173 财务费用 -17 -9 26 -5 10 28 流动负债 190 225 284 344 472 582 %销售收入 1.6% 0.9% -1.5% 0.2% -0.3% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -6 0 0 0 其他长期负债 14 21 41 11 0 10 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 0 负债 204 246 325 354 472 593 投资收益 3 16 5 4 2 2 普通股股东权益 1,475 1,590 1,945 3,094 3,133 3,863 %税前利润 1.5% 10.2% 1.2% 0.5% 0.2% 0.2% 其中：股本 113 113 169 169 169 169 营业利润 195 157 464 869 1,016 1,159 未分配利润 460 575 915 1,462 2,103 2,833 营业利润率 19.4% 14.4% 26.3% 31.4% 28.1% 26.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -3 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,679 1,836 2,271 3,448 3,605 4,456 税前利润利润率 19219.1% 15514.2% 46126.1% 86931.4% 1,01628.1% 1,15926.5% 比率分析 所得税 -29 -22 -73 -139 -163 -185 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.1% 14.2% 15.9% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 163 133 388 730 854 974 每股收益 1.448 1.177 2.292 4.311 5.041 5.750 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.070 14.083 11.490 18.274 18.502 22.815 归属于母公司的净利润 163 133 388 730 854 974 每股经营现金净流 1.473 1.347 1.696 4.254 4.589 5.484 净利率 16.2% 12.2% 22.0% 26.4% 23.6% 22.3% 每股股利 0.300 0.300 1.000 1.078 1.260 1.437 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.08% 8.36% 19.95% 23.59% 27.25% 25.20% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.73% 7.24% 17.09% 21.17% 23.68% 21.85% 净利润 163 133 388 730 854 974 投入资本收益率 11.64% 7.67% 18.30% 23.62% 26.94% 24.55% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 55 77 102 96 116 127 主营业务收入增长率 -8.35% 8.13% 61.85% 56.62% 30.89% 20.94% 非经营收益 3 -7 -9 -20 13 -2 EBIT增长率 4.51% -29.45% 201.13% 102.24% 15.48% 12.40% 营运资金变动 -55 -51 -194 -86 -206 -170 净利润增长率 6.35% -18.72% 192.13% 88.06% 16.94% 14.05% 经营活动现金净流 166 152 287 720 777 928 总资产增长率 64.47% 9.35% 23.66% 51.88% 4.54% 23.59% 资本开支 -158 -209 -261 -350 -168 -168 资产管理能力 投资 -490 152 330 0 0 0 应收账款周转天数 44.3 51.0 47.3 46.0 47.0 47.0 其他 1 19 6 4 2 2 存货周转天数 143.9 134.2 129.0 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -647 -39 75 -346 -166 -166 应付账款周转天数 84.0 73.7 60.1 58.0 58.0 58.0 股权募资 862 0 0 602 -602 0 固定资产周转天数 196.9 202.4 139.1 109.7 82.6 66.4 债权募资 -248 0 0 -2 -10 10 偿债能力 其他 -97 -19 -39 -213 -228 -243 净负债/股东权益 -41.67% -34.00% -27.88% -42.18% -34.34% -41.55% 筹资活动现金净流 518 -19 -39 387 -840 -233 EBIT利息保障倍数 12.2 15.4 -16.3 174.5 -105.0 -40.7 现金净流量 31 91 332 761 -229 529 资产负债率 12.13% 13.42% 14.32% 10.27% 13.10% 13.30% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-03-10 买入 42.19 43.56～ 56.00 2 2022-04-23 增持 42.90 N/A 3 2022-04-26 增持 36.19 N/A 4 2022-08-17 买入 50.20 N/A 5 2022-09-10 买入 70.11 N/A 6 2022-10-28 买入 63.30 N/A 7 2023-04-20 买入 54.12 N/A 8 2023-04-26 买入 62.80 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在