2015年销售目标如期达成

INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIP CAPITAL RESEARCH 中國海外發展中國海外發展中國海外發展中國海外發展 (688.HK) 2015銷售目標如期達成銷售目標如期達成銷售目標如期達成銷售目標如期達成 HONG KONG | PROPERTY | COMPANY UPDATE 19 January 2016 2015年銷售額同比增長年銷售額同比增長年銷售額同比增長年銷售額同比增長28% 中國海外發展公佈，12月份的合約物業銷售金額為港幣150億元 ，銷售面積106萬平方米 。從而 ，公司2015年全年的累積銷售額為1806億港幣 ，累積銷售面積1260萬平方米 ，同比增長28%和34%。截至12月末 ，公司尚有74億港元將在2016年轉為合約 銷售額 。公司在2015年的銷售去化率保持穩定，在75%左右 。 具體到各個區域，銷售金額最多的是華南區域，達434億港元 ，其次是華北地區367億、華東地區 311億、北方地區227億以及西部地區 95億。此外 ，香港及澳門銷售額也達到了53億港元 。 全年增加土地儲備全年增加土地儲備全年增加土地儲備全年增加土地儲備201萬平方米萬平方米萬平方米萬平方米 2015年，中國海外和中海外宏洋共計收購了21宗土地 ，增加土地儲備201萬平方米 ，建築面積761萬平方米 ，共計繳納土地出讓金370億元人民幣。全年新獲得土地的樓面地價平穩為4000元/平方米 ，保持穩定，未來利潤率可保持穩定。中國海外拿地仍然集中在一線和二線城市。除部分母公司注入的項目外，中國海外沒有低級別城市的專案儲備。 淨債務比率與中期持平淨債務比率與中期持平淨債務比率與中期持平淨債務比率與中期持平 2015年末 ，中國海外發展的淨債務比率預計與2015年6月末相接近。6月末 ，中國海外發展的銀行帳面現金結餘港幣786億，有息債務1037億港幣 ，淨債務總計231億，淨債務比率由去年末的28%降至13.4%，我們預期2015年末的淨債務比率約為14%。有息債務中，港幣 、美元和人民幣分別占比32%、46%、19%，外幣債務敞口較多，人民幣快速下跌對資產和利潤帶來壓力。我們預計，用人民幣債務置換外幣債務，降低外幣債務敞口是中國海外發展的資產負債表調整的重要內容。 管理層謹慎展望管理層謹慎展望管理層謹慎展望管理層謹慎展望 管理層對於2016年展望中性且謹慎，基於經濟增速放緩和行業前景的不確定性。關於銷售價格 ，很多二線城市包括杭州、蘇州 、南京和廈門的銷售價格在2015年實現了兩位數增長 ，但預計在2016年難以再現這種普漲的情況，預計房價會出現分化的走勢，預計整體房價走勢漲幅在5%以內 。 中中中中性性性性 (Update) 收市價: HKD 22.10 (現價截至2016年1月15日) 目目目目標標標標價價價價: HKD22.00 (-0.4%) O/S SHARES (MN) : 9,861 MARKET CAP (HKD MN) : 217,919 Ent. Value (HKD MN) : 253,167 52 - WK HI/LO (HKD) : 30.04/20.70 SHARE HOLDING PATTERN, % PROMOTERS : 56.02 NON PROMOTER CORP. HOLDINGS : 15.68 PUBLIC & OTHERS : 28.30 PRICE Source: Phillip Capital Research KEY FINANCIALS HKD Mn FY13 FY14 FY15E FY16E Revenue 82,469 119,997 137,720 175,815 Net Profit 26,822 39,238 44,290 58,273 EPS 2.37 2.92 3.51 3.86 P/E (X) 8.76 7.71 7.73 5.70 BVPS 13.46 16.31 20.38 23.36 P/B (X) 1.54 1.38 1.33 0.94 DPS 0.47 0.55 0.65 0.77 Div. Yield 2.26% 2.44% 2.40% 3.50% Source: Phillip Capital Research Est. 研研研研研 陳陳陳陳陳陳陳陳 (+ 8621 51699400-107) chengeng@phillip.com.cn INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH Page | 2 | PHILLIP CAPITAL RESEARCH 風險風險風險風險 人民幣持續貶值； 銷售進度未達預期。 估值估值估值估值 中國海外發展的良好銷售勢頭有望延續至2016 年，2016年銷 售額有望超過2000億港元 ，中國海外發展仍是內房股中規模和品質增長的最佳選擇。中國海外發展憑藉良好的土地儲備和強大的執行力 ，可以穩步提升市場份額 。我們維持對於內地房地產行業的謹慎樂觀態度，即使內房股整體估值已經處於較低水準。我們給予中國海外發展“中性”評級，12個月目標價22港元 ，相當於5.7X的2016年預期市盈率。(現價截至2016年1月15日) 財財財財務務務務報報報報告告告告 FYEFY10FY11FY12FY13FY14FY15FFY16FValuation RatiosP/E (X), adj.9.036.659.988.767.717.735.70P/B (X)2.031.432.141.541.381.330.94Dividend Yield (%)1.98%2.63%1.71%2.26%2.44%2.40%3.50%Per share data (HKD)EPS, reported1.511.892.292.372.923.513.86EPS, adj.1.511.892.292.372.923.513.86DPS0.270.330.390.470.550.650.77BVPS6.708.7610.6813.4616.3120.3823.36Growth & Margins (%)GrowthRevenueN.A.15.84%25.81%27.70%45.51%14.77%27.66%Operating profitN.A.17.44%21.51%4.10%48.59%12.36%31.80%Net Income, adj.N.A.24.98%21.07%23.08%20.12%15.27%19.27%MarginsGross profit margin41.97%42.66%41.82%32.52%32.70%32.16%33.14%Operating margin36.47%36.97%35.71%29.11%29.72%29.10%30.04%Net profit margin27.92%30.13%28.99%27.94%23.07%23.17%21.65%Key RatiosROE (%)22.54%21.58%21.44%20.21%20.51%19.68%19.55%ROA (%)8.95%9.14%9.23%7.22%7.18%7.71%7.37%Net Debt/(Cash)13,76623,61418,73331,02236,55935,20242,251Net Gearing (X)23.74%32.85%20.50%28.21%27.35%13.65%18.28%Income Statement (HKD mn)Revenue44,31351,33264,58082,469119,997137,720175,815Gross profit18,59921,89927,00626,82239,23844,29058,273Operating profit16,16018,97823,06024,00535,66840,07752,822EBT20,56723,76529,42233,28843,66746,39456,559Tax(7,898)(8,207)(10,590)(10,110)(15,462)(14,039)(17,349)Tax rate38.40%34.53%35.99%30.37%35.41%30.26%30.67%Profit for the year12,66915,55818,83223,17828,20532,35539,210Minority interests296941101355254471,152Net profit12,37315,46418,72223,04327,68031,90838,058Source: BLOOMBERG, COLI and Phillip Securities (Financial figures as at 15 January 2016) INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH Page | 3 | PHILLIP CAPITAL RESEARCH PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS Total Return Recommendation Rating Remarks >+20% Buy 1 >20% upside from the current price +5% to +20% Accumulate 2 +5% to +20%upside from the current price -5% to +5% Neutral 3 Trade within ± 5% from the current price -5% to -20% Reduce 4 -5% to -20% downside from the current price <-20% Sell 5 >20%downside from the current price We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd (“Phillip Securities”). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be