养殖效率扎实提升，经营目标如期达成

核心观点 养殖效率扎实提升，经营目标如期达成 温氏股份2022年度业绩预告点评 公司披露2022年度业绩预告。预计2022年度实现归母净利润48~53亿元、扣非净利润45~50亿元，同比均实现扭亏。 生猪经营目标如期达成，产能储备充足迎接新年度。2022年公司销售肉猪1790.86万头，同比增长35.5%，毛猪销售均价19.05元/公斤，均重120.3公斤，我们测算全年综合全成本约为17.2元/公斤，实现利润约为38亿元。公司顺利完成了年初设定的1800万头左右的出栏量目标，并在全年饲料上涨的不利背景下基本实现了17元/公斤的养猪成本目标，各季度养殖效率扎实提升，业绩持续改善。从2023年来看，公司于去年12月已储备有超140万头能繁母猪数量，并规划2023年底能繁母猪存栏达到170万头以满足2023-2024年2600、3300万头的出栏目标，公司于12月公告2023年成本目标初步拟定为15.4元/公斤。从成本和规模两个维度看，公司在周期中不断提升业绩中枢，增长信心坚定。 肉鸡规模稳定，2023年价格仍值得期待。2022年公司销售肉鸡10.81亿只，同比下降1.8%，销售均价15.5元/公斤，我们测算全年综合成本约为14元/公斤，单羽盈利达到3元，实现利润约为33亿元。公司养禽业务生产成绩保持稳定，在黄羽肉鸡行情景气较高的2022年兑现了较高业绩，但受消费疲弱与饲料涨价影响，全年价格波动大，从而行业补栏积极性依然偏弱，2022年父母代鸡苗销量6131.7万套，同比仅增长0.2%，以此推演2023年黄鸡行情有望景气再现，看好公司肉鸡板块业绩继续释放。 盈利预测与投资建议 2022Q4~2023Q1受疫情冲击生猪、肉鸡价格低于此前预期，下调猪价、鸡价，调整出栏量和体重数据为2022年实际值，综合来看预期2022-2024年归母净利润调整至50.49、131.56、46.78亿元（调整前71.22、159.27、49.09亿元），根据可比公司估值水平，给予23年12xPE，目标价24.09元，公司经营持续优化，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 报点评成本改善兑现，猪鸡共迎反转：温氏股份 2022-08-18 2022中报点评经营明显改善，业绩符合预期：温氏股份 2022-04-26 2022年一季报点评 风险提示 公司研究|动态跟踪温氏股份300498.SZ 买入（维持） 股价（2023年01月31日）20.14元目标价格24.09元 行业农业 52周最高价/最低价26.1/16.78元总股本/流通A股（万股）655,414/534,753A股市值（百万元）132,000国家/地区中国 报告发布日期2023年02月01日 1周1月3月12月 绝对表现-2.532.5813.160.51 相对表现-1.94-4.79-5.319.43沪深300-0.597.3718.47-8.92 张斌梅021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏fanjiamin@orientsec.com.cn 肖嘉颖xiaojiaying@orientsec.com.cn 疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。 畜禽共振，景气兑现：温氏股份2022三季 2022-10-27 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)74,92464,95484,446100,76499,082 同比增长(%)2.5%-13.3%30.0%19.3%-1.7% 营业利润(百万元)8,387(12,964)5,72314,0535,147 同比增长(%)-43.7%-254.6%144.1%145.5%-63.4% 归属母公司净利润(百万元)7,426(13,404)5,04913,1564,678 同比增长(%)-46.8%-280.5%137.7%160.5%-64.4% 每股收益（元）1.13(2.05)0.772.010.71 毛利率(%)19.6%-8.3%18.1%23.3%15.3%净利率(%)9.9%-20.6%6.0%13.1%4.7% 净资产收益率(%)16.3%-34.3%13.7%27.6%8.5% 市盈率 17.8 (9.8) 26.1 10.0 28.2 市净率 2.9 4.1 3.2 2.4 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 2022Q4~2023Q1受疫情冲击生猪、肉鸡价格低于此前预期，下调猪价、鸡价，调整出栏量和体重数据为2022年实际值，综合来看预期2022-2024年归母净利润调整至50.49、131.56、46.78亿元（调整前71.22、159.27、49.09亿元），根据可比公司估值水平，给予23年12xPE，目标价24.09元，公司经营持续优化，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 表1：盈利预测核心假设调整前后对比表 收入分类预测表 调整后 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 肉猪类销售收入（百万元） 41,738 66,392 61,594 43,217 58,567 59,783 变动幅度 3.5% -11.8% -2.9% 毛利率 20% 31% 15% 18% 27% 15% 变动幅度 -2.7% -3.6% 0.0% 肉鸡类销售收入（百万元） 36,664 31,338 32,905 35,314 35,444 32,254 变动幅度 -3.7% 13.1% -2.0% 毛利率 21% 14% 14% 18% 17% 14% 变动幅度 -2.6% 2.4% 0.0% 其他养殖类销售收入（百万元） 3,160 3,733 3,733 3,160 3,733 3,733 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 16.0% 16.7% 16.7% 16.0% 16.7% 16.7% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 设备销售收入（百万元） 144 159 175 144 159 175 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 肉制品加工产品销售收入（百万元） 461 507 558 461 507 558 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 5.2% 3.4% 1.7% 5.2% 3.4% 1.7% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 原奶及乳制品销售收入（百万元） 1,222 1,344 1,478 1,222 1,344 1,478 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 21.6% 21.6% 21.6% 21.6% 21.6% 21.6% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 兽药销售收入（百万元） 824 906 997 824 906 997 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 54.1% 54.1% 54.1% 54.1% 54.1% 54.1% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 其他业务销售收入（百万元） 104 104 104 104 104 104 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 80.6% 80.6% 80.6% 80.6% 80.6% 80.6% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 合计 84,317 104,483 101,544 84,446 100,764 99,082 变动幅度 0.2% -3.6% -2.4% 综合毛利率 20.6% 25.5% 15.2% 18.1% 23.3% 15.3% 变动幅度 -2.5% -2.1% 0.0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：主要财务数据调整前后对比表 主要财务信息 2022E 调整前 2023E 2024E 2022E 调整后 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84,317 104,483 101,544 84,446 100,764 99,082 变动幅度 0.2% -3.6% -2.4% 营业利润(百万元) 7,941 17,004 5,367 5,723 14,053 5,147 变动幅度 -27.9% -17.4% -4.1% 归属母公司净利润(百万元) 7,122 15,927 4,909 5,049 13,156 4,678 变动幅度 -29.1% -17.4% -4.7% 每股收益（元） 1.09 2.43 0.75 0.77 2.01 0.71 变动幅度 -29.2% -17.5% -4.8% 毛利率(%) 20.6% 25.5% 15.2% 18.1% 23.3% 15.3% 变动幅度 -2.5% -2.1% 0.0% 净利率(%) 8.4% 15.2% 4.8% 6.0% 13.1% 4.7% 变动幅度 -2.5% -2.2% -0.1% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表3：可比公司估值表 股价 EPS PE 公司 代码 2023/1/31 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 牧原股份 002714.SZ 49.94 1.26 2.12 5.52 4.58 39.58 23.54 9.04 10.91 圣农发展 002299.SZ 24.57 0.36 0.37 1.21 1.67 68.17 65.55 20.30 14.70 立华股份 300761.SZ 37.73 -0.86 2.49 3.58 2.90 -43.85 15.17 10.54 13.01 华统股份 002840.SZ 17.62 -0.32 0.48 2.20 2.65 -55.51 36.68 8.00 6.66 湘佳股份 002982.SZ 45.01 0.25 0.25 2.66 2.57 178.58 178.58 16.90 17.51 调整后平均 21.00 42.00 12.00 13.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 疫病风险 动物疫病是畜牧行业发展中面临的主要风险，生猪因发生疫病或导致病亡，直接导致公司生猪出栏量的降低，收入和业绩受损；此外，疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理，导致短期内市场需求萎缩、产品价格下降，对公司生猪销售产生不利影响。若公司周边地区或自身场区疫病发生频繁，或者公司疫病防控执行不力，公司将可能面临生猪发生疫病所引致的产量下降、盈利下降、甚至亏损等风险。 生猪价格波动风险 我国生猪养殖行业集中度较低的特点以及生猪固有生长周期共同决定了生猪市场价格的周期性波动。生猪价格周期性波动会对包括公司在内的生猪养殖企业的经营业绩产生重大影响。如果生猪价格未来持续低迷或继续下滑，将会对公司的盈利水平造成重大不利影响，从而引致公司未来盈利大幅下降、甚至亏损等风险。 原材料价格波动风险 公司原材料成本占公司主营业务成本的比例在50%以上，公司的原材料主要包括小麦、玉米、豆粕等，因此，小麦、玉米和豆粕等价格波动会对公司主营业务成本、净利润产生较大影响。 食品安全风险 如果公司一旦出现质量控制不到位而产生重大食品安全问题，将直接影响到公司生产经营和盈利能力，并损害公司的品牌声誉及行业口碑，从而在一段时间内影响公司的经营业绩。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A