首席周观点：2023年第35周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年09月01日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第35周 东兴证券股份有限公司证券研究报告 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子：江丰电子（300666）：精密零部件业务Q2营收创新高，国产化覆铜陶瓷基板初获市场认可 公司2023H1营业收入增长10.19%，归母净利润同比下降1.00%，公司持续投入研发，收入增长彰显韧性。2023年上半年公司实现营业收入11.97亿元，其中超高纯靶材实现收入7.79亿元，同比增长1.85%，精密零部件实现收入2.03亿元，同比增长15.01%，其他业务收入为 2.15亿元，同比增长64.41%。受益于集成电路需求增长，上游材料和设备零部件的市场空间持续扩容。随着募投项目逐步达产，公司费用端有所增加，2023H1公司销售收入为3701.42万元，同比增长13.52%；管理费用为1.09亿元，同比增长27.7%；研发投入为0.78亿元，同比增长27.92%。公司持续投入研发，收入的持续增长彰显韧性。 公司精密零部件业务2Q23营收创新高，同比增长15.01%，半导体零部件国产化需求旺盛。受益于国内、国际半导体市场需求以及零部件国产化需求拉动，精密零部件产品规模快速增 长。2023年上半年，精密零部件实现销售收入2.03亿元，同比增长15.01%，精密零部件第二季度营收创新高。根据弗若斯特沙利文数据，2022年全球半导体设备精密零部件市场规模达到3,861亿元人民币，其中中国市场的增速超过了全球平均水平，这主要是由于供应链本土化进程的加速，2022年中国半导体设备精密零部件市场规模为1,141亿元人民币，半导体零部件国产化需求旺盛。 江丰电子在全球晶圆制造溅射靶材市场份额2022年排名第二，国产化覆铜陶瓷基板已初获市场认可。经过数年发展，凭借着领先的技术水平和稳定的产品性能，公司已成为中芯国际、台积电、SK海力士、京东方、SunPower等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，已成为 国内高纯溅射靶材产业的领先者，并在全球范围内与美国、日本跨国公司展开市场竞争。根据弗若斯特沙利文数据，2022年江丰电子在全球晶圆制造溅射靶材市场份额排名第二。另外，公司控股子公司宁波江丰同芯半导体目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，规划建设拥有独立知识产权、工艺技术先进、材料规格齐全、产线自动化的国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地，产品已初步获得市场认可。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内半导体靶材龙头，半导体零部件业务持续。预计 2023-2025年公司EPS分别为1.27元，1.82元和2.38元，对应现有股价PE分别为45X，31X 和24X，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。 参考报告：《江丰电子（300666）：精密零部件业务Q2营收创新高，国产化覆铜陶瓷基板初获市场认可》2023-8-29 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：新坐标（603040）：海外业务发力，新能源项目持续推进 近日，公司发布2023年中报：报告期，公司实现营收27,263.73万元，同比增长35.36%，归母净利润9,373.62万元，同比增长43.01%。点评如下： 海外业务增长明显彰显公司竞争力。2023H1公司境外收入实现8899.0万元，同比增长61.0%。公司主要境外子公司营收增长明显，其中欧洲新坐标实现营收4304.75万元，同比增长67.6%。墨西哥新坐标实现营收1123.62万元，同比增长67.0%。报告期内，公司主力产品气门传动 组精密冷锻件持续增长，在主要客户的配套占比进一步提升。公司成为大众全球该类产品的核心供应商，获得上汽大众\一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众和巴西大众项目定点。大众体系外，公司还获得了比亚迪，长城汽车，商用车（如道依茨、全柴、玉柴、云内动力、MAN、Stellantis）等项目定点。海外业务增长彰显了公司在精密冷锻领域的全球竞争力。 线材、出口占比提升，2023H1综合毛利率略降：2023H1公司综合毛利率56.8%，其中Q1-Q2分别为59.5%和54.3%，2022H1及Q1-Q2分别为57.7%、60.9%和54.8%，略有下降。我们认为这与毛利率相对较低的海外业务和线材业务占比提升有关。2023H1公司境外收入占比提升 至32.9%，去年同期为27.7%。据2022年报，公司境外业务毛利率低于境内业务（境外毛利率为42.76%，境内为59.09%）。全资子公司湖州新坐标主要冷锻线材的生产制造。该业务属公司的新业务，2022年处于亏损状态，属于重资产类业务，且正处于市场开拓期。湖州新坐标现已给人本、万向等多家轴承生产厂家及富奥股份、华远股份等汽车零配件公司稳定量供，并积极开拓海外市场。报告期，湖州新坐标实现营收2539.9万元，同比增长103.9%，其中对外销售收入1376.2万元，同比增长277.8%。我们认为随着湖州新坐标市场持续开拓，产 能利用率提升，经营质量将得到改善。 新能源汽车业务持续推进。公司专注于冷锻精密制造，深度布局全产业链，以此为利器横向拓展新的应用领域。近年来，公司积极拓展精密部件在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成 模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展。我们认为，冷锻工艺具备高效、低成本优势，且公司全面布局冷锻工艺产业链，具备行业领先优势，新能源业务拓展可期。 公司盈利预测及投资评级：公司的传统气门组业务凭借成本优势、汽车混动化趋势，有望保持稳健增长。公司以工艺立身，积极开拓新能源汽车业务。其在冷锻领域的较强竞争力是我们持续看好公司中长期发展的原因。预计公司2023-2025年净利润分别约为1.94、2.20和2.58 亿元，EPS分别为1.44、1.63和1.91元。对应PE值分别为17、15和13倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 参考报告：《新坐标（603040）：海外业务发力，新能源项目持续推进》2023-08-31 洪一|东兴证券电新行业分析师S1480516110001，0755-82832082，hongyi@dxzq.net.cn 电力设备与新能源：天顺风能（002531）：上半年业绩高增，发力海风市场 财务要点：公司披露2023年半年报，实现营业收入43.08亿元，同比增长111.01%，实现归母净利5.80亿元，同比增长128.11%。 制造+零碳业务同发力，助力业绩高增。23H1，跟随行业增长，公司各项业务增长态势良好。其中，塔筒业务收入9.53亿，同增41.19%，叶片业务收入12.26亿，同增143.93%，主要得益于风电塔筒、叶片交付增长。发电板块收入6.88亿，同增31.49%，一方面得益于风电场 规模扩张，截止630，公司在营风电场并网规模1.38GW，较去年同期增加500MW，另一方面，得益于风电设备平均利用小时数增加至1237小时，同比提高83小时。 发力海风市场，海工产品成未来发展新锚点。2023年5月公司完成收购江苏长风，目前已形成40万吨/年的海工产能，分别是江苏盐城射阳20万吨单管桩产能、江苏通州湾20万吨导 管架产能，另有广东汕尾20万吨导管架配套产能在建。2023年初，公司分别与揭阳惠来县和阳江高新区签约重型海工装备的合作意向；8月与漳州开发区签署了重型海工装备项目战略合作协议，进一步加强海工布局。公司正加快在建产能德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地的建设，预计海工总产能到2025年底将超250万吨。海工产品具有码头、港池以及相邻用地等资源稀缺带来的进入壁垒，公司在收购长风后，该领域的区位优势和产能优势将得到强化。 设备+发电业务双轮驱动。公司深耕塔筒行业，在陆风塔筒领域龙头地位显著。随着海风产 能陆续投产，公司在陆风领域多年的技术和渠道积累，有望迁移至其海风产品，享受海风行业的高景气。同时公司已摆脱了单一产品提供商的定位，除塔筒外，桩基导管、叶片、电站业务也持续发展，看好公司在发电+制造双轮驱动战略下的发展潜力。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.04/17.26/21.89亿元，EPS分别为 0.73/0.96/1.22元，对应2023.8.29收盘价13.53元，PE分别为18.6/14.1/11.1。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：风电行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期。参考报告：《天顺风能（002531）：上半年业绩高增，发力海风市场》2023-08-31 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国