财信宏观策略&市场资金跟踪周报：增量政策密集出台，重视8月底的配置机会

证券研究报告 策略点评 增量政策密集出台，重视8月底的配置机会 财信宏观策略&市场资金跟踪周报（8.29-9.2） 2022年08月27日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2021-082021-112022-022022-05 %1M3M12M 上证指数-0.444.14-8.59 沪深300-2.493.12-16.14 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1板块估值日报第992期2022-08-25 2宏观经济研究周报（08.22-08.28）：央行降息以促信贷回暖，期待增量财政政策发力 2022-08-24 3行业配置及主题跟踪周报（08.15-08.21）：新能源汽车优惠政策再加码，行业景气有望持续 2022-08-24 上周（8.22-8.26)股指低开，上证指数下跌0.67%，收报3236.2点，深证成 指下跌2.42%，收报12059.71点，中小100下跌1.92%，创业板指下跌3.44%；行业板块方面，农林牧渔、交通运输、休闲服务涨幅居前；主题概念方面，连板指数、葡萄酒指数、大豆指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为10140.63亿，沪深两市成交额较前一周下降3.33%，其中沪市上升1.20%，深市下降6.35%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.03%，中证500下跌1.46%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.8621，涨幅为0.78%；商品方面，ICEWTI原油连续上涨2.43%，COMEX黄金下跌0.69%，南华铁矿石指数上涨9.13%，DCE焦煤上涨8.67%。 成长赛道风格将切换至价值蓝筹风格。历史经验而言，在宽货币环境下，成长板块估值更容易提升；在宽信用环境下，业绩将取代估值成为股市核心驱动力。国内社融增速与M2增速剪刀差从6月份-0.6%继续回落至7月份的 -1.3%，表明资金仍淤积在金融体系中，宽货币推动成长赛道估值提升。本轮宽货币向宽信用传导不畅的根源在于：民营地产流动性风险下，居民对一手房交付存在较强不确定性，新房购置观望情绪普遍较重。在多地放松地产政策以来，作为楼市先行指标的二手房成交面积已经出现明显回暖趋势。新房方面，近期，国内通过中债信用公司增信支持的方式支持民营房企发债融资。首单全额担保民营房企债券（22龙湖拓展MTN001）已经落地，更多示范性民营房企再融资在继续推进，地产的政策面和基本面已经迎来实质性拐点。随着民营地产流动性风险缓解、新房交付压力消退，新房市场预计将加速回暖，宽货币有望向宽信用传导，国内经济和上市公司业绩将企稳回升，A股市场将从估值驱动行情转向业绩驱动逻辑，成长赛道风格将切换至价值蓝筹风格。 增量政策密集出台，重视8月底的配置机会。此前，7月底政治局会议提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，市场对增量政策出台存在一定疑虑。8月份的1年期LPR下调5个基点、5年期LPR超预期下调15 个基点，5年期LPR下调将加速楼市信贷回暖。8月24号国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，提出：（1）增加3000亿元以上政策性开发性 金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；（2）核准开工一批基础设施等项目；出台措施支持民营企业、平台经济发展。允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。（3）支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。在7月份高频经济数据回落下，近期国内经济支持政策密集出台，打消了市场对“增量政策不足”的担忧，也推动成长风格向价值风格的切换。 投资建议。我们预计第三季度A股市场可能仍需一定时间磨底，预计2022年市场将呈现W型走势，2022年年内的两次资产配置时点大概率出现在4月中下旬（一季报披露期）、8月中下旬（中报披露期），当下A股机会仍大于 风险，A股市场将迎来黄金坑机会。我们建议依次从以下四个板块进行资产配置：（1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建；消费端关注汽车、家电、建材。（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，军工、交运、TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善幅度或最大。（3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块，疫情反转的航空、机场、旅游、酒店、免税、餐饮、院线等板块。（4）新能源等赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、新能源车、光伏、风电、储能标的。 风险提示：宏观经济下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化，新兴市场国家风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1A股行情回顾4 2策略点评5 3行业数据7 4市场估值水平9 5市场资金跟踪12 5.1资金流入12 5.2资金流出13 5.3两融市场概况14 5.3.1两融市场整体情况14 5.3.2两融资金行业流向15 5.3.3融资融券市场概况16 6风险提示17 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅4 图2：水泥价格指数:全国（点）7 图3：产量:挖掘机:当月同比（%）7 图4：工业品产量同比增速（%）7 图5：中国玻璃价格指数（点）7 图6：高炉开工率:全国（%）8 图7：Myspic综合钢价指数（点）8 图8：波罗的海干散货指数(BDI)（点）8 图9：动力煤、焦煤期货结算价（元/吨）8 图10：主要有色金属期货结算价（元/吨）8 图11：电子产品销量增速（%）8 图12：全A市盈率中位数（倍）9 图13：全A市净率中位数（倍）10 图14：申万各行业市盈率中位数历史分位图（倍、%）10 图15：申万各行业市净率中位数历史分位图（倍、%）11 图16：北上资金累计净流入趋势（亿）12 图17：北上资金历史累计净流入趋势（亿）12 图18：两融余额变化（亿元）12 图19：公募基金发行情况（亿元）13 图20：股权融资情况（亿元）13 图21：当月IPO规模（亿元）13 图22：沪深两市融资买入额占A股成交额的比重14 图23：两融余额占全A流通市值的比重14 表1：主要股指涨跌幅4 表2：全球主要股指涨跌幅5 表3：A股主要估值水平如下（倍）9 表4：申万行业估值水平（倍、%）11 表5：融资买入额占成交额比排名前5行业15 表6：两融余额占流通市值比排名前5行业15 表7：融资买入额占成交额比排名前10个股15 表8：两融余额占流通市值比排名前10个股15 表9：融资余额环比增幅排名前10个股16 表10：融券余额环比增幅排名前10个股16 1A股行情回顾 上周（8.22-8.26)股指低开，上证指数下跌0.67%，收报3236.2点，深证成指下跌2.42%，收报12059.71点，中小100下跌1.92%，创业板指下跌3.44%；行业板块方面，农林牧渔、交通运输、休闲服务涨幅居前；主题概念方面，连板指数、葡萄酒指数、大豆指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为10140.63亿，沪深两市成交额较前一周下降3.33%，其中沪市上升1.20%，深市下降6.35%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.03%，中证500下跌1.46%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.8621，涨幅为0.78%；商品方面，ICEWTI原油连续上涨2.43%，COMEX黄金下跌0.69%，南华铁矿石指数上涨9.13%，DCE焦煤上涨8.67%。 表1：主要股指涨跌幅 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 上证50 2,751.59 0.03% -1.46% -15.96% 上证综指 3,236.22 -0.67% -0.52% -11.09% 沪深300 4,107.55 -1.05% -1.50% -16.86% 中证100 4,023.96 -1.36% -1.43% -16.04% 中证500 6,298.37 -1.46% 0.07% -14.42% 万得全A 5,156.29 -1.91% -1.08% -12.89% 中小板指 8,263.31 -1.92% -1.22% -17.25% 中小板综 12,652.45 -2.28% -1.22% -12.93% 深证成指 12,059.71 -2.42% -1.69% -18.83% 创业板指 2,640.29 -3.44% -1.13% -20.54% 中证1000 6,980.18 -3.51% -1.93% -12.86% 创业板50 2,648.32 -3.80% -0.84% -20.59% 创业板综 2,981.85 -4.25% -1.71% -18.73% 资料来源：财信证券，Wind 图1：申万行业周度涨跌幅 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 农林牧渔交通运输休闲服务食品饮料 综合商业贸易非银金融 银行 有色金属 采掘传媒化工 轻工制造公用事业医药生物建筑装饰纺织服装 钢铁汽车房地产 家用电器 通信计算机建筑材料机械设备电气设备国防军工 电子 -8.00% 资料来源：财信证券，Wind 表2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 恒生指数 20,170.04 2.01% 0.07% -13.79% 胡志明指数 1,282.57 1.06% 6.32% -14.40% 圣保罗IBOVESPA指 112,298.86 0.72% 8.85% 7.13% 数(巴西)韩国综合指数 2,481.03 -0.47% 1.20% -16.68% 台湾加权指数 15,278.44 -0.85% 1.86% -16.14% 日经225 28,641.38 -1.00% 3.02% -0.52% 孟买SENSEX30(印 58,833.87 -1.36% 2.19% 1.00% 度)富时100 7,427.31 -1.63% 0.05% 0.58% 法国CAC40 6,274.26 -3.41% -2.70% -12.29% 标普500 4,057.66 -4.04% -1.76% -14.87% 道琼斯工业指数 32,283.40 -4.22% -1.71% -11.16% 德国DAX 12,971.47 -4.23% -3.80% -18.34% 纳斯达克指数 12,141.71 -4.44% -2.01% -22.39% 资料来源：财信证券，Wind 2策略点评 临近8月底的中报密集披露期，业绩端压力制约A股市场走势，市场情绪有所回落。上周A股指数震荡回落，上证指数下跌0.67%，创业板指下跌3.44%。同时，市场风格明显切换，以新能源、半导体、军工为代表的高位赛道板块明显回落，而资源板块、金融板块表现相对较强。8月底，市场在中报密集披露以及外围流动性收紧预期下，A股指数大概率继续震荡偏弱，届时将迎来黄金坑机会。8月底以后，随着中报披露结束、以及市场对此前政治局会议、7月社融和经济数据的消化完毕，预计8月底市场将迎来情绪面反转。我们维持“2022年市场将呈现W型走势，2022年年内的两次资产配置时点大概率出现在4月中下旬（一季报披露期）、8月中下旬（中报披露期）”的判断，当下A股机会仍大于风险。 历史经验而言，在宽货币环境下，成长板块估值更容易提升；在宽信用环境下，业绩将取代估值成为股市核心驱动力。国内社融增速与M2增速剪刀差从6月份-0.6%继续回落至7月份的-1.3%，表明资金仍淤积在金融体系中，宽货币推动成长赛道估值提升。本轮宽货币向宽信用传导不畅的根源在于：民营地产流动性风险下，居民对一手房交付存在较强不确定性，新房购置观望情绪普遍较重。在多地放松地产政策以来，作为楼市先行指标的二手房成交面积已经出现明显回暖趋势。新房方面，近期，国内通过中债信用公司增信支持的方式支持民营房企发债融资。首单全额担保民营房企债券（22龙湖拓展