踏浪前行，方显龙头本色

投资要点 业绩总结：2022年H1公司实现营收1218.6亿元，同比增长9.2%；归母净利润79.5亿元，同比增长15.9%；扣非净利润74.9亿元，同比增长19.5%。单季度来看，Q2公司实现营收616.1亿元，同比增长8.2％；归母净利润44.3亿元，同比增长16.5%；扣非后归母净利润43亿，同比增长24.7%。 国内业务逆市增长，市场份额持续提升。面对行业下行、疫情反复等挑战，公司通过深化触点布局，加速数字化变革实现逆市增长，报告期内国内市场实现收入647.6亿元，同比增长12.7%。分品类来看，冰箱冷柜/厨电/洗衣机/空调/热水器及净水器分别实现收入217.4/19.9/147.8/194.6/67.9亿元，同比增13.3%/11.4%/14.1%/10.3%/15.3%，多品类市占率有所提升，助力上半年海尔大家电市场份额同比提升2.4pp至27.4%，其中冰箱、洗衣机、热水器均实现市场份额线上线下双第一。在渠道方面，公司深化触点网络布局，推进数字化门店建设，加速新零售平台布局，推动报告期内专卖店/线上/家居建材渠道收入分别同比实现8%/25%/66%的增长。 本土化运营优势尽显，海外业务稳健增长。公司利用全球本土化布局优势，加速拓展暖通产业，把握海外高端市场增长机会，依托全球供应链布局应对成本压力，推动报告期内公司海外业务实现营收614.8亿元，同比增长8%；经营利润36.3亿元，同比增长13%。其中，美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本分别实现营收374.3/102.5/34.9/48.2/29.2/18.4亿元，同比增长6%/12.7%/0.9%/22.8%/11.9%/3.3%，美洲市场高端品牌收入增长超40%，市场份额持续提升。此外，公司在海外持续推进数字化改革，助力运营效率和用户满意度以及客单价的提升，截止报告期末，报告期内新增会员2659万，会员客单价较普通用户高出34.3%。 内部运营优化，盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率为30.2%，同比提升0.2pp，主要系产品结构的持续优化、供应链全面成本管理的有效实施、自制零部件比例提高等。随着数字化变革的不断推进，公司费用率有所优化，报告期内销售费用率为14.4%，同比下降0.6pp；管理费用率为8%，同比提升0.1pp； 受到利息收入和汇兑收入增加的影响，财务费用率为-0.2%，同比下降0.5pp。 综合来看，公司净利率为6.6%，同比提升0.3PP。单季度数据来看，Q2毛利率为31.8%，同比提升0.2PP；净利率为7.2%，同比提升0.4pp。 引领高端市场，卡萨帝持续高增。深度融合三翼鸟，卡萨帝品牌持续引领高端市场，虽在4-5月受到疫情影响增速放缓，但报告期内卡萨帝收入仍同比增长20.8%。其中，报告期内卡萨帝万元以上冰箱、洗衣机以及1.5万元空调市场份额分别为38.6%/75.2%/31.2%。分品类来看，报告期内卡萨帝成套销售比为38.6%，同比提升1.5pp；干衣机、洗碗机增速均超过50%，家中机增速超过80%，持续保持高速增长。 盈利预测与投资建议。公司作为家电龙头企业，高端化全球化战略稳步推进，内部变革运营提效，盈利能力率先修复，预计2022-2024年EPS分别为1.64/1.88/2.12元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险、人民币汇率大幅波动风险。 指标/年度