2022年中报点评：行业承压，龙头方显弱周期本色

1 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 74,728 97,332 105,008 110,474 116,034 增速 2.90% 30.25% 8.36% 6.98% 5.47% 归母净利润（百万元） 6,024 7,953 8,051 9,809 11,027 增速 11.84% 32.00% 1.24% 21.84% 12.41% 每股收益（元） 1.19 1.58 1.60 1.94 2.18 市盈率（倍） 17.33 13.13 12.97 10.65 9.47 1200 1000 800 600 400 200 0 2019202020212022H1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019202020212022H1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 营业收入（亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） iFinD iFinD 合金钢棒材(%)合金钢线材(%)特种钢板(%)其他业务(%) 特种无缝钢管(%) 20%25 16%20 12% 15 8% 4% 0% 2019202020212022H1 毛利率净利率 10 5 0 2019 2020 2021 2022H1 iFinD iFinD 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019 2020 2021 2022H1 高端特材 其他行业 2% 3% 轴承 12% 机械 28% 汽车 31% 能源 24% 合金钢棒材合金钢线材 特种钢板其他业务 非钢产品及原料特种无缝钢管 iFinD iFinD 资产负债表利润表 会计年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7838.18 9247.18 7625.26 10500.77 13324.69 24690.96 营业收入 72619.87 74728.37 97332.34 105007.66 110473.85 116033.83 应收票据及账款 11598.24 11799.21 13777.20 20103.93 16428.82 15081.22 营业成本 59544.53 61299.86 80665.76 87597.34 91669.95 96038.51 预付账款 1018.24 751.47 1453.93 1401.06 1198.57 1195.31 税金及附加 552.73 462.38 566.61 588.04 607.61 614.98 其他应收款 219.03 161.24 137.23 322.22 290.56 270.22 销售费用 862.71 643.46 532.06 483.04 486.08 475.74 存货 7976.29 8616.72 9125.55 12081.23 10771.85 9866.97 管理费用 1445.94 1456.14 1570.10 1365.10 1325.69 1276.37 其他流动资产 804.02 1181.18 943.44 924.07 1005.31 1032.70 研发费用 2785.76 2706.71 3487.29 4305.31 4418.95 4722.58 流动资产总计 29454.00 31757.00 33062.61 45333.27 43019.80 52137.38 财务费用 485.33 292.16 475.00 621.95 251.13 -157.99 长期股权投资 84.41 572.08 747.48 676.94 678.36 681.13 资产减值损失 -402.73 -427.47 -320.69 -315.02 -132.57 -23.21 固定资产 32742.95 32223.49 33236.33 30848.61 27951.20 24738.27 信用减值损失 -37.62 -39.86 -217.39 -231.02 -232.00 -208.86 在建工程 3737.25 6525.27 10058.31 11715.26 8405.54 5295.82 其他经营损益 -0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 4409.54 4121.08 4331.33 3651.11 3004.22 2340.66 投资收益 -109.43 -199.75 -216.09 -70.54 1.96 2.13 长期待摊费用 163.02 186.18 190.37 95.18 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 -12.32 -15.09 4.65 6.78 14.98 其他非流动资产 1993.84 2055.85 3249.88 2087.00 2233.29 2333.33 资产处置收益 -2.36 20.74 51.69 -118.64 0.00 0.00 非流动资产合计 43131.01 45683.96 51813.69 49074.10 42272.61 35389.22 其他收益 101.68 310.14 230.54 287.94 264.38 255.49 资产总计 72585.01 77440.96 84876.30 94407.38 85292.41 87526.60 营业利润 6492.42 7519.13 9548.49 9604.25 11622.99 13104.17 短期借款 2566.31 3963.70 4607.25 10338.60 0.00 0.00 营业外收入 145.72 45.18 79.04 40.87 26.94 36.88 应付票据及账款 21483.01 19694.69 16949.05 17749.86 17442.41 17213.26 营业外支出 59.52 59.56 123.58 54.65 49.75 46.67 其他流动负债 13816.60 13920.59 17156.26 18127.18 18270.24 18399.42 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 37865.92 37578.98 38712.56 46215.64 35712.65 35612.68 利润总额 6578.63 7504.75 9503.94 9590.47 11600.18 13094.38 长期借款 8385.00 9098.40 10440.98 3109.37 -306.90 -3464.66 所得税 1189.63 1476.66 1543.42 1482.69 1737.71 2051.89 其他非流动负债 1057.51 2378.41 2755.11 3069.49 2928.67 3107.74 净利润 5389.00 6028.09 7960.53 8107.78 9862.48 11042.49 非流动负债合计 9442.51 11476.81 13196.09 6178.86 2621.77 -356.92 少数股东损益 2.52 3.60 7.93 56.75 53.26 15.46 负债合计 47308.43 49055.79 51908.65 52394.50 38334.42 35255.76 归属母公司股东净 5386.47 6024.49 7952.60 8051.03 9809.22 11027.03 股本 2968.91 5047.14 5047.14 5047.14 5253.75 5253.75 EBITDA 10005.07 10848.39 13072.00 16768.59 18950.51 20522.60 资本公积 11284.62 9206.39 9172.75 14172.75 13966.14 13966.14 NOPLAT 5717.87 6268.72 8366.33 8761.34 10092.02 10904.89 留存收益 10991.60 14096.59 18584.25 22572.73 27464.58 32761.97 EPS(元) 1.07 1.19 1.58 1.60 1.94 2.18 归属母公司权益 25245.13 28350.12 32804.14 41792.62 46684.48 51981.87 少数股东权益 31.45 35.05 163.50 220.26 273.51 288.97 主要财务比率 股东权益合计 25276.58 28385.17 32967.64 42012.88 46957.99 52270.84 会计年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债和股东权益合计 72585.01 77440.96 84876.30 94407.38 85292.41 87526.60 成长能力营收增长率 477.58% 2.90% 30.25% 7.89% 5.21% 5.03% 现金流量表 营业利润增长率 942.36% 15.81% 26.99% 0.58% 21.02% 12.74% 会计年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E EBIT增长率 1177.94% 10.38% 27.99% 2.34% 16.05% 9.16% 税后经营利润 5389.00 6028.09 7960.53 8032.01 9649.66 10820.87 EBITDA增长率 1208.27% 8.43% 20.50% 28.28% 13.01% 8.30% 折旧与摊销 2941.12 3051.48 3093.06 6556.17 7099.20 7586.20 归母净利润增长率 955.80% 11.84% 32.00% 1.24% 21.84% 12.41% 财务费用 485.33 292.16 475.00 621.95 251.13 -157.99 经营现金流增长率 982.35% -17.09% 96.92% -27.96% 138.31% -7.07% 投资损失 109.43 199.75 216.09 70.54 -1.96 -2.13 盈利能力 营运资金变动 -2073.96 -4062.25 -6394.19 -7623.43 4973.00 2148.73 毛利率 18.01% 17.97% 17.12% 16.58% 17.02% 17.23% 其他经营现金流 1075.41 1062.43 7590.18 1664.99 245.20 249.17 净利率 7.42% 8.07% 8.18% 7.72% 8.93% 9.52% 经营性现金净流量 7926.32 6571.65 12940.67 9322.22 22216.23 20644.85 营业利润率 8.94% 10.06% 9.81% 9.15% 10.52% 11.29% 资本支出 1524.29 1853.66 2147.02 4785.62 290.82 420.93 ROE 21.34% 21.25% 24.24% 19.26% 21.01% 21.21% 长期投资 -1012.06 766.78 -1822.66 0.00 0.00 0.00 ROA 7.42% 7.78% 9.37% 8.53% 11.50% 12.60% 其他投资现金流 -452.50 -615.01 -101.60 -596.22 2.72 -