费用持续优化，Q2单季度业绩快速增长

事件：海尔智家公布2022年中报。公司2022H1实现收入1218.6亿元，YoY+9.1%；实现归母净利润79.5亿元，YoY+15.9%。经折算，Q2单季度实现收入616.1亿元，YoY+8.2%；实现归母净利润44.3亿元，YoY+16.5%。Q2单季度海尔收入维持较快增长。公司持续提高高端业务占比，提升费用投放效率，盈利能力不断提升。在国内消费景气下行，海外高通胀压力下，海尔仍然逆势实现了较快的业绩增长，展现出龙头较强的抗压能力。展望下半年，原材料价格呈现下降趋势，公司有望进一步释放业绩弹性。 Q2单季度海尔国内增速受疫情影响环比Q1有所下降：2022H1海尔中国智慧家庭及其他业务收入YoY+10.3%（Q1为16%）。4、5月国内疫情反复，物流以及线下渠道受到影响，导致Q2内销增速环比Q1有所下降。随着疫情逐步缓解，我们预计海尔国内业务增速有望回升。 Q2单季度海尔国内增速受疫情影响环比Q1有所下降：2022H1海尔中国智慧家庭及其他业务收入YoY+10.3%（Q1为16%）。4、5月国内疫情反复，物流以及线下渠道受到影响，导致Q2内销增速环比Q1有所下降。随着疫情逐步缓解，我们预计海尔国内业务增速有望回升。 海外业务逆势增长，Q2增速环比Q1提升：2022H1海尔海外智慧家庭业务收入YoY+8.0%（Q1为4.2%）。我们认为主要因为海尔全球竞争力持续提升 （2022H1美国家电行业发货额YoY+3.8%， 欧洲YoY+4.9%）。海尔把握高端市场增长机会，2022H1在北美市场高端品牌增长超过40%；拓展暖通热水器等增长机会；依托全球供应链布局，发挥当地工厂运营优势。 Q2单季度海尔毛利率同比提升：海尔Q2单季度毛利率为31.8%，环比Q1+3.3pct，同比+0.3pct。主要因为：1）海尔不断提升高端业务占比，2022H1卡萨帝收入YoY+21%（我们测算Q2增速为10%+），海外高端占比也在提升；2）Q2大宗原材料价格呈现企稳回落的态势，公司成本端的压力有所缓解；3）供应链效率持续优化，海尔在国内推进精益制造，精简SKU。在海外市场通过本土化产能建设优化供应链布局，取得了一定的效果。展望下半年，我们认为原材料价格下行有望进一步提振公司毛利率，业绩弹性有望逐步释放。 Q2单季度海尔盈利能力同比提升：Q2单季度海尔净利率为7.2%，同比+0.5pct。除毛利率改善外，公司费用率持续优化。公司通过数字化转型提升营销资源投放效率，重新设计业务流程，Q2单季度销售/管理费用率同比-0.7pct/-0.4pct。Q2人民币贬值给公司带来汇兑收益，Q2单季度财务费用率同比-0.8pct。 Q2单季度经营活动现金流同比略有减少：Q2单季度海尔经营活动产生的现金流量净额为48.1亿元，同比-7.5亿元。主要因为：1）原材料价格和海运费价格同比提升造成海外业务购买商品、支付劳务的现金支出增加；2）公司海外业务增长、海外新建工厂引起产品和原材料备货增加，公司Q2存货同比+75.0亿元，环比+11.6亿元。 投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流 。 预计公司2022~24年EPS分别为1.65/1.91/2.14元。 风险提示：人民币大幅升值；竞争加剧导致利润率改善不及预期。 表1：单季度财务指标分析 图1：收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表