Q2业绩创单季度新高，平台化发展持续推进

证 券2022年07月26日 研 究联泓新科(003022):Q2业绩创新高， 告 报平台化发展持续推进 推荐(维持)事件 分析师：张涵 执业证书编号：S1050521110008 邮箱：zhanghan3@cfsc.com.cn 联泓新科发布公告：公司上半年实现营业收入39.4亿元，同比增长3%，归母净利润4.56亿元，同比下滑15.61% 基本数据2022-07-25 投资要点 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 39.31 525.0 1,335.6 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 306.7 16.88-78.8 578.0 市场表现 公 资料来源：Wind，华鑫证券研究 司 《联泓新科（003022.SZ）：业绩符合预期，新材料平台布局持续推进》20220109 《联泓新科（003022.SZ）：技术改造停产阶段性影响业绩，长期看好公司平台化发展》20220416 点相关研究 评报告 ▌技术改造影响Q1业绩，Q2利润创历史新高 公司一季度实施了募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，EVA装置停车28天，MTO、PP、EO、EOD等装置停车7-15天，产销减少，归母净利同比下降约1.6亿元；3月底，公司已顺利完成EVA管式尾技术升级扩能改造项目，装置运行周期延长，其中EVA装置在此前12.1万吨的基础上增加1.8万吨产能,改造完成后，预计2022年公司EVA等主要产品产量同比会有所增加，单位产品能耗降低约25%，光伏胶膜料比例提升，叠加下游光伏需求旺盛，Q2公司归母净利润达3.49亿元，同比增长29%，单季度盈利创新高。 ▌下游需求旺盛，光伏级EVA树脂盈利能力可观上半年公司EVA树脂实现收入13.31亿元，同比增长7.79%，占总营业收入比重达到33.81%，毛利率达到54.17%，同比提 高2.91pct，其中光伏胶膜料排产占比在80%以上。目前国内EVA供应依然以进口为主，2021年国内EVA进口占比50%以上，光伏胶膜料进口占比60%以上，仅有少数几家企业生产光伏级EVA树脂，增量及进口替代空间较大。由于光伏级EVA新增产能实现稳定运行周期较长，产能增速不及下游需求增速，预计到2023年光伏EVA供给仍偏紧，支撑价格高位维持，公司有望持续受益。 ▌产业链布局完善，新材料平台建设持续推进 VA自给：“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”计划2023年上半年建成投产，届时公司可实现EVA主要原料之一醋酸乙烯（VA）的完全自给，降低EVA原料成本；超高分子量聚乙烯可用于生产锂电池隔膜和高端纤维。 电子特气/锂电/生物可降解材料布局：公司于2022年6月投资华宇同方，一期项目投资约4.1亿元建设“1万吨/年高纯特气和3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目（VC）”，计划2023年底建成投产；“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”计划2022年底建成投产。VC和碳酸酯锂电溶剂产品将形成公 司锂电电解液溶剂和添加剂系列产品的布局。“生物可降解材料聚乳酸项目”计划于2023年底建成投产。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为84.7、95.0、103.1亿元，EPS分别为0.94、1.13、1.32元，当前股价对应PE分别为42、35、30倍，维持“推荐”投资评级。 ▌风险提示 光伏需求不及预期；产能投放进度不及预期；上游原材料价格大幅波动风险；产品价格大幅下降的风险；大盘系统性风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 7,581 8,473 9,505 10,315 增长率（%） 27.8% 11.8% 12.2% 8.5% 归母净利润（百万元） 1,091 1,250 1,513 1,768 增长率（%） 70.2% 14.6% 21.1% 16.8% 摊薄每股收益（元） 0.82 0.94 1.13 1.32 ROE（%） 16.6% 17.6% 19.5% 20.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产： 营业收入 7,581 8,473 9,505 10,315 现金及现金等价物 2,212 2,693 3,255 3,926 营业成本 5,675 6,047 6,657 7,068 应收款 447 500 561 609 营业税金及附加 55 62 69 75 存货 601 647 712 757 销售费用 51 57 64 69 其他流动资产 94 105 118 128 管理费用 359 401 450 489 流动资产合计 3,354 3,945 4,646 5,419 财务费用 140 146 161 184 非流动资产： 研发费用 273 305 342 371 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 823 909 1,017 1,113 固定资产 7,001 6,735 6,486 6,253 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 539 839 1,139 1,439 公允价值变动 13 0 0 0 无形资产 1,004 954 904 856 投资收益 30 0 0 0 长期股权投资 31 31 31 31 营业利润 1,269 1,455 1,762 2,059 其他非流动资产 162 162 162 162 加：营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 8,738 8,721 8,721 8,741 减：营业外支出 3 3 3 3 资产总计 12,092 12,665 13,368 14,161 利润总额 1,270 1,456 1,763 2,059 流动负债： 所得税费用 164 188 228 266 短期借款 2,418 2,418 2,418 2,418 净利润 1,106 1,267 1,534 1,793 应付账款、票据 501 539 594 631 少数股东损益 15 17 21 25 其他流动负债` 562 562 562 562 归母净利润 1,091 1,250 1,513 1,768 流动负债合计 3,499 3,540 3,597 3,636 非流动负债： 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款 1,583 1,583 1,583 1,583 成长性 其他非流动负债 430 430 430 430 营业收入增长率 27.8% 11.8% 12.2% 8.5% 非流动负债合计 2,013 2,013 2,013 2,013 归母净利润增长率 70.2% 14.6% 21.1% 16.8% 负债合计 5,512 5,552 5,610 5,648 盈利能力 所有者权益 毛利率 25.1% 28.6% 30.0% 31.5% 股本 1,336 1,336 1,336 1,336 四项费用/营收 10.9% 10.7% 10.7% 10.8% 股东权益 6,580 7,113 7,758 8,512 净利率 14.6% 15.0% 16.1% 17.4% 负债和所有者权益 12,092 12,665 13,368 14,161 ROE 16.6% 17.6% 19.5% 20.8% 偿债能力 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债率 45.6% 43.8% 42.0% 39.9% 净利润 1106 1267 1534 1793 营运能力 少数股东权益 15 17 21 25 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 477 517 497 478 应收账款周转率 17.0 17.0 17.0 17.0 公允价值变动 13 0 0 0 存货周转率 9.4 9.4 9.4 9.4 营运资金变动 -342 -69 -82 -63 每股数据（元/股） 经营活动现金净流量 1268 1733 1970 2232 EPS 0.82 0.94 1.13 1.32 投资活动现金净流量 -1236 -33 -51 -68 P/E 48.1 42.0 34.7 29.7 筹资活动现金净流量 449 -734 -889 -1039 P/S 6.9 6.2 5.5 5.1 现金流量净额 481 965 1,030 1,126 P/B 8.3 7.7 7.0 6.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，研究方向为光伏、风电、储能等环节。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源光伏行业。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 股票投资评级说明： 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转