跟踪报告之四：23Q2业绩短暂承压，汽车及服务器业务表现亮眼

公司于8月10日发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入115.35亿元，同减18.71%；实现归母净利润8.12亿元，同减43.08%。 需求低迷，业绩短暂承压。23Q2单季度实现营收48.68亿元，同降31.57%，实现归母净利润3.93亿，同降52.80%。业绩承压主要系受下游通讯及消费电子市场景气下滑，2023上半年PCB行业受全球通胀、宏观经济恢复不及预期影响，智能手机及以平板电脑等为代表的消费电子行业陷入低迷，同时宅经济退潮，行业整体去库存压力较大。 通讯及消费电子相关业务 H2 压力有望缓和，汽车及服务器用板高增长。公司23H1通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车及服务器用板分别实现营收84.2/ 28.78/2.21亿元，分别同比变动+3.09%/-51.15%/ +70.33%。通讯用板、以及消费电子及计算机用板方面，两者营收占比合计超95%，为公司主要业务，下游终端产品的景气下行给公司短期业绩增长带来压力，预计随着行业去库存的结束，行业周期探底回升以及下半年行业旺季的到来，短期业绩压力将得到缓和，此外元宇宙等创新消费电子产品也有望带来新增长动能。汽车用板方面，2023H1公司完成雷达运算板的顺利量产，同时进行激光雷达的技术储备及样品认证；针对域控制器产品，公司2020年开始进行样品认证，目前已进入稳定量产出货的状态，后续工作重点是配合客户进行L3等级的新产品开发及打样，同时持续扩大客户的广度，进一步提升车用PCB的市占率。服务器用板方面，面对新兴的AI服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI能力，因应未来AI服务器的开发需求，目前主力量产机种板层由10~12L升级至16~20L水平，并已切入全球知名服务器客户供应链。 研发持续投入赋能新业务，控费稳健。23H1公司研发费用为8.96亿元，同增 22.78%。截止至2023年6月30日，公司累计取得专利权1,196项，其中大陆地区586项，台湾地区398项，美国地区212项，90%为发明专利。公司着重加大对新能源领域、车载(CCS)、云端高性能计算及AI服务器主板等的研发；为推动空天地海6G建设，公司进入低轨卫星、毫米波天线、基站天线、GPS雷达等领域，利用既有高频高速产品技术推动高阶HDI发展。控费方面，2023上半年度公司销售/管理/财务费用分别为0.85/ 5.3/-3.18亿元，分别同比变动+7.56%/-0.89%/-40.88%，其中财务费用大幅下降主要系汇兑收益增加所致，三费率合计2.57%，同比下降0.16pct，控费稳健。 拟泰国建设生产基地，一期有望于25H1投产，拓展汽车及服务器用板产能。为配合客户要求，完善公司全球化布局战略，公司拟在泰国兴建生产基地，泰国生产基地投资金额约2.5亿美元，包括设立泰国子公司、购买土地、生产基地建设及设备投资等，投资资金来源于公司自有资金和自筹资金。其中先期投资约为3,150万美元，主要用于设立泰国子公司等事项，为提高在泰国的投资效率，泰国子公司拟由公司全资子公司Avary Singapore Private Limited与泰国Saha Group共同合资设立，其中Avary Singapore Private Limited持股比例不低于90%。一期将于2025年上半年试生产，助力汽车及服务器用板的产能释放。 盈利预测、估值与评级：鉴于2 3H2 为消费电子传统旺季，需求复苏稼动率有望提升，叠加创新型业务如汽车、服务器、VR等业务的拉动，我们维持23-24年归母净利润预测47.46亿/ 56.44亿，新增25年归母净利润预测62.94亿元，目前市值对应23-25年PE为11x、9x和8x，维持“买入”评级。 风险提示：新品出货量不及预期，产能爬坡低于预期，原材料成本上涨风险。 表1：公司盈利预测与估值简表