公司发布2022年中期报告:2022H1公司实现收入96.93亿元(同比+18.2%),归母净利润10.18亿元(同比+0.6%),扣非归母净利润9.81亿元(同比+3.8%); 单Q2公司实现收入55.49亿元(同比+13.2%),归母净利润7.65亿元(同比-0.5%),扣非归母净利润7.48亿元(同比+1.5%)。2022Q2国内疫情反复、地产持续疲软,家居零售额下滑约9%,公司以衣柜为核心打造整家定制,以整装为突破口抓取前臵流量,仍实现13.2%收入增长,零售实现约20%增长;原材料价格高位、疫情影响生产且产品结构调整背景下利润保持稳健,业绩表现靓丽。 衣柜及配套表现靓丽,多元品牌矩阵同步发力。2022H1公司厨柜/衣柜及配套/木门/卫浴分别实现收入32.7/52.2/5.4/4.1亿元(同比+2.0%/+31.4%/+18.2%/-0.6%),毛利率分别为31.1%/32.7%/20.9%/26.2%(同比-2.2/-5.5/+8.0/+4.8pct);单Q2收入分别为19.4/29.0/3.2/2.4亿元(同比-0.1%/+65.3%/+10.2%/-1.9%),毛利率分别为31.6%/35.9%/28.2%/30.2%(同比-2.8/-5.9/+14.6/+9.1pct)。公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调,多维度积极推进大家居战略,品类融合效果显著。2022H1公司“厨房专业化”品牌战略再度升级,全屋定制(衣柜)迭代至整家定制2.0,为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案。此外,公司多元品牌矩阵同步发力,轻奢时尚品牌欧铂丽表现靓丽,收购高端品牌miform进军高端定制市场。 零售逆势破冰,整装延续高增。1)零售:2022H1实现收入80.74亿元(同比+25.7%),毛利率31.7%(同比-1.2pct);单Q2收入47.3亿元(同比+20.1%),毛利率34.5%(同比-0.4pct)。大家居战略推动下,公司零售渠道逆势破冰,截至Q2末厨柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店数分别为2529/2272/1057/841/1061家 (较上年末+70/71/36/36/72家,较Q1末+80/129/35/31/87家);2)大宗:2022H1实现收入13.7亿元(同比-13.8%),毛利率28.2%(同比-2.1pct);单Q2收入7.0亿元(同比-19.5%),毛利率29.2%(同比-1.2pct),受地产下行影响大宗持续收缩,公司严控风险,稳中求进;3)整装:公司“星之家”品牌全面升级为“铂尼思”,率先提出“一站式超级集成服务商”愿景,同时稳步推进“千城千亿计划”,预计收入同比增长达60%以上。 毛利率表现靓丽,加大宣传投放致费用率抬升。2022Q2公司毛利率为34.0%(同比+0.3pct),归母净利率为13.8%(同比-1.9pct),公司多品类协同发展,规模效应渐显,部分产品提价且原材料价格略有回落,毛利率表现靓丽。从费用表现来看,2022Q2期间费用率为17.5%(同比+2.3pct),其中销售费用率为7.9%(同比+1.7pct),管理费用率为6.0%(同比+0.6pct),财务费用率为-1.6%(同比-1.0pct),研发费用率为5.2%(同比+1.0pct),公司广告宣传费、职工薪酬增加导致费用率提升。 现金流略下滑,疫情拖累存货周转。2022Q2公司净经营现金流为12.66亿元(同比-8.5亿元),原材料成本增加导致现金流同比下滑。营运效率方面,截至Q2末公司应收账款周转天数19.58天(同比+4.42天),应付账款周转天数47.54天(同比+3.72天),存货周转天数39.85天(同比+9.46天),疫情阻碍发货拖累存货周转效率。 预计伴随武汉基地投产,公司减少运输损耗、提升交付效率,运营能力进一步增强。 盈利预测与投资评级。公司逆势破冰,加速行业整合,具备强alpha属性;此外,9月1日公司可转债上市交易,原股东大比例认购彰显经营信心。我们预计公司2022-24年归母净利润为30.3/35.7/41.3亿元,同比增长13.5%/17.9%/15.6%,对应PE为24.7X、20.9X、18.1X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复、地产超预期下滑 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)