事件: 北京时间2022年8月23日,京东健康(06618.HK)发布2022年中期业绩。 公司2022H1营收202.3亿元,较去年同期136.4亿元同比增长48.3%;分业务来看,2022H1公司自营商品收入174.8亿元,同比增长48.6%;服务收入27.4亿元,同比增长46.2%。 公司毛利率降至21.8%,主要是由于产品组合变动及商品促销;净盈利2.2亿元,调整后净利润(剔除股份支付开支及可转换优先股公允价值变动的期间损益)达到12.1亿元,较去年同期6.7亿元增长82.0%。 运营数据:截止2022年6月30日,京东健康全国范围内的药品仓和非药仓库分别增至20个和超过450个;年度活跃用户数量达到13,130万,同比净增加2,270万;上半年日均在线咨询量超过25万。 点评: 自营1P业务持续驱动公司营收保持高速增长。1H22京东健康自营业务收入达175亿元,同比增长48.6%。我们认为,增长驱动力主要来自用户黏性的增加。截至2022年6月30日,年度活跃用户达1.3亿,较1H21同比净增2770万,且相对集团用户仍有较大渗透空间(1H22京东集团年度活跃用户达5.8亿);用户人均用药天数(DOT)平均提高62%,有效提高了患者的依从性。以及粘性增加带来的额外购买、医药和健康产品销售的线上渗透率不断提高、产品品类的丰富。 持续提升全渠道供应链能力,实现业务价值和社会价值的双增长。1H22京东健康与京东物流旗下的全国20个药品仓库和超过450个非药品仓库协同,在超过240个城市具有提供冷链药品的能力。同时,公司线下自营DTP药房已拓展至全国26个省级行政区,并在疫情期间携手超过6万家本地连锁药房、单体药房等商家,在中国超400个城市为用户提供全时段全渠道覆盖的服务。线上线下渠道陆续打通,全渠道融合提速。 费用率大幅优化,毛利率长期目标不改。1H22京东健康毛利为44亿元,同比增加33.5%,毛利率由1H21的24.3%下降至21.8%,主要系销售的医药和健康产品数量增加以及促销活动所致。期间,公司销售费用率为4.6%,同比下降2.6pct;管理费用率为4.9%,同比下降3.4pct;研究费率为2.4%,同比下降0. 5pct。我们认为未来随着业务规模进一步扩大,活跃用户数以及订单量增加,京东健康的运营效率仍有提升空间。 我们认为医药电商行业整体受社零影响较小,上半年公司收入保持48.3%的高增长(上半年社零同比下降0.7%)。公司基本面良好,自营医药电商不断强化,活跃用户继续渗透,以及行业领先的全渠道供应链能力保障。 2022年上半年运营效率得到大幅改善扭亏为盈,我们持续看好公司获得更多市场份额的提升。 因此,我们调整公司2022/2023/2024年收入预测为435亿/ 601亿元/ 793亿元,给予2022年5倍PS,对应目标价81港币,维持“买入”评级。 风险提示:1.宏观经济的不确定性;2.互联网医疗政策收紧;3.行业竞争加剧