下调全年开店指引，期待疫后复苏

公司发布半年报，22H1实现营收23.31亿元，同比降25.9%；归母净亏损3.84亿元，由盈转亏。单二季度看，公司实现营收11.18亿元，同比降40.3%；归母净亏损1.52亿元，同比转亏，环比亏损收窄。 行业震荡复苏，公司Q2业绩环比改善 22H1酒店行业在疫情反复下震荡复苏，尤其是3-5月全国大型城市出现的疫情严重压制客流，导致公司22Q2营收仅11.18亿元，环比下滑7.7%，受去年同期高基数影响，同比下滑40.3%。分业务看，22Q2酒店业务实现营收10.96亿元，环比降1.1%，景区业务实现营收0.23亿元，环比降78.4%。利润端，22H1公司归母净亏损3.84亿元，较21H1由盈转亏。分季度看，22Q2公司归母净亏损1.52亿元，受益于租金减免等因素，环比减亏0.81亿元，但受高基数影响，较去年同期亏损幅度较大。 关店数量居历史高位，门店数量有所减少 22年6月末，公司门店总数为5942家，较3月末减少51家，中高端占比24.4%，环比提升0.6pct。分析来看，22Q2公司新开门店152家，环比减少38家，其中经济型/中高端/轻管理/其他分别新开18/42/90/2家，轻管理占比59.2%，仍是开店主力。但22Q2公司关闭门店203家，居历史高位，其中经济型/轻管理分别关店96/62家，经济型关店数较多，轻管理关店率环比上升。考虑到疫情对新项目开发及签约、已签项目筹建及筹开的影响，公司将全年开店计划由1800-2000家下调至1300-1400家，当前公司储备门店1889家，对全年开店目标形成支撑。 经营数据复苏较缓，但趋势向好 22Q2公司全部酒店RevPAR为91元，同比下降38.7%，恢复至19年同期的56.1%。其中ADR为181元，同比降12.3%；出租率50.3%，同比降21.7pct。分酒店类型看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至19年同期的57.2%/49.9%/49.2%。从环比数据看，RevPAR趋势向好，其中ADR环比上升7元，OCC环比增1.1pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为63.7/84.7/95.2亿元，对应增速分别为4%/33%/12%，净利润分别为1.0/9.3/12.4亿元，对应增速82%/812%/33%，EPS分别为0.09/0.83/1.10元。鉴于公司直营占比高带来的业绩弹性，参照可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，目标价24.77元。维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复；关店高于预期；轻管理经营不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表