海伦司：半年报业绩符合预期，期待开店调整及疫后复苏带来新机遇

餐饮 证券研究报告 2022年08月29日 作者 海伦司：半年报业绩符合预期，期待开店调整及疫后复苏带来新机遇 刘章明分析师 公司发布2022年半年报：22H1实现营业收入8.7亿元/yoy+0.6%；归母净 亏损3.0亿元、去年同期亏损0.25亿元；经调整净亏损1.0亿元、去年同期盈利0.81亿元，经调净利率-11.4%、去年同期为9.3%，其中调整项为以权益结算的股份支付1.03亿元、酒馆优化及调整损失1.02亿元。此次业绩公告，符合盈利预告的营收8.7~8.9亿元、净亏损2.9~3.1亿元。 我们分析，上半年同店日销较21年同期恢复度73%，销售额较21年同期恢复度67%（同店数量仅133家），而非同店单店营收是同店的58%预计带来了经营亏损，一方面部分老店尤其上海及部分二线等地暂停营业天数偏长未在同店内（同店定义为截至2021年6月30日及截至2022年6月30 日止六个月分別至少营业150天的酒馆），另一方面新开店爬坡也受到疫情影响。 收入端：上半年新开133关闭69家、近两月净关25家；上半年同店日销恢复度是去年的73%、整体销售额预计亦受营业天数减少影响尤以二线城市影响大。 开店方面：22H1净开店64家/yoy-46.7%（新开133家、关闭69家），截 至今年6月30日门店总数增至846家，其中一线/二线/三线及以下分别净 开6/-6/64家。截至今年8月21日门店总数为821家、7月以来净关25家，其中一线/二线/三线及以下/中国香港地区门店总数分别87/406/327/1家。本次门店调整主要有三大类原因：一是物业出租方原因不适合续租；二是老旧小门店优化迭代；三是在疫情持续扰动下进行的战略调整。 门店表现方面：①同店表现方面（133家/营业天数减少多的老店不在内）， 22H1同店销售额下滑32.6%，主要系同店日销下滑26.8%且预计营业天数同比减少。②整体单店日销方面，22H1整体单店日销为0.72万元/yoy-39.5%，其中一线/二线/三线及以下单店日销为0.73/0.66/0.79万元、同比下降26%/46%/36%，二线城市下滑最大主要系部分门店数量较多的城市受到疫情的影响，如天津、南昌、沈阳、郑州、杭州、武汉、南京等；③加权单店营收方面，22H1平均单店营收107.3万/yoy-49.2%，平均同店营收159.8 万/yoy-32.6%、同期非同店（新店或营业天数不足的老店）单店销售额92.7万，非同店营收系同店的58%或主要受疫情影响也需持续跟踪加密地区门店表现。 利润端：①公司毛利率为66%/yoy-2.7pct，毛利率下滑主要系高毛利率的自有酒水占比下降及加大促销活动下整体酒饮毛利率下滑所致，其中自有酒饮/第三方酒饮/自有小吃及其他收入占比54.9%/20.4%/24.7%、同比 -4.1/+2/+2.1pct，毛利率约78.7%/48.5%/52.7%、同比-3.1/-5.3/+6.1pct。②公司员工成本率为43.5%/yoy+7.7pct、主要系酒馆扩张但收入受疫情影响，公司实施精细化管理、加权店均员工数已经从21年的14人降低至22H1的10人。③公司租金成本率（使用权资产折旧+短期租赁费用）22.7%/yoy+9.3pct、也是疫情影响需求所致，但上半年加权店均租金开支已同比下降14%至24.4万元。 新模式探索：公司探索海伦司·越“酒馆+大排档”模式，以非直营店进驻更下沉的市场，5月开始在湖北利川开了第一家，第二家监利店已于8月开业、另一家赤壁店即将开业。我们认为加入烧烤元素有望提高门店消费客单价，且烧烤制作工艺简单、对员工技能要求低，相对容易实现标准化。我们看好海伦司品牌势能在低线城市的释放及新模式的后续拓展。 投资建议：公司强调以质量为先，不刻意追求速度、下沉再下沉，看好下沉市场广阔空间和公司供应链及综合能力进一步复制。关注新业态探索进展及基本面趋势进一步确认。 风险提示：疫情反复影响同店表现及开店进展，门店加密对单店销售影响， 食品安全等风险 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普 500指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期标普 500指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2