疫情冲击致开店目标下调，静待疫后业绩复苏

疫情冲击致开店目标下调，静待疫后业绩复苏 核心观点： 首旅酒店(600258) 推荐(首次) 公司点评● 酒店餐饮 2022年08月30日 上半年疫情拖累致业绩承压，同比由盈转亏 首旅酒店发布2022年半年报：上半年实现营收23.31亿元/同比 -25.88%；实现归母净利-3.84亿元/同比-688.75%；实现扣非归母净利-4.35亿元/同比-983.66%。22Q2实现营收11.19亿元/同比-40.3%；实现归母净利-1.52亿元/同比-161.54%；实现扣非归母净利-1.76亿元/同比-173.64%。 疫情冲击RevPAR恢复度，酒店收入略有下滑 分业务看，1H22公司酒店直营/加盟/景区业务营收分别为16.91/5.84/1.27亿元，同比-26%/-20%/-39%，较1H19恢复度为 54%/80%/51%。从酒店业务经营数据看，Q2首旅酒店整体RevPAR为 91元/同比-38.7%，恢复至19年同期的56%，环比Q1下降5pcts，主要受Q2疫情对出租率影响。其中公司Q2平均房价181元/同比 -12.3%，出租率50.3%/同比-21.7%。分档次来看，轻管理/经济型/中高端RevPAR同比-39.5%/-37.9%/-40.2%，相较于19年同期恢复度分别为49.2%/57.2%/49.9%，对应平均房价恢复度为87%/89%/72%，出租率为38%/53%/51%。 发力下沉市场，加码中高端酒店优化品牌矩阵 公司1H22新开店342家，其中Q2受疫情影响新开店152家/同比-53%、关店203家/同比+142%，净开店-51家，整体开业门店收缩至5942 家，但储备店进一步增长至1899家。从门店结构看，中高端占比进一步提升：1H22公司中高端酒店1452家，占比提升至24.44%，收入贡献占比50.70%，提升+3.82pcts。另外，公司积极发力下沉市场，1H22公司轻管理酒店新开191家（云酒店99家），占新开店总数比例56%。其中，22Q2轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店28/26/-78/-27家，轻管理模式成为公司拓店的主力军。受上半年疫情扰动，公司本年度新开店指引从1800-2000家下调30%至1300-1400家，主要考虑多地疫情反复导致公司新项目开发签约以及签约项目筹建受较大影响。中长期看，随着下半年疫情好转，我们认为公司可以通过“投资小、赋能高、回报快”的轻管理模式加速开店，全面推进“全系列多品牌”的发展，加大布局下沉市场和增量市场，从而带来业绩的复苏。 盈利预测与投资建议 公司作为行业头部酒店集团，一方面通过轻管理模式加快轻资产拓店并进入下沉市场，另一方面亦确立中高端酒店品牌发展策略，未来业绩弹性有望随疫情结束释放。预计公司2022-2024年归母净利为1.42/9.15/12.82亿元，对应当前股价PE分别为167/26/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素；加盟开店进度不及预期。 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2022-08-29 A股收盘价(元)21.13 股票代码600258 A股一年内最高价(元)28.36 A股一年内最低价(元)19.32 上证指数3,240.73 市盈率2.21 总股本（万股）112,138 实际流通A股（万股）107,043 流通A股市值(亿元)226 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6153.09 5805.06 8850.15 9947.29 收入增长率% 16.49 -5.66 52.46 12.40 归母净利润（百万元） 55.68 141.85 914.63 1281.51 利润增速% 111.23 154.77 544.80 40.11 毛利率% 26.15 22.32 32.23 34.50 摊薄EPS(元) 0.05 0.13 0.82 1.14 PE 425.58 167.05 25.91 18.49 PB 2.13 2.11 1.95 1.77 PS 3.85 4.08 2.68 2.38 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产3952.26 4020.61 4817.69 5773.98 营业收入 6153.09 5805.06 8850.15 9947.29 现金3180.56 2609.92 3397.99 4365.17 营业成本 4544.09 4509.09 5997.49 6515.44 应收账款267.26 111.24 508.73 184.35 营业税金及附加 41.39 39.05 59.53 66.91 其它应收款119.71 44.28 262.92 59.36 营业费用 322.60 296.06 442.51 487.42 预付账款43.97 565.83 335.35 414.98 管理费用 704.84 638.56 929.27 994.73 存货45.12 393.70 17.06 454.48 财务费用 522.06 298.13 277.46 254.07 其他295.64 295.64 295.64 295.64 资产减值损失 -34.48 95.45 82.32 101.82 非流动资产23053.60 22910.10 22705.31 22538.00 公允价值变动收益 6.33 0.00 0.00 0.00 长期投资382.32 422.39 414.51 421.98 投资净收益 0.59 0.00 0.00 0.00 固定资产2185.52 2092.69 1991.48 1910.16 营业利润 4.03 147.25 1268.32 1777.87 无形资产3524.18 3403.51 3274.25 3144.02 营业外收入 20.39 20.39 20.39 20.39 其他16961.58 16991.51 17025.07 17061.84 营业外支出 18.39 18.39 18.39 18.39 资产总计27005.86 26930.71 27523.00 28311.98 利润总额 6.04 149.25 1270.32 1779.87 流动负债5179.66 5990.39 6629.94 7084.01 所得税 -4.07 5.97 317.58 444.97 短期借款500.53 633.79 767.05 822.73 净利润 10.11 143.28 952.74 1334.91 应付账款97.07 128.39 171.49 154.29 少数股东损益 -45.56 1.43 38.11 53.40 其他4582.07 5228.22 5691.40 6106.99 归属母公司净利润 55.68 141.85 914.63 1281.51 非流动负债10504.63 9504.63 8504.63 7504.63 EBITDA 2599.93 -480.87 588.96 1014.69 长期借款397.70 -602.30 -1602.30 -2602.30 EPS（元） 0.05 0.13 0.82 1.14 其他10106.93 10106.93 10106.93 10106.93 负债合计15684.30 15495.03 15134.57 14588.65 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益220.51 221.94 260.05 313.45 营业收入 16.49% -5.66% 52.46% 12.40% 归属母公司股东权益11101.05 11213.74 12128.38 13409.88 营业利润 100.71% 3549.83% 761.36% 40.18% 负债和股东权益27005.86 26930.71 27523.00 28311.98 归属母公司净利润 111.23% 154.77% 544.80% 40.11% 毛利率 26.15% 22.32% 32.23% 34.50% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 0.90% 2.44% 10.33% 12.88% 经营活动现金流2308.31 -349.68 853.60 1078.48 ROE 0.50% 1.26% 7.54% 9.56% 净利润10.11 143.28 952.74 1334.91 ROIC 4.05% 1.50% 4.99% 6.48% 折旧摊销2059.36 -818.46 -855.68 -894.27 资产负债率 58.08% 57.54% 54.99% 51.53% 财务费用536.13 298.13 277.46 254.07 净负债比率 138.53% 135.50% 122.17% 106.31% 投资损失-0.59 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.76 0.67 0.73 0.82 营运资金变动-187.98 137.16 582.23 508.76 速动比率 0.71 0.48 0.64 0.66 其它-108.73 -109.79 -103.15 -124.98 总资产周转率 0.23 0.22 0.32 0.35 投资活动现金流-454.48 973.06 1078.65 1087.08 应收帐款周转率 23.02 52.18 17.40 53.96 资本支出-698.77 1025.90 1083.67 1107.50 应付帐款周转率 63.39 45.21 51.61 64.47 长期投资-11.82 -52.83 -5.01 -20.42 每股收益 0.05 0.13 0.82 1.14 其他256.10 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 2.06 -0.31 0.76 0.96 筹资活动现金流-40.71 -1194.02 -1144.19 -1198.39 每股净资产 9.90 10.00 10.82 11.96 短期借款-99.47 133.26 133.26 55.68 P/E 425.58 167.05 25.91 18.49 长期借款-630.30 -1000.00 -1000.00 -1000.00 P/B 2.13 2.11 1.95 1.77 其他689.06 -327.28 -277.46 -254.07 EV/EBITDA 14.30 — 50.28 27.30 现金净增加额1802.15 -570.64 788.06 967.18 P/S 3.85 4.08 2.68 2.38 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司