21全年业绩扭亏且开店提速，期待疫后恢复度改善

■事件概述：21全年实现营业收入61.5亿元/+16.5%；实现归母净利润5567.7万元，去年同期亏损5.0亿元；扣非归母净利润1094.6万元，去年同期亏损5.3亿元，主要系2021年疫情防控形势好转带动酒店业复苏趋势明显。21Q4实现营收14.3亿元/-16.3%，归母净利润为亏损6940.8万元，去年同期盈利5901万元；扣非归母净利为亏损8250.2万元，去年同期盈利4528万元，主要受疫情反复扰动影响。此外集团承诺将于22年末之前将诺金100%股权注入首旅酒店或其下属公司，诺金持有凯燕国际50%股权，凯燕国际管理北京诺金酒店，未来诺金注入有望显著增厚首旅酒店收入及业绩。 ■分业务表现：1）酒店业务收入58.3亿元/+16%，利润总额-1.0亿元、去年同期-6.6亿元。 其中，直营/加盟收入分别43.6/14.7亿元、同比增长13%/27%，毛利分别2.9/11.3亿元、同比扭亏/增长30%，毛利率率分别6.6%/76.8%、去年同期为-9.0%/75.2%。2）景区业务收入3.21亿元/+27%、毛利1.9亿元/+36%、毛利率59.6%/+3.9pct，利润总额1.1亿元/+51%。 ■RevPAR表现和恢复度：1）21全年RevPAR119元/+20.2%、比19年-25.2%（75%的恢复度），其中ADR192元/+11.6%、比19年-4.2%，Occ62%/+4.4pct、比19年-17.3pct；同期华住/锦江RevPAR分别为172/138元、比19年分别-13%/-13%（87%的恢复度），主要系首旅在疫情严防控的华北地区占比高以及轻管理酒店占比较此前提升。2）分季度来看，首旅Q1/2/3/4RevPAR分别为94/148/124/108元，较19年分别为-31.4%/-8.6%/-29.1%/-28.5%，二季度国内疫情得到控制下经营出现明显改善、平均房价也高于疫情前同期水平，在7月20日南京检出阳性病例前一周旗下酒店RevPAR已超过2019年同期水平、显示其疫后刚需属性和快速修复能力。 ■开店速度和质量：1）21全年新开店1418家/+56%、净开店1021家/+21%，开店规模创历史最高并完成21年新开店1400-1600的目标；同期锦江/华住新开店1763/1540、净开店1207/1041家。2）分结构看，新开店中轻管理模式占比约67%（云/华驿分别占58%/42%）、中高端/经济型/其他酒店占比19%/9%/4%。3） 分季度看 ，Q1/2/3/4分别新开业184/324/325/585家，Q4开店环比提速、主要系轻管理贡献及如家放量。4）期末总数，截至21年末门店总数达5916家，其中中高端酒店数占比为23.4%（房量占比为31.6%）、加盟模式占比为87.3%（收入占比为25.3%）。截至21年末储备店数1791家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比52%/30%/17%/1%。 ■开支和利润端：1）成本费用：21全年公司毛利率26.2%/+13.5pct，销售费用率5.2%/-0.6pct，管理费用率11.5%/-1.2pct，收入增长带来规模效应；财务费用率8.5%/+6.8pct、主要系采用新租赁准则影响（一年期以上租赁合同计提利息4.3亿计入财务费用），与去年同口径下财务费用率为1.4%/-0.3pct、主要系通过超短融置换较高利息的银行借款所致。同期华住销售/管理/财务费用率分比为5.0%/12.1%/2.5%、锦江分别为7.8%/20.6%/4.8%。2）人员：截止21年末，首旅在职员工1.34万人/-7.9%，同期锦江3.32万人/-5.4%，华住暂未披露、截止20年末为2.30万人。3）利润：21年公司归母净利0.6亿元（去年同期为-5.0亿元），同比扭亏；同期华住/锦江归母净利分别为-4.7/1.0亿元。 ■盈利预测及投资建议：1）酒店需求属于可选消费中偏刚需，21年疫情好转下的领先复苏已得到验证且ADR韧性提升，22年疫情扰动减弱后Occ提升背景下ADR上涨有望持续。2）酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标到23年达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。考虑疫情影响，我们下调盈利预测，将22-24年营业收入下调至70/80/94亿元（原22-23年预测值为83/97亿元），同期归母净利润下调至4/13/15亿元（原22-23年预测值为6/13亿元），22-24年业绩对应PE分别为67/21/19x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅潜在加速开店可能，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险 财务数据和估值 1.公司发布2021年年报 公司发布2021年报，2021全年实现营收61.53亿元/+16.49%，归母净利0.56亿元，同比扭亏（去年同期亏损4.96亿元），归母扣非净利0.11亿元，同比扭亏（去年同期亏损5.27亿元）；21Q4实现营收/归母净利/归母扣非净利为14.27亿元/-0.69亿元/-0.83亿元，同比-16.32%/-217.61%/-282.21%。 2. 2021年年报点评 总体来看，经营绩效较20年大幅好转。2021全年实现营收61.53亿元/+16.49%，归母净利0.56亿元，同比扭亏（去年同期亏损4.96亿元），扣非净利0.11亿元，同比扭亏（去年同期亏损5.27亿元），主要系公司于2020年受到新冠疫情严重冲击，2021年随着疫情缓解和公司积极应对，业绩逐渐恢复，营业收入较上年度有所上升；21Q4实现营收/归母净利/归母扣非净利为14.27亿元/-0.69亿元/-0.83亿元，同比-16.32%/-217.61%/-282.21%。 分板块看，2021全年酒店/景区运营业务利润总额分别为-1.00/1.06亿元，较2020年分别上升5.6/0.36亿元，同比分别减亏84.62%/上升36%；21Q4酒店/景区运营业务利润总额分别为-1.59/-0.01亿元，分别同比下降453.33%/102.17%。 图1：2021年营业收入同比上升16.5% 图2：2021年归母净利润扭亏为盈 图3：2019Q1-2021Q4公司营业收入情况 图4：2019Q1-2021Q4公司归母净利润情况 RevPAR：对比20Q4，21Q4整体RevPAR同比20Q4下降17.4%（ADR-0.4%/Occ-11.9pct），其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比20Q4增长-14.6%/-20.4%/-21.4%；对比19Q4，21Q4整体RevPAR同比19Q4下降28.7%（ADR-4.5%/Occ-19.6pct），其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比19Q4下降26.1%/34.8%/30.5%。 图5：2019Q1-2021Q4首旅如家酒店经营情况 图6：2019Q1-2021Q4首旅如家酒店恢复情况（较2019年同期） 图7：2019Q1-2021Q4首旅如家酒店RevPAR（元/间/夜） 图8：2019Q1-2021Q4首旅如家酒店ADR（元/间/夜） 图9：2019Q1-2021Q4首旅如家酒店入住率（%） 开店：21Q4新开店585家（其中中高端91家）、关店124家，净开店461家（vs 21Q3新开325家、关店102家，净开223家），其中经济型/中高端/轻管理/其他新开店44/91/442/8家、净开店-48/72/433/4家，轻管理中华驿/云酒店净开店166/267家。截至21Q4公司酒店数量5916家、中高端占23.4%，已签约未开业和正在签约的储备项目达到1791家、环比21Q3减少47家。 图10：2016-2021年中高端酒店占比、加盟酒店占比持续上升，2021年加盟占比提升显著 成本费用：2021年公司毛利率为26.2%，较2020年上升13.5pct；21Q4毛利率为19.5%，较21Q3环比下降9pct， 较20Q4同比下降12.4pct。2021年公司期间费用率为26.1%/yoy+5.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/11.5%/0.9%/8.5%，同比-0.6/-1 2/+0.1/+6.8pct，其中，财务费用率显著提升主要系本年执行新租赁准则确认租赁负债利息支出4.34亿元所致。2021Q4公司期间费用率为28.9%/yoy+8.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/13.2%/1.5%/8.9%，环比21Q3分别-0.2/+2.2/+0.8/+0.8pct。 图11：2021年毛利率上升13.5pct 图12：2021年Q2-4毛利率持续下降 图13：2021年期间费用有所上升 图14：2021年四个季度各项费用率表现较为稳定 3.盈利预测 酒店需求属于可选消费中偏刚需，21年疫情好转下的领先复苏已得到验证且ADR韧性提升，22年疫情扰动减弱后Occ提升背景下ADR上涨有望持续。酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标到23年达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。考虑疫情影响，我们下调盈利预测，将22-24年营业收入下调至70/80/94亿元（原22-23年预测值为83/97亿元），同期归母净利润下调至4/13/15亿元（原22-23年预测值为6/13亿元），22-24年业绩对应PE分别为67/21/19x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅潜在加速开店可能，维持“买入”评级。 4.风险提示 宏观经济下行风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险。