营收表现亮眼，净利大幅增厚

事件：公司披露2022年半年报，22H1实现营收10.15亿元，同比+14.56%；归母净利1.19亿元，同比+80.56%；扣非归母净利1.15亿元，同比+74.14%。22Q2实现营收5.33亿元，同比+30.51%；归母净利0.64亿元，同比+145.32%；扣非归母净利0.61亿元，同比+159.03%，收入超预期。 渠道开拓加速+低基数，收入表现亮眼。分产品看，22Q2酱油/醋分别实现营收3.13/0.95亿元，同比+24.22%/+39.17%，主要系市场开拓持续推进，产品销量提升，且去年末开启的提价促进价盘提升，叠加21Q2受社团冲击基数较低,在产品精准布局及品牌力稳步积累下，实现较快增长。分渠道看，经销/直销模式分别实现营收3.47/1.76亿元，同比+28.0%/+36.9%，直销高增主要系线上平台表现亮眼，叠加工厂等渠道持续开拓。分区域看，22Q2东/南/中/北/西分别实现营收0.9/0.3/0.5/0.8/2.7亿元 ， 同比+28.2%/+5.7%/+47.9%/+45.2%/+28.7%，分别增加12/22/48/17/13家经销商，合计1903家，各区域均实现快速发展，体现了千禾强劲的发展势头。 销售费用收缩 ， 净利大幅增厚 。22H1/22Q2公司实现毛利率35.37%/35.72%，同比-6.84pct/-5.16pct，主要系原材料成本持续高位，22Q2营业成本同比+41.9%。千禾通过全面开展人岗梳理，提升研发能力，提高原料利用率，促进采购、生产每个环节的成本控制和价值挖潜，实现22Q2毛利率环比提升0.74pct。我们预计随着包材价格下行，美豆投产、供给增加带动价格下降，原材料成本有望现拐点，下半年毛利率有望环比改善。22H1/22Q2公司销售费用率14.27%/13.56%，同比-12.20pct/-13.83pct，在成本承压+消费端竞争加剧下，公司精准投入销售费用，22H1促销及广告宣传费同比下降59.7%，着力降本增效，提高费效比，不同于KA的高举高打，流通渠道的销售费用率边际降低 。22Q2管理/财务/研发费用率为3.19%/-0.38%/3.10%，同比-0.67pct/-0.30pct/+1.08pct，管理费用率下降主因信息技术服务费投入及股权支付降低，同时公司着力通过研发提高费效比，实现产品质量提升。综合实现22H1/22Q2净利率11.71%/11.94%，同比+4.28%/+5.59%，盈利能力稳步修复。 2022年目标稳健，有望顺利完成。根据公司公告，2022年公司计划营收/净利润同比增长18.5%/9.34%，随着全年原材料成本压力逐渐释放，渠道扩展叠加区域开拓下费效比稳步提升，我们预计全年目标有望顺利完成。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的收入分别为22.83、27.29、32.67亿元，净利润分别为2.88、3.71、4.65亿元（含股权激励费用），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为19.38元，相当于2023年50x的动态市盈率 风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，疫情恢复不及预期风险 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表