点评报告：强链补链增厚业绩，营收增速表现亮眼

强链补链增厚业绩，营收增速表现亮眼 证券研究报告|计算机 买入(维持) ——广电运通（002152）点评报告 2024年09月02日 报告关键要素: 公司披露2024年半年度报告。2024上半年公司实现营业收入47.07亿 元，同比增长29.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4.98亿元，同比增长5.20%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.40亿元，同比增长6.73%。 投资要点: 公司营收实现较快增长，城市智能业务表现亮眼。公司2024上半年营 业收入同比增长29.45%，实现较快增长，主要受益于中金支付、中数智汇的并表以及城市智能业务收入的快速增长。其中，公司城市智能业务2024H1实现营业收入16.78亿元，同比增长29.71%，较2023H1的同比增速（-6.07%）由负转正，且显著高于2023年城市智能业务的同比增速（+6.32%）。公司城市智能业务营收增速的提升主要受益于公司在“数字政府”和“智慧城市”等领域的业务突破和持续中标，以及在 大交通领域布局的成效显现。具体的，公司2024H1中标了平顶山市大 数据运营管理中心二期建设项目（基础平台部分），是公司在河南市场的首个数字政府项目；运通信息中标5.75亿元的广州市数字政府“一朵云”项目，是公司在“国产云”、“政务云”领域的重要突破；运通智能在轨道交通、智慧安检和高速公路业务领域持续中标多个项目，为地铁、高铁、城市道路和高速公路等行业客户提供数字化出行整体解决方案，其产品已覆盖10多个国家，国内40多个城市，100多条线路，体现出公司在大交通战略的持续布局，同时公司储备了雷视一体机、边缘计算单元、智慧信号机等路侧设备，积极把握车路云一体化的市场机遇。 2023A2024E2025E2026E 毛利率水平结构性下降，国际业务收入短期承压。公司2024H1归母净利润同比增长5.20%，扣非归母净利润同比增长6.73%，均低于营收的同比增速；公司2024H1的销售/管理/研发费用率同比分别下滑1.52/0.39/1.26pct，体现出公司在费用端的精细化管理成效。在三大费用率同比下滑的基础上，公司的净利率水平仍然同比下滑，主要是由于公司毛利率水平的同比下滑。具体来看，公司2024H1国际业务的毛利率为58.37%，远高于国内业务的28.63%，但其营收占比由2023H1的 营业收入(百万元)9043.2811891.9314144.9615489.37 基础数据 总股本（百万股）2,483.38 流通A股（百万股）2,482.13 收盘价（元）9.42 总市值（亿元）233.93 流通A股市值（亿元）233.82 个股相对沪深300指数表现 广电运通沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 紧抓数字经济发展机遇，业绩超预期增长业绩稳健增长，数据要素业务值得期待 海外业务大幅增长，持续探索信创及数智化应用落地 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 增长比率(%)20.1531.5018.959.50 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)17.8012.8218.219.95 归母净利润(百万元)976.921102.201302.931432.59 市盈率(倍)23.9521.2217.9516.33 每股收益(元)0.390.440.520.58 市净率（倍）1.951.831.661.51 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 21.83%下降至2024H1的12.28%。由于低毛利的产品业务营收占比同比提升，公司的毛利率水平结构性下滑，未来若国际业务的营收占比有所回升，公司金融科技业务的毛利率水平也有望回暖。但总体来看，考虑到下半年将并表广电�舟，广电�舟相关业务的毛利率水平相对较低，2023年和2024H1的毛利率分别为11.88%和12.48%，因此随着广电�舟的并表公司整体毛利率水平可能因为结构性原因略有下降。2024H1公司实现国际业务收入5.79亿元，同比下降27.21%，主要是由于2024上半年国际地区智能设备订单交付节奏延缓的影响。虽然公司国际业务营收上半年有所承压，但在国际市场的业务拓展仍有较好成效，在各重点市场区域均有较大斩获，新签合同额超10亿元，实现大幅增长，为公司后续的国际业务发展以及营收回暖奠定基础。 持续挖掘优质并购标的，强化强链补链能力。公司2024H1金融科技业务营收同比增长29.30%，主要受益于公司2023年并购了中金支付和中数智汇，强化了金融科技的产业链布局，为金融科技业务领域带来了新的业务增长点。其中，中金支付2024H1积极拓宽航旅出行、金融租赁、短剧、文旅等新领域，深化信贷还款、信用卡分期等业务合作，新增商户155家、机构256个；中数智汇2024H1与公司原有业务积极协同，整合银行客户渠道与征信数据运营能力，推动企业征信大数据服务在银行业的广泛应用，中标包括工行、邮储、交行分行在内的多个企业征信业务服务项目。公司进一步深化算力布局，2024年8月，公司通过收购广电�舟10%股份及重要股东表决权委托方式，成为其控股股东，持有广电�舟26.23%股份并拥有45.36%的表决权。广电�舟2023年及2024H1分别实现营业收入12.98（同比+132.82%）/8.58（同比+74.29%）亿元，随着下半年广电�舟完成并表，公司的业绩有望进一步增厚。 盈利预测与投资建议：考虑到2024年8月起将并表广电�舟、国际业务收入的回暖以及收入结构性变化对毛利率水平的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为118.92（调整前为103.65） /141.45（调整前为116.75）/154.89亿元，归母净利润分别为11.02 （调整前为11.46）/13.03（调整前为12.93）/14.33亿元，对应2024年8月30日的收盘价PE分别为21.22/17.95/16.33倍，维持“买入”评级。 风险因素：业务开拓不及预期；项目落地不及预期；国际市场业务收入不及预期；费用端管理不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9043 11892 14145 15489 货币资金11716 13881 16561 19602 同比增速(%) 20.15 31.50 18.95 9.50 交易性金融资产174 232 34 138 营业成本 5798 8133 9677 10617 应收票据及应收账款2535 3299 3937 4306 毛利 3245 3759 4468 4872 存货2570 3648 4324 4751 营业收入(%) 35.88 31.61 31.59 31.45 预付款项91 141 162 180 税金及附加 62 82 98 107 合同资产124 186 212 235 营业收入(%) 0.69 0.69 0.69 0.69 其他流动资产1595 2078 2161 2113 销售费用 725 761 891 960 流动资产合计18805 23465 27392 31325 营业收入(%) 8.01 6.40 6.30 6.20 长期股权投资985 1008 1025 1045 管理费用 529 642 750 805 固定资产1492 1475 1458 1434 营业收入(%) 5.85 5.40 5.30 5.20 在建工程391 475 552 631 研发费用 866 987 1160 1255 无形资产264 323 392 457 营业收入(%) 9.58 8.30 8.20 8.10 商誉1554 2022 2576 3102 财务费用 -162 0 0 0 递延所得税资产314 277 277 277 营业收入(%) -1.79 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产2346 2514 2433 2393 资产减值损失 -76 1 1 1 资产总计26152 31559 36106 40665 信用减值损失 -13 0 0 0 短期借款240 302 389 468 其他收益 151 143 149 155 应付票据及应付账款2710 4012 4690 5176 投资收益 166 178 184 194 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债2540 3422 4038 4434 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬879 1286 1509 1663 资产处置收益 3 3 4 5 应交税费215 275 330 360 营业利润 1456 1612 1908 2099 其他流动负债4876 6387 7556 8843 营业收入(%) 16.10 13.56 13.49 13.55 流动负债合计11220 15382 18123 20476 营业外收支 -17 10 10 10 长期借款309 412 515 518 利润总额 1439 1622 1918 2109 应付债券0 0 0 334 营业收入(%) 15.91 13.64 13.56 13.62 递延所得税负债74 75 75 75 所得税费用 168 178 215 235 其他非流动负债130 149 148 143 净利润 1272 1444 1703 1874 负债合计11733 16018 18861 21545 营业收入(%) 14.06 12.14 12.04 12.10 归属于母公司的所有者权益12004 12784 14087 15520 归属于母公司的净利润 977 1102 1303 1433 少数股东权益2416 2757 3158 3599 同比增速(%) 17.80 12.82 18.21 9.95 股东权益14420 15542 17245 19119 少数股东损益 295 342 400 441 负债及股东权益26152 31559 36106 40665 EPS（元/股） 0.39 0.44 0.52 0.58 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额1503 3084 2884 3322 投资-130 -238 252 -90 基本指标 资本性支出-253 -729 -832 -796 2023A 2024E 2025E 2026E 其他74 168 187 195 EPS 0.39 0.44 0.52 0.58 投资活动现金流净额-310 -799 -393 -691 BVPS 4.83 5.15 5.67 6.25 债权融资-451 29 -1 328 PE 23.95 21.22 17.95 16.33 股权融资245 40 0 0 PEG 1.35 1.66 0.99 1.64 银行贷款增加（减少）144 165 190 82 PB 1.95 1.83 1.66 1.51 筹资成本-637 -497 0 0 EV/EBITDA 14.09 5.81 3.74 2.27 其他-31 152 0 0 ROE 8.14% 8.62% 9.25% 9.23% 筹资活动现金流净额-731 -110 189 410 ROIC 6.79% 8.84% 9.34% 9.14% 现金净流量463 2165 2680 3041 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相