B端渠道短期承压，空刻意面增长亮眼

事件：公司发布22年中报，22年上半年实现营业收入9.11亿元，同比增长26.07%；实现归母净利润0.93亿元，同比减少3.86%。其中，22Q2实现营业收入4.87亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长12.23%。 受疫情影响业绩增速放缓，空刻意面增速亮眼。公司Q1/Q2实现营收4.24/4.87亿元，同比增速为31.94%/21.37%，营收增长稳健。2022年一季度，公司实现营业收入4.24亿元，同比增长31.94%，在国内疫情影响下仍实现较高增长原因系公司自2021年4月开始将厨房阿芬纳入合并范围，故在不合并厨房阿芬情形下，公司销售收入下降1.13%。二季度虽复调及饮品甜点配料仍受疫情影响，C端空刻意面受益居家消费实现较高增长，拉动营收端实现稳健增长。分产品来看，2022H1，复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.87/4.60/0.60亿元 ， 同比-6.61%/+114.75%/-33.65%，轻烹业务板块高增主要系去年一季度厨房阿芬还未并表。其中，Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收1.81/2.78/0.27亿元，同比-18.92%/+103.86%/-34.70%，轻烹业务板块高增主要系轻烹意面行业景气度较高，且疫情下C端业务受益居家消费需求。 分渠道来看，二季度公司直销/经销模式销售额为4.02/0.85亿元，同比+19.91%/28.74%。2022年上半年末，公司经销类客户为212家，相比2022年一季度末的231家，减少19家。 公司Q1/Q2实现归母净利润0.42/0.51亿元，同比-18.14%/+12.23%。2022年一季度，公司实现归母净利润同比下降18.14%，主要原因系农产品原材料价格及运费上涨导致营业成本上升幅度较大。Q2公司净利润环比显著改善，我们预计主要原因系：1）空刻意面Q2实现较高增长；2）费用率有所收窄，费效比提升。公司22年上半年实现毛利率34.09%，同比增加1.24pct，主要系并表的厨房阿芬毛利率较高，公司销售/管理/研发费用率分别为15.55%/2.47%/2.38%，同比+5.39/-0.64/-0.09pct。销售费用率较上年同期出现较大增长，主要系：1）去年一季度厨房阿芬未并表，故上年度销售费用同期数据仅包含厨房阿芬二季度数据；2）厨房阿芬及其控股子公司空刻网络主要从事面向终端消费市场的业务，销售推广费用较大。上半年，公司净利率为11.14%，同比减少2.40pct。 复合调味料构建基本盘，轻烹业务打开成长空间。短期来看，疫情反复下公司B端仍有一定压力，但C端的高成长性保证了公司业绩的稳定性。展望全年，伴随疫情的改善，我们认为疫后产业链有望率先回暖。长期来看，复合调味品行业景气度高，下游连锁化率提升趋势不改，上游集中度有望提升，相关专业性企业在产业链地位有望提升，公司深耕西式餐饮复合调味料领域，主要针对B端客户开展定制化业务，柔性生产能力强，并持续加大研发力度，有望集中受益。此外，公司差异化定位寻求增量，目前空刻线上市占率已达60%，空刻意面作为新消费品牌，精准定位目标消费群，营销高举高打，快速抢占消费者心智，同时开始铺设线下渠道。未来空刻意面凭借其精准定位和高端的品牌站位，业绩有望持续向好。 盈利预测：我们预计22-24年，公司实现营收21.00/26.42/32.40亿元，同比增长33.08%/25.84%/22.61%，实现归母净利润1.99/2.58/3.26亿元，同比增长7.54%/29.40%/26.52%，EPS分别为0.50/0.64/0.82元，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险 财务数据和估值