B端亮眼高增，空刻短期承压

公司公布2023年半年报，23H1实现收入11.28亿元，同比+23.86%； 归母净利润1.66亿元，同比+78.85%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+36.97%。其中23Q2实现收入5.89亿元，同比+20.94%；归母净利润0.90亿元，同比+75.95%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+33.19%。 B端实现高增，空刻短期承压 分产品看，23Q2复调/轻烹/饮品甜点配料分别实现2.7/2.6/0.4亿元，同比+51.3%/-6.2%/43.7%，受益于百胜等大客户加速恢复和上新带动（产品端新品开发数量同比+14%），复调和饮品甜点配料实现高速增长，而受到高基数和消费力不及预期的影响，空刻短期承压。目前空刻行业依然地位稳固，618大促全周期全网销售额超过1亿元，在天猫、抖音、京东三大平台上实现连续3年618促期间意大利面类目TOP1。分渠道看，直销/非直销分别实现营收4.7/1.0亿元，同比+16.5%/22.6%，经销类客户同比增长超50%，线下商超亦加速推进，C端业务线下营收同比增长超60%，团队规模及KA门店覆盖率均实现超100%增长。分地区看，华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别同比+6.1%/61.2%/94.5%/75.1%/45.0%/358.1%/63.7%/286.7%，经销商增长39家至319家，空白区域持续开拓。 产品结构变化扰动毛利率水平，整体盈利能力稳步向上 23Q2实现毛利率34.5%，同比-0.5p Ct ，主要系低毛利B端业务占比提升导致产品结构变化，销售/管理/研发费用率分别为14.8%/3.9%/1.7%，同比-1.9/+1.3/-0.6pct，管理费用率增长主要系团队扩大、产能布局调整及存货清理支出、宝晏筹建费用增长，费效比稳步提升，23Q2公司收到2674万元房屋征迁补偿款，综合实现归母净利率15.2%，同比+4.8pct，扣非归母净利率9.3%，同比+0.9pct，整体盈利能力稳步向上。 BC合力驱动，线上线下加速布局 公司B端深度合作头部餐饮连锁客户，随着下游客户恢复、上新，全年增长势头迅猛，同时C端空刻线上TOP1地位稳固，线下加速布局，新品不断推出，加快入驻线下商超体系，继续深拓新零售渠道。品类方面不断完善，烘焙类产品陆续推向会员制卖场，反响较好，烘焙产线、团队加速布局，围绕现有品类不断拓展产品边界，打开成长空间。 投资建议： 我们预计2023-2025年收入为24.8/30.1/36.2亿元，净利润为3.0/3.4/4.2亿元，给予6个月目标价28.57元，对应2023年38倍市盈率，维持买入-A评级。 风险提示：方便速食竞争加剧、原材料价格波动、食品安全等 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表