快报综述:1、业绩增速在高基数基础仍实现逐季上升,公司高增长持续性强的逻辑逐步兑现:公司半年度累积营收同比增14.2%、净利润同比增31.2%;在行业景气度下行期仍实现业绩边际回升,营收增长和业绩释放均超市场预期。营收端实现14.2%的稳健增长,增速优于1季度的11%,预计经营形势好于大部分同业。 利润同比增31.2%,实现逐季向上;是目前已出6家业绩快报银行中增速第二高的(仅次于杭州银行的31.7%),预计能在行业中排前三。2、预计2季度净息差环比平稳;净非息收入增长回暖。2Q22营收环比增6.1%,2Q22总资产环比增3. 8%,预计公司2季度净息差大概率能够保持环比平稳。另2季度总资产同比增1 2.4%,增速较1季度提升2个点,而营收较1季度提升3.2%,预计非利息收入增长有所回暖。3、公司信贷增长好于预期,单2季度在疫情扰动下仍实现同比大幅多增。2季度新增贷款689亿元,逆势同比多增73亿,显示区域融资需求不弱、公司项目储备充足。4、通过多年稳健经营,逐步出清不良,当前存量风险已明显出清,增量风险受益于区域经济,会持续好于市场预期。江苏银行存量不良已经实现连续6个季度的下降。不良维度——不良余额和比率继续实现双降。20年公司加大不良认定、处臵,报表已相对干净;叠加结构优化,新增风险小。不良延续年初以来趋势再次实现双降,1H22不良率继续环比大幅下行5bp至0.98%,不良率降到1%以内、为2012年来最优水平。拨备维度——安全边际大幅提升。随着资产质量改善,未来拨备有释放利润的空间。1H22拨备覆盖率为340.7%,环比大幅上升11个百分点;拨贷比3.34%,环比微降5bp。 投资建议:高增长持续性强,高性价比。公司2022E、2023E PB 0.59X/0.51X; PE 4.08X/3.5X(城商行PB 0.68X/0.6X;PE 5.53X/4.87X)。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构,稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。优秀的业务组织架构和企业文化,能确保这家深耕于优质区域的银行,中长期能成为一家优秀的银行。 快报综述:1、业绩增速在高基数基础仍实现逐季上升,公司高增长持续性强的逻辑逐步兑现:公司半年度累积营收同比增14.2%、净利润同比增31.2%;在行业景气度下行期仍实现业绩边际回升,营收增长和业绩释放均超市场预期。营收端实现14.2%的稳健增长,增速优于1季度的11%,预计经营形势好于大部分同业。利润同比增31.2%,实现逐季向上;是目前已出6家业绩快报银行中增速第二高的(仅次于杭州银行的31.7%),预计能在行业中排前三。2、预计2季度净息差环比平稳; 净非息收入增长回暖。2Q22营收环比增6.1%,2Q22总资产环比增3.8%,预计公司2季度净息差大概率能够保持环比平稳。另2季度总资产同比增12.4%,增速较1季度提升2个点,而营收较1季度提升3.2%,预计非利息收入增长有所回暖。3、公司信贷增长好于预期,单2季度在疫情扰动下仍实现同比大幅多增。2季度新增贷款689亿元,逆势同比多增73亿,显示区域融资需求不弱、公司项目储备充足。4、通过多年稳健经营,逐步出清不良,当前存量风险已明显出清,增量风险受益于区域经济,会持续好于市场预期。江苏银行存量不良已经实现连续6个季度的下降。不良维度——不良余额和比率继续实现双降。20年公司加大不良认定、处臵,报表已相对干净;叠加结构优化,新增风险小。不良延续年初以来趋势再次实现双降,1H22不良率继续环比大幅下行5bp至0.98%,不良率降到1%以内、为2012年来最优水平。拨备维度——安全边际大幅提升。随着资产质量改善,未来拨备有释放利润的空间。 1H22拨备覆盖率为340.7%,环比大幅上升11个百分点;拨贷比3.34%,环比微降5bp。 业绩保持高增且维持向上趋势:营收同比增14.2%,利润同比增31.2% 业绩增速在高基数基础仍实现逐季上升,公司高增长持续性强的逻辑逐步兑现:公司半年度累积营收同比增14.2%、净利润同比增31.2%;在行业景气度下行期仍实现业绩边际回升,营收增长和业绩释放均超市场预期。1、营收端实现14.2%的稳健增长,增速优于1季度的11%,预计经营形势好于大部分同业:江苏银行总资产规模同比增速仅为12%,可见营收端的高成长不完全依靠规模驱动,还包括公司客户深耕、资负结构优化实现的净息差平稳贡献;以及非利息收入回暖带来的贡献,是公司主动管理能力优秀的体现。2、利润同比增31.2%,实现逐季向上; 是目前已出6家业绩快报银行中增速第二高的(仅次于杭州银行的 31.7%),预计能在行业中排前三。净利润实现高增长一方面是坚实的营收高增长支撑,另一方面则是资产质量存量包袱卸下,拨备有释放利润空间。1Q22-1H22累积营收、营业利润、归母净利润分别同比增长11%/14.2%;31.8%/29%;26%/31.2%。 图表:江苏银行业绩累积同比增速 图表:江苏银行业绩单季同比增速 预计2季度净息差环比平稳;净非息收入增长回暖 2Q22营收环比增6.1%,预计公司2季度净息差大概率能够保持环比平稳。2Q22总资产环比增3.8%,公司净利息收入占比营收在73%左右,营收情况大体能反映净利息收入增长情况,因此我们预计公司2季度净息差大概率还是能够保持平稳,未对营收端形成拖累。另2季度总资产同比增12.4%,增速较1季度提升2个点,而营收较1季度提升3.2%,预计非利息收入增长有所回暖。 资产负债增速及结构:信贷增长较好、项目储备充足;存款增长平稳 公司信贷增长好于预期,单2季度在疫情扰动下仍实现同比大幅多增。 资产端:1、同比增速,总资产同比增12%,总贷款同比增15%,信贷增速远高于总资产,贷款占比总资产较1Q22提升0.5个点提升至53.5%。 2、信贷增量,2季度新增贷款689亿元,逆势同比多增73亿,显示区域融资需求不弱、公司项目储备充足。上半年信贷投放1343亿,同比多增39亿,若今年新增总贷款规模与去年持平为2000亿,则今年上半年完成全年信贷目标规划67%。 负债端存款增长平稳、2季度转为更依赖主动负债:1、同比增速,总负债同比增12.7%,总存款在高基数基础上也实现了同比10.6%的增长,由于资产端增速较快,存款的增长跟信贷的发力匹配还有提升的空间。2、存款增量,单2季度新增存款规模263亿,较去年同期少增275亿,主要是1季度存款增长较多,单2季度有一定的回落。上半年新增存款1786亿,同比多增114亿。 图表:江苏银行资产负债增速和结构占比(百万元) 资产质量:连续6个季度不良双降,安全边际进一步提升 公司资产质量表现基本符合我们前期的判断:通过多年稳健经营,逐步出清不良,当前存量风险已明显出清,增量风险受益于区域经济,会持续好于市场预期。江苏银行存量不良已经实现连续6个季度的下降。我们从多维度数据交叉验证来看:1、不良维度——不良余额和比率继续实现双降。20年公司加大不良认定、处臵,报表已相对干净;叠加结构优化,新增风险小。不良延续年初以来趋势再次实现双降,1H22不良率继续环比大幅下行5bp至0.98%,不良率降到1%以内、为2012年来最优水平。2、拨备维度——安全边际大幅提升。随着资产质量改善,未来拨备有释放利润的空间。1H22拨备覆盖率为340.7%,环比大幅上升11个百分点;拨贷比3.34%,环比微降5bp。 地产风险较小:截至2022年6月末,公司个人住房贷款余额2446亿元,不良率为0.1%。针对辖内部分地区存在完工风险的楼盘,公司进行了全面排查,可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31亿元,占公司个人住房贷款余额的0.01%,对整体信贷资产质量影响小。公司经营区域优异,当地信用环境较好,潜在违约率较低。 图表:江苏银行资产质量指标 投资建议:高增长持续性强,高性价比。公司2022E、2023E PB 0.59X/0.51X;PE 4.08X/3.5X(城商行PB 0.68X/0.6X;PE 5.53X/4.87X)。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构,稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。优秀的业务组织架构和企业文化,能确保这家深耕于优质区域的银行,中长期能成为一家优秀的银行。 我们关于江苏银行的几点核心认识: 结论:1、江苏银行的底色是稳健务实,管理层稳定;战略上注重客群基础的夯实和员工素质提升;核心竞争力是江苏省的中小微企业贷款,模式是贷款线下与线上的良好融合。2、中小微企业市占率提升和企业客群升级,零售与财富管理发力,驱动收入的高增;资产质量中长期向好的趋势,确保利润的高增。3、长期培育和形成的业务组织架构和企业文化,能确保这家深耕于优质区域的银行,中长期能成为一家优秀的银行。 业绩增长持续性分析一:业务发展推动资产负债结构向好。1、资产端,对公中小微有护城河,是公司的基本盘,未来增长来自市占率提升和客户结构提升:江苏省区域容量大,公司客群转向高端制造、科创企业和绿色金融。零售的资产端依靠消费金融与信用卡双轮驱动,前瞻的布局会实现低基数下的高增长。2、负债端,未来随着客户基础的夯实,网均揽储、存款占比预计有提升空间;零售和财富管理的资金端银行有规模、客群的优势。3、收入高增可期。所处区域和业务赛道有优势,公司规模会保持较快增长,同时资负结构调整会推动息差上升,我们测算预计收入能较长时间保持15%以上增速。 业绩增长持续性分析二:资产质量持续向好。1、存量风险出清明显:江苏银行对不良的认定比同业严格:从2014年开始,江苏银行的逾期占比不良就低于可比同业的平均水平;对不良的处臵时间比同业早,公司2013年的时候就加大了不良处臵力度,江苏银行当前逾期率已实现低于可比同业。2、未来风险小:公司文化、业务模式、客群和区域经济都是优势。公司文化稳健,致力于业务结构调整,对公零售摆布更均衡;江苏省的生产型企业是其核心客群,是我国未来经济的发展重要驱动力。3、实际拨备计提充分。公司对债权类资产计提的减值准备非常充分,综合考虑表内和表外的减值准备,拨备的覆盖水平显高于可比同业平均。预计不良会持续下降,拨备有释放利润空间,我们测算利润能较长时间保持15%-20%以上增速。 关于江苏银行的特色与核心竞争力,详见我们之前深度报告《江苏银行:深耕江苏,拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表:江苏银行盈利预测表