疫情致经营承压，拓店稳健

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 海伦司(9869.HK) 疫情致经营承压，拓店稳健 2022年08月29日 事件：公司发布半年报，22H1实现收入8.74亿元、同增0.64%，实现归母净利润-3.04亿元、同比扩亏2.79亿元，经调整后归母净利润-1.00亿元、同比扩亏1.81亿元，调整项目为股权支付及酒馆优化调整亏损。 点评： 酒馆数稳步增长，疫情反复致同店销售大幅下滑。截至22年6月末拥有酒馆数846家，较21年末净增64家（新开133家、关闭69家），其中三线城市及以下增加最多、净增64家。22H1疫情散发，其中二线 城市酒馆的客流受到较大冲击，整体同店销售额同比下降32.57%。 三方酒饮料推动收入小幅增长。22H1实现收入8.74亿元、同增0.64%；其中，海伦司自有产品实现收入6.62亿元、同减2.84%，三方品牌酒饮实现收入1.79亿元、同增11.91%。 营销力度加大令毛利率下行。22H1整体毛利率同比下滑2.65pct至66.02%。其中，海伦司自有酒饮特色产品毛利率同比下滑3.1pct至78.7%，三方酒饮特色产品毛利率同比下滑5.3pct至48.5%。毛利率下 滑主要因为期内加大赠送活动所致。 员工成本占收入比重大幅提升。员工成本占收入同比提升7.66pct至43.49%，使用权资产折旧占收入同比提升8.59pct至18.01%，财务费用率同比提升1.23pct至4.25%。 受疫情影响净利率下滑。22H1实现归母净利润-3.04亿元、同比扩亏 2.79亿元，经调整后归母净利润-1.00亿元、同比扩亏1.81亿元，调整项目为股权支付及酒馆优化调整（主要为出售厂房设备、终止租赁）亏损。净利率同比下滑31.95pct至-34.81%。 投资建议：22H1疫情多地散发，公司经营短期承压，疫情向好后业绩有望快速恢复。公司是酒馆行业龙头，定位大学生为主体的年轻群体，打造高性价比的夜间社交方式，高度标准化助力快速扩张。下调 2022~24年EPS为-0.11/0.55/0.75元，对应PE-/20x/15x。 风险提示：食品安全风险；若门店扩张速度不达预期的风险；新店对老店客流明显分流的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 818 2021A 1836 2022E 2042 2023E4590 2024E5897 增长率YoY% 45 124 11 125 28 归属母公司净利润(百万元) 71 (230) (138) 699 947 增长率YoY% (10) (423) - - 35 毛利率% 67 69 67 67 67 净资产收益率ROE% 44 (8) (5) 20 22 EPS(摊薄)(元) 0.06 (0.18) (0.11) 0.55 0.75 市盈率P/E(倍) 192 (59) - 20 15 市净率P/B(倍) 85 5 5 4 3 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 71 1715 674 7681275 营业总收入 818 1836 2042 45905897 货币资金 24 1627 573 6051061 营业成本 271 577 674 15151946 应收票据 10 26 29 65 83 营业税金及附加 应收账款 销售费用 15 43 42 86110 预付账款 管理费用589997157174 存货 1 1 1 1 1 研发费用 其他 36 61 72 98 130 财务费用 29 58 89 120 153 非流动资产 789 2573 3918 5225 6004 减值损失合 长期股权投 投资净收益 固定资产 189 871 1371 1884 2369 其他 420 1047 1328 1786 2258 无形资产 0 0 0 0 0 营业利润97(177)(185)9311261 其他 600 1701 2547 3342 3635 营业外收支 资产总计 860 4288 4592 5994 7278 利润总额97(177)(185)9311261 流动负债 239 349 426 604 727 所得税 27 53 (46) 233 315 短期借款 13 0 0 0 0 净利润70(231)(139)698946 应付票据 少数股东损 (1) (1) (1) (1) (1) 应付账款 86 63 74 166 213 归属母公司71(230)(138)699947 其他 140 286 352 438 514 EBITDA 263 192 525 2038 2781 非流动负债 460 1061 1427 1912 2337 EPS(当年)0.06(0.18)(0.11)0.550.75 长期借款 0 0 0 0 0 其他 460 1061 1427 1912 2337 现金流量表 单位:百万元 负债合计 700 1410 1853 2515 3064 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 (1) (2) (3) 经营活动现金流 246 367 977 2362 2911 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 27 (24) (1) 32 (2) 营业总收入 818 1836 2042 4590 5897 其它 (6) (13) (18) (37) (44) 同比 45 124 11 125 28 投资活动现 (110) (994) (1942) (2251) (2093) 归属母公司71 (230) (138) 699 947 资本支出 (380) (1608) (1928) (2252) (2098) 同比(10) (423) - - 35 长期投资 毛利率67 69 67 67 67 其他 264 601 (32) (36) (39) 筹资活动现 归属母公司1602878274034804217净利润71(230)(138)699947 负债和股东 8604288459259947278 权益 折旧摊销137 311 621 987 1367 财务费用29 55 89 120 153 净利润 （%） ROE%44(8)(5)2022 金流(134)2237(89)(79)(362) EPS(摊 薄)(元) 0.06(0.18)(0.11) 0.55 0.75 吸收投资01000 支付利息或 股息 (29) (55) (89) (120) (153) P/B 85 5 5 4 3 EV/EBITDA 71 52 63 25 6 P/E192(59)(101)2015借款13(13)000 现金流净增 加额21610(1054)32456 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证