疫情致短期业绩承压，经营有望逐季修复

投资要点 业绩摘要：公司发布] 2022年半年报，2022H1公司实现营收84.3亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润5.3亿元，同比下降20.7%；扣非净利润4.8亿元，同比下降21%。今年上半年新冠疫情给公司的生产销售带来严峻考验，在疫情反复下，公司顶住压力经营展现较强韧性。 传统业务受疫情影响短期承压，新业务发展亮眼。2022年上半年，公司传统业务营收33.7亿，较去年同期减少12.4%；新业务营收增长34%，主要是由于科力普增长迅速。从主要产品来看，上半年书写工具实现营收10.1亿元，同比下降30.6%，学生文具实现营收13.5亿元，同比下降3.7%，办公文具实现营收14.4亿元，同比下降1%。公司在维持传统业务稳步发展的同时，快速推进科力普、晨光科技等新业务发展。2022年上半年科力普实现营收44亿元，占比52.2%，同比增长40.7%；晨光科技实现营业收入2.3亿元，同比增长2%；生活馆（含九木）收入4.3亿元，同比-11.5%。 毛利率略有下滑，整体费用率改善。2022H1公司毛利率为20.5%，同比下降3.5pp，主要是由于上海疫情导致供应链不畅及毛利率较低的科力普业务占比提升。其中书写工具、学生文具、办公文具分别实现毛利率39.8%（-0.5pp）、33.7%（+0.2pp）、25.7%（-0.7pp）；办公直销毛利率为8.9%，同比下降0.4pp。费用方面，公司整体费用率为12.8%，同比下降1.2pp，整体费用率改善。其中销售费用率为7.6%，同比下降0.4pp；管理费用率为4.4%，同比下降0.2pp；研发费用率为1%，同比下降0.2pp；财务费用率为-0.2%。综合影响下公司实现净利率6.3%，同比下降2.4pp。此外，应收账款规模26.9亿，同比增长31.5%，主要由于科力普应收账款增加所致；现金流方面，公司上半年经营性现金流量净额为2.4亿元，同比减少了34%，主要系受到疫情影响及营运资金投入有所增加所致。 零售大店新业务稳步发展，继续推进九木拓店。上半年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.3亿元，同比减少10%，其中九木杂物社实现营业收入4亿元，同比减少9%。截止报告期末，公司在全国拥有534家零售大店，较21年底增加11家。其中晨光生活馆53家，较21年底减少7家；九木杂物社481家（直营324家，加盟157家），较20年底增18家，疫情下九木依然保持较快的拓店节奏。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.81元、2.17元、2.61元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务销售增长不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险。 指标/年度