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2022年报点评:疫情致22年经营承压,智能化加码带动长期成长

2023-04-12徐皓亮、李阳民生证券后***
2022年报点评:疫情致22年经营承压,智能化加码带动长期成长

事件:公司发布22年年报:公司实现营收/归母净利润/扣非净利润75.13/5.93/5.41亿元,同比-10.27%/+2.75%/+1.52%。22Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润22.47/1.70/1.51亿元,同比-18.50%/-32.57%/-37.55%。 渠道持续扩张,家装渠道表现良好:22年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜分别实现收入35.10/20.70/8.08/5.12/4.13/1.05亿元,同比变动-6.01%/-8.04%/-12.57%/-17.98%/-26.21%/-42.91%,主要系22年受疫情影响门店销售压力较大,其中浴室家具降幅更大主要系疫情扰动服务半径和终端购买力。公司持续大力推进智能卫浴销售,22年公司智能坐便器收入13.89亿元,表现出一定韧性(同降1%),占营收比重18.49%,同比+1.73pct。 分渠道看 ,22年公司经销零售/电商/家装/工程实现收入30.58/15.08/10.45/18.51亿元 , 同比变动-12.12%/-1.47%/+9.19%/-21.05%。22年公司持续推动经销商布局销售空白区域、完善现有终端门店的布局,加快渠道下沉,扩大销售覆盖范围,公司经销商/终端网点数同比增加126/1326个至1980/13378个。 智能产品收入占比提升推动毛利率上行,Q4促销致当期利润承压:受益于智能产品占比提升,22年公司毛利率同比+2.78pct至32.85%,其中22Q4为缓解疫情压力,公司对部分产品降价促销,导致22Q4毛利率同比-2.77pct至30.18%; 分业务看 ,22年公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率为34.03%/30.50%/32.21%,同比变动+0.49/+3.80/+4.79pct,其中智能马桶毛利率同增1.40pct至36.47%。费用方面,22年公司销售/管理/研发/财务费率分别为9.52%/8.70%/4.53%/0.21%,同比变动-0.02/+2.17/+1.09/+0.03pct,主要系22Q4疫情影响停工导致管理费用提升。 短期来看,渠道量价齐增,降本增效助力利润提升:渠道端,1)持续推动渠道下沉,加快社区店、乡镇店扩张速度,提升渠道覆盖面,获取更多客流;2)推进现有专卖店重装升级,优化智能定制产品展示方式,提升客单值;3)持续推进装企合作,优化产品结构,提供更多高端化产品。4)工程方面,受益于22年疫情影响下低基数及工程业务无库存周期,预计23Q1工程业务回暖明显。研发端,推进降本增效,研发无人化高压注浆成型工作站系统并在生产线上引进机器人,提高生产效率,降低人工成本,22年公司研发投入3.4亿元,同增18.17%。 长期来看,智能卫浴趋势下公司增长逻辑不变。公司已推出智能马桶、智能花洒、智能浴室镜等,此外智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等产品也将陆续上市,持续完善智能卫浴品类,智能产品带动下公司客单值、毛利率将持续提升。 投资建议:我们调整2023-2025年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.13/8.59/10.26亿元,同增20.3%/20.4%/19.4%,当前股价对应PE分别为30/25/21X,维持“推荐“评级。 风险提示:疫情反复致终端销售不及预期;市场竞争加剧;房地产市场波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)