2022年半年报点评：强势破圈进行时，引领敏感肌护肤PLUS

公司点评|贝泰妮 公司点评|贝泰妮 强势破圈进行时，引领敏感肌护肤PLUS 贝泰妮（300957.SZ）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入20.50亿元，同比+45.19%，归母净利润3.95亿元，同比+49.06%，扣非后归母净利润3.55亿元，同比 +40.50%。 业绩表现亮眼，线上直营高增。22H1线上渠道实现营业收入16.27亿元，同比+47.82%，其中线上自营高速发展（同比+60.20%），营收占比提升 证券研究报告 2022年08月29日 公司评级买入 股票代码300957 前次评级买入 评级变动维持 当前价格187.00 近一年股价走势 5.58pcts至60.69%，在6·18系列活动中“薇诺娜”天猫平台自营旗舰贝泰妮创业板指 店再次成为蝉联美妆榜单TOP10唯一国货品牌，在京东、抖音、唯品、快手等渠道表现势如破竹，霸榜前列；22H1线下渠道实现营业收入4.11亿元，同比+36.93%。 创新营销形式，费用管控良好。22H1公司毛利率76.90%，同比-0.29pcts，维持较高水平；公司持续加大渠道及广告宣传力度，创新型营销将品牌再受瞩目，另外人员费用以及仓储物流的投入，使得销售费用同比增加46.15%至9.31亿元，22H1公司销售/管理/研发费用率分别为 45.44%/6.39%/3.98%，同比+0.30pcts/+0.44pcts/+0.86pcts。总体来看，公司精细化运营效果显著，22H1公司净利率19.23%，同比+0.45pcts。 强势破圈进行时，引领敏感肌护肤PLUS。22H1公司提出以薇诺娜品牌为核心，逐步向防晒、抗老、功效底妆等“敏感性皮肤PLUS”产品线拓展。新品牌中薇诺娜Baby有望持续放量；新抗衰品牌“AOXMED”已于22年7月官网上线，预计将成为公司新的增长点；领投国货彩妆品牌FUNNYELVES，将进一步丰富品类矩阵，打开未来成长天花板。 投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为2.85/3.85/5.00元，对应最新PE分别为65.5/48.5/37.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；品牌拓展不及预期；新品销售不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,636 4,022 5,594 7,513 9,733 增长率 35.6% 52.6% 39.1% 34.3% 29.5% 归母净利润(百万元) 544 863 1,209 1,632 2,116 增长率 23.7% 58.8% 40.1% 35.0% 29.7% 每股收益（EPS） 1.28 2.04 2.85 3.85 5.00 市盈率（P/E） 145.7 91.8 65.5 48.5 37.4 市净率（P/B） 56.1 16.7 13.6 10.9 8.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 22% 14% 6% -2% -10% -18% -26% -34% 2021-082021-122022-04 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 贝泰妮：明星单品护航成长，多品牌巩固龙头优势—贝泰妮（300957.SZ）2022年一季报点评2022-04-28 贝泰妮：营收净利高增，品牌扩圈深入人心—贝泰妮（300957.SZ）2021年年报点评2022-03-25 贝泰妮：营收净利高增，功能性护肤品牌持续发力—贝泰妮（300957.SZ）2021年三季报点评2021-10-27 索引 内容目录 业绩表现亮眼，线上直营高增3 创新营销形式，费用管控良好4 强势破圈进行时，引领敏感肌护肤PLUS5 投资建议：6 风险提示6 图表目录 图1：22H1公司营收/归母净利分别同比+45%/49%3 图2：22Q2公司营收/归母净利分别同比+37%/34%3 图3：22H1公司护肤品营收占比89%4 图4：22H1公司线上/线下收入分别同比+48%/+37%4 图5：22H1公司毛利率/净利率分别为77%/19%5 图6：22H1公司销售/管理/研发费用率为45%/6%/4%5 图7：22H1公司经营活动现金流量净额同比-42%5 图8：22H1公司存货/应收账款周转率分别为0.9/7.6次/年5 表1：公司销售渠道/模式拆分情况4 业绩表现亮眼，线上直营高增 公司2022年H1实现营业收入20.50亿元，同比+45.19%，归母净利润3.95亿元，同比 +49.06%，扣非后归母净利润3.55亿元，同比+40.50%；其中22Q2实现营业收入12.41 亿元，同比+37.26%，归母净利润2.49亿元，同比+33.60%，扣非后归母净利润2.31亿元，同比+31.19%。 图1：22H1公司营收/归母净利分别同比+45%/49%图2：22Q2公司营收/归母净利分别同比+37%/34% 营业收入(亿元)归母净利润(亿元) 营业收入YoY(%,右轴)归母净利润YoY(%,右轴) 4580% 4070% 3560% 3050% 25 40% 20 1530% 1020% 510% 00% 20182019202020212021H12022H1 营业收入(亿元)归母净利润(亿元) 营业收入YoY(%,右轴)归母净利润YoY(%,右轴) 25100% 90% 2080% 70% 1560% 50% 1040% 30% 520% 10% 00% 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分品类来看，22H1化妆品/医疗器械/彩妆分别实现营业收入18.28/1.90/0.22亿元，分别同比+45.40%/+54.85%/-1.86%，其中化妆品品类平均售价同比下降6.08%至47.30元，预计因大促销售，品牌让利消费者，导致平均售价有所下滑；医疗器械品类绑定终端医美机构，受疫情扰动，平均售价同比下降9.05%至101.80元，彩妆品类平均售价同比+5.54%至51.47元。公司旗下聚焦皮肤抗衰老的高端新品牌AOXMED于22年7月官网上线，将有利于公司丰富品牌矩阵、扩展产品价格带。 分渠道来看，22H1线上渠道实现营业收入16.27亿元，同比+47.82%，其中线上自营高速发展（同比+60.20%），营收占比提升5.58pcts至60.69%，在“6·18”系列大促活动中，“薇诺娜”天猫平台自营旗舰店再次成为唯一蝉联美妆榜单TOP10国货品牌，在京东、抖音平台中分别位列国货美妆品牌TOP2/TOP3，唯品、快手等全渠道表现势如破竹，霸榜前列；22H1线下渠道实现营业收入4.11亿元，同比+36.93%，截至2022年6月底，公司已入驻超4,000家屈臣氏店铺，OTC渠道已覆盖全国21个省级行政区，22H1新开线下直营店24户，线下自营渠道实现收入224.84万元，同比+1,002.16%。 图3：22H1公司护肤品营收占比89%图4：22H1公司线上/线下收入分别同比+48%/+37% 线上(亿元)线下(亿元) 服务及其他医疗器械彩妆护肤品 线上YOY(%，右轴)线下YOY(%，右轴) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212021H12022H1 35 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212021H12022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2019202020212021H12022H1 销售渠道销售模式 收入（亿元占比收入（亿元占比收入（亿元占比收入（亿元占比收入（亿元占比 表1：公司销售渠道/模式拆分情况 自营 10.75 55.56% 16.58 63.28% 25.32 63.19% 7.73 55.11% 12.38 60.69% 线上销售分销 4.09 21.13% 5.14 19.60% 7.67 19.15% 3.28 23.35% 3.88 19.03% 合计 14.84 76.70% 21.72 82.88% 33.00 82.34% 11.00 78.46% 16.27 79.72% 自营 0.03 0.16% 0.02 0.09% 0.02 0.04% 0.00 0.01% 0.02 0.11% 线下销售分销 4.48 23.14% 4.46 17.03% 7.06 17.62% 3.02 21.53% 4.11 20.17% 合计 4.51 23.30% 4.49 17.12% 7.08 17.66% 3.02 21.54% 4.14 20.28% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 创新营销形式，费用管控良好 22H1公司毛利率76.90%，同比-0.29pcts，维持较高水平，其中护肤品毛利率同比提升0. 15pcts至76.35%；公司持续加大渠道及广告宣传力度，2022年5月“薇诺娜”品牌携手唱作人尚雯婕发布全新单曲MV，并联合舒淇、张钧甯等发布群星态度海报，拉开6·18大促活动序幕，情人节当天“薇诺娜舒敏保湿特护霜礼盒”亮相刘畊宏抖音直播间，创新种草形式引爆舆论，另外人员费用以及仓储物流的投入，使得销售费用同比增加46.15%至9.31亿元，22H1公司销售/管理费用率分别为45.44%/6.39%，同比+0.30pcts/+0.44pcts；公司持续进行产品研发和技术创新，22H1研发费用0.82亿元，同比+85.47%，研发费用率同比+0.86pcts至3.98%。总体来看，公司精细化运营效果显著，22H1公司净利率19.23%，同比+0.45pcts。 销售费用率(%) 研发费用率(%) 管理费用率(%) 图5：22H1公司毛利率/净利率分别为77%/19%图6：22H1公司销售/管理/研发费用率为45%/6%/4% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20182019202020212021H12022H1 50% 毛利率(%) 净利率(%) 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212021H12022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 22H1公司存货周转率同比下降0.21次/年至0.93次/年，主要系公司2022年下半年多个大促活动的热销产品进行提前规划生产、备货采购，期末存货余额增加，导致存货周转率有所下降；22H1公司应收账款周转率减少0.22次/年至7.64次/年，同比小幅下降。现金流方面，公司为配合下半年供应链计划，22H1主要为一季度加大生产资料及服务采购规模投入，经营活动产生的现金流量净额2.11亿元，同比-42.20%。 图7：22H1公司经营活动现金流量净额同比-42%图8：22H1公司存货/应收账款周转率分别为0.9/7.6次/年 经营活动产生的现金流量净额(亿元) yoy(%,右轴) 14 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212021H12022H1 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 存货周转率(次/年)应收账款周转率(次/年) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212021H12022H1 资料来源：公告公告，西部证券研发中心资料来源：公告公告，西部证券研发中心