2022年半年报点评：B段业务夯实基础，护肤品禀赋引领破局

公司点评|华熙生物 公司点评|华熙生物 B段业务夯实基础，护肤品禀赋引领破局 华熙生物（688363.SH）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司2022年H1实现营业收入29.35亿元，同比+51.58%，归母净利润4.73亿元，同比+31.25%，其中22Q2实现营业收入16.81亿元，同比 +44.89%，归母净利润2.73亿元，同比+31.38%。 功能性护肤品再上新台阶，B端蓄力成长。22H1功能性护肤品收入21.27亿元，同比+77.17%，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别同比+31.22%/ +65.38%/+67.54%/+445.75%，四大品牌影响力持续扩大；原料业务收 证券研究报告 2022年08月30日 公司评级买入 股票代码688363 前次评级买入 评级变动维持 当前价格145.43 近一年股价走势 wu 入4.61亿元，同比+10.97%，公司强化原料海外布局以对冲国内疫情风险，华熙生物沪深300 且生物活性物不断推新，疫情下增长稳健；医疗终端收入3.00亿元，同比 -4.53%，皮肤/骨科注射液分别同比-5.37%/+21.66%，公司梳理医美业务，叠加疫情扰动，业绩短期承压；功能性食品收入0.44亿元，发展态势良好。 疫情期间毛利率略有波动，净利率环比改善。22H1公司毛利率77.43%，同比-0.48pcts，疫情影响下原料/医疗终端业务毛利率同比分别-0.25pcts/ -0.19pcts，整体毛利率略有波动；销售/管理/研发费用率分别为47.25%/5.96%/6.11%，同比+0.95pcts/-0.60pcts/+0.60pcts，净利率同比-2.67pcts至15.91%，线上渠道开拓、研发等前置支出导致短期净利率下滑。 四轮驱动布局长远，精细运营助力高质发展。公司生物活性物平台优势显著，未来随产能进一步释放及无菌HA项目落地，优势将进一步巩固；医疗终端持续扩大机构覆盖的广度与深度，为业务腾飞蓄力；C端业务市场转化能力不断兑现，护肤品国民品牌建设颇具成效，待费用优化后有望再创新高；功能性食品格局初步打开，想象空间广阔。 投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为2.21/2.96/3.84元，对应最新PE分别为65.9/49.2/37.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；疫情反复影响原料出口；营销不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,633 4,948 7,034 9,310 11,610 增长率 39.6% 87.9% 42.2% 32.4% 24.7% 归母净利润(百万元) 646 782 1,062 1,423 1,848 增长率 5.0% 21.1% 35.7% 34.0% 29.9% 每股收益（EPS） 1.34 1.63 2.21 2.96 3.84 市盈率（P/E） 108.3 89.4 65.9 49.2 37.8 市净率（P/B） 13.9 12.2 10.6 9.0 7.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% 2021-082021-122022-04 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 华熙生物：护肤四大品牌接力成长，精细运营助力增效—华熙生物（688363.SH）2022年半年度业绩快报点评2022-07-22 华熙生物：功能性护肤引领增长，内生外延助发展—华熙生物（688363.SH）2022年一季报点评2022-04-26 华熙生物：科技创新赋能终端产品，四轮驱动业务升级—华熙生物（688363.SH）2021年年报点评2022-03-13 索引 内容目录 功能性护肤品再上新台阶，B端蓄力成长3 疫情期间毛利略有波动，净利率环比逐步改善4 四轮驱动布局长远，精细运营助力高质发展。5 投资建议5 风险提示5 图表目录 图1：22H1公司营收/归母净利分别同比+51.58%/31.25%3 图2：22Q2公司营收/归母净利分别同比+44.89%/31.38%3 图3：22H1公司功能护肤品收入同比+77.17%4 图4：22H1公司功能护肤品收入占比72%4 图5：22H1公司毛利率/净利率分别为77.43%/15.91%4 图6：22H1公司销售费用率同比+0.95pcts至47.25%4 图7：22H1公司经营活动现金流量净额同比-37.77%5 图8：22H1公司存货/应收账款周转率分别为7.4/0.8次5 功能性护肤品再上新台阶，B端蓄力成长 公司2022年H1实现营业收入29.35亿元，同比+51.58%，归母净利润4.73亿元，同比 +31.25%，扣非后归母净利润4.13亿元，同比+34.91%；其中22Q2实现营业收入16.81 亿元，同比+44.89%，归母净利润2.73亿元，同比+31.38%，扣非后归母净利润2.30亿元，同比+38.01%。 图1：22H1公司营收/归母净利分别同比+51.58%/31.25%图2：22Q2公司营收/归母净利分别同比+44.89%/31.38% 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营收YoY（%，右轴）归母净利YoY（%，右轴） 60120% 50100% 4080% 3060% 2040% 1020% 00% 20182019202020212021H12022H1 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营收YoY（%，右轴）归母净利YoY（%，右轴） 25120% 20100% 80% 15 60% 10 40% 520% 00% 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分业务来看，22H1功能性护肤品业务牌实现营业收入21.27亿元（占主营业务72.46%），同比+77.17%，润百颜收入6.45亿元，同比+31.22%，品牌携手央视国货之光特别节目 确立品牌定位高度，品牌势能显著提升；夸迪收入6.04亿元，同比+65.38%，超头占比 下降情况下收入依旧快速增长，品牌动能持续释放；米蓓尔收入2.61亿元，同比+67.54%， 品牌建设逐步优化，强化“敏感肌专家”心智定位；肌活收入4.85亿元，同比+445.75%， 品牌成功打造公司首款半年度销售收入即超2亿元的大单品“糙米肌底水”，并凭此实现高速增长，四大护肤品牌影响力进一步扩大。 原料业务实现收入4.61亿元（占主营业务15.69%），同比+10.97%，公司强化原料海外布局以对冲国内疫情风险，欧洲、亚洲、美洲等国际市场增长势头明显；生物活性物不断推新，分别于4月、7月完成化妆品新原料“水解透明质酸锌”、“水解透明质酸钙”备案，同时依克多因、透明质酸弹性体取得了超过50%的收入增长，生物活性物平台型公司格局进一步形成。 医疗终端业务实现收入3.00亿元（占主营业务10.21%），同比-4.53%，其中皮肤类医疗产品收入2.08亿元，同比-5.37%，公司梳理医美产品管线，优化产品结构，叠加疫情扰 动，医美产品销售短期承压；骨科注射液产品收入0.69亿元，同比+21.66%，海力达全 国覆盖医院超5,000家，受益八省二区带量采购的落地执行，骨科产品海力达销售规模、市占率进一步提升。 功能性食品业务实现收入0.44亿元，水肌泉/黑零/休想角落分别推出1/4/5款产品，产品管线进一步丰富，业务格局初步打开。 图3：22H1公司功能护肤品收入同比+77.17%图4：22H1公司功能护肤品收入占比72% 功能性护肤品（亿元）原料产品（亿元） 医疗终端产品（亿元）其他（亿元） 35 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212021H12022H1 100% 其他（%）原料产品（%） 医疗终端产品（%）功能性护肤品（%） 80% 60% 40% 20% 0% 20182019202020212021H12022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 疫情期间毛利略有波动，净利率环比逐步改善 22H1公司毛利率77.43%，同比-0.48pcts，受疫情影响，原料/医疗终端业务毛利率分别同比-0.25pcts/-0.19pcts，同时较高毛利的医疗终端业务占比由21H1的16.23%降至22H1的10.21%，带动整体毛利率略有波动；销售/管理/研发费用率分别为47.25%/5.96% /6.11%，同比+0.95pcts/-0.60pcts/+0.60pcts，净利率15.91%，同比-2.67pcts，公司加码线上渠道开拓、研发等前置支出，导致净利率短期有所下滑，但已呈现改善趋势，21Q4/22Q1/22Q2净利率分别为11.45/15.75%/16.02%，净利率环比逐步提升。 图5：22H1公司毛利率/净利率分别为77.43%/15.91%图6：22H1公司销售费用率同比+0.95pcts至47.25% 毛利率（%）净利率（%）销售费用率（%）管理费用率（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20182019202020212021H12022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 研发费用率（%） 20182019202020212021H12022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 22H1公司经营活动产生的现金流量净额2.40亿元，同比-37.77%，主因上半年存货采购额增加并支付2021年相关税费及员工奖金；应收帐款周转率/存货周转率分别为7.43/0.79次/年，较去年同期分别增2.27/降0.01次/年，存货周转率基本稳定，运营效率有所提升。 图7：22H1公司经营活动现金流量净额同比-37.77%图8：22H1公司存货/应收账款周转率分别为7.4/0.8次 经营活动产生的现金流量净额（亿元） YoY（%，右轴） 14 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212021H12022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 应收账款周转率（次/年）存货周转率（次/年） 14 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212021H12022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 四轮驱动布局长远，精细运营助力高质发展。 公司四轮驱动布局稳步推进，原料端医药级原料聚焦海外市场拓展，且未来随产能进一步释放及无菌HA项目落地，优势将进一步巩固；化妆品原料以定制化产品及产品提案+配方+功效数据服务客户，随疫情影响逐渐消退，产业链恢复正常运营，业务有望重回正轨。医疗终端持续扩大机构覆盖的广度与深度，为业务腾飞蓄力；C端业务市场转化能力不断兑现，护肤品国民品牌建设颇具成效，待费用优化后有望再创新高；功能性食品格局初步打开，想象空间广阔。 投资建议 公司生物活性物平台优势显著，并以强研发赋能C端业务，市场转化能力持续兑现，精细化运营下有望实现降本增效，助力公司延续高质量发展趋势。预计公司2022-2024年EPS分别为2.21/2.96/3.84元，对应最新PE分别为65.9/49.2/37.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧。公司在生产透明质酸及其他生物活性物质的发酵技术及交联技术方面，具有一定的技术优势，但随着近年来生物技术的快速发展，公司竞争对手的综合实力有所提高，可能使行业的竞争加剧。 2、疫情反复影响原料出口。