营收与业绩表现突出双高增，期待未来多产品多渠道稳筑品牌壁垒

公司点评报告·消费品零售行业 2022年8月28日 营收与业绩表现突出双高增，期待未来多产品多渠道稳筑品牌壁垒 核心观点： 事件 2022年上半年公司实现营业收入20.50亿元，同比增加45.19%；实现归属母公司净利润3.95亿元，同比增加49.06%；实现归属母公司扣非净利润3.55亿元，同比增加40.50%，经营现金流量净额为2.11亿元，较上年同期减少42.20%。 营收增势迅猛，业绩表现突出，薇诺娜线下筑基线上主导，多产品多渠道稳筑品牌壁垒 从产品和品牌的角度来看，公司重点针对敏感性肌肤提供皮肤学级美妆产品，由此护肤品是公司的核心产品类型与基石，公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，主要产品包括霜、护肤水、面膜等护肤品及隔离霜、BB霜以及卸妆水等彩妆类产品；报告期内护肤品类对于总营收规模和增量的贡献持续维持在高位。2022年上半年护肤品类产品营收占比89.18%，营收较去年同期上涨45.40%。护肤品类产品销量约3864.54余万支，平均售价约为人民币47.30元，与去年同期相比价格略有下降而销量大幅提升，品类营收上升主要受到销量提振的积极影响；同期相比之下，公司彩妆类产品销售单价有所提升但销量承压，医疗器械品类销售策略与化妆品品类基本相同，在单价下降的同时销量表现亮眼，实现了营业收入较去年同期过半数的大幅上涨。 分渠道来看，公司2022年上半年线上、线下渠道分别实现主营收入16.27/4.04亿元。其中，包含第三方平台运营店铺和自建平台的自营零售业务保持主营收入主力军的地位，占比达79.36%，线上自营业务实现12.38亿元营收，占总营收比重为60.20%。目前，公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导的销售模式。公司在 22年上半年加强线上布局，在天猫、京东、唯品会等电商平台开展化妆品线上销售业务，通过店铺直播以及达人合作等多种营销方式扩大品牌用户群体，22年上半年实现第三方渠道营收较上年同期提升51.65%的成绩。 从季度的角度来看，一季度属于公司的传统销售淡季，在疫情区域性反弹、市场销售处于相对淡季的背景下，公司持续围绕“薇诺娜”品牌为核心，推进大单品策略，把握包含情人节、妇女节等节庆时点，以“专研敏感，放肆光采”为主题展开全渠道营销，以“38节”中强势破圈的清透防晒乳为例，把握春夏推广时点，单品销量突破20万支，实现防晒全品类销售额同比增长超150%，一季度公司整体销售规模和销售收入均快速增长。二季度公司抓住5月20日“网络情人节”活动机会，在刘耕宏抖音直播间推出“薇诺娜舒敏保湿特护 贝泰妮(300957.SZ) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间2022.08.26 贝泰妮沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】贝泰妮点评_专注功效的优质护肤品牌商持续发力，22Q1业绩表现超预期_20220427 【银河零售轻工李昂团队】公司深度报告_零售行业_贝泰妮_把握营销先机，皮肤学级美妆产细分赛道“小龙头” 【银河零售李昂团队】公司2020年年报暨2021年一季报点评_贝泰妮_使命担当，扬帆起航 【银河消费品零售李昂团队】公司2021年半年报点评_贝泰妮_上半年营收与净利增速超预期，维持推荐专注功效的优质护肤品牌商 【银河消费品零售】贝泰妮21Q3点评_公司积极拓展产品、渠道与营销不断提升品牌力，Q3营收与净利延续稳定增长趋势 霜礼盒”，开售4小时勇夺天猫美容护肤类目TOP9。在“6·18”系列大促活动中，公司多品牌、全渠道同时发力，在天猫、京东、抖音等平台实现销售额突破。二季度公司单季营收实现37.26% 的增长，增长势头迅猛。表1：2022H1营业收入情况营收情况营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入20.50 6.38 45.19% 100.00% 100.00% 按季度划分第一季度8.09 3.01 59.32% 39.45% 47.19% 第二季度12.41 3.37 37.26% 60.55% 52.81% 按渠道划分线上渠道销售合计16.27 5.26 47.82% 79.36% 82.48% 自营12.38 4.65 60.20% 60.41% 72.94% 经销、代销3.88 0.61 18.60% 18.95% 9.55% 线上平台销售 自建平台1.53 0.24 18.90% 7.47% 3.81% 第三方渠道14.74 5.02 51.65% 71.89% 78.67% 阿里系8.16 2.29 39.05% 39.83% 35.94% 线下渠道销售合计4.14 1.12 36.93% 20.18% 17.49% 自营0.02 0.02 1002.16% 0.11% 0.32% 经销、代销4.11 1.10 36.28% 20.07% 17.17% 按产品划分护肤品18.28 5.71 45.40% 89.18% 89.47% 医疗器械1.90 0.67 54.85% 9.29% 10.57% 彩妆0.22 0.00 -1.86% 1.07% -0.07% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表2：公司2022H1主要产品销售价格 主要产品 2022H1平均售价（元/支） 2021H1平均售价（元/支） 变动比率 护肤品 47.30 50.36 -6.08% 医疗器械 101.80 111.93 -9.05% 彩妆 51.47 48.77 5.54% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：2022H1公司利润情况 利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 3.95 1.30 49.06% 扣非归母净利润（亿元） 3.55 1.02 40.50% 非经常性损益（万元） 3,962.68 2,758.23 投资收益（万元） -339.37 -907.60 政府补助（万元） 1,064.33 -118.52 其他营业外收支（万元） -516.80 -204.98 所得税影响额（万元） 712.10 475.22 委托他人投资或管理资产的损益（万元） 4,473.53 4,473.53 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2022年上半年综合毛利率减少0.29pct，期间费用率增加1.78pct 2022年上半年公司盈利水平持续提升，从毛利率角度看，整体毛利率轻微下跌0.29个百分点。虽然公司主营的护肤品业务平均售价有所降低，但是公司在护肤品品类营收增速快于对于的成本增速，即护肤品业务营业成本较上年同期增加3.22亿元，其中销售成本增加2.94亿元，护肤品业务 毛利率仍然提升了0.15个百分点。但在公司整体层面，营业成本增长相对较多，因此综合毛利率略有波动下滑。 从费用的角度来看，2022年上半年公司费用较去年同期有所上升，期间费用率上升1.78个百分点，主要是由于公司在销售以及研发方面加大投入所致。其中，销售费用同比增长3.79亿元，其主要原因是报告期内随着销售规模快速增长，公司持续增加渠道及广告宣传费（较上年同期增长 4.71亿元至6.91亿元）、人员费用（较上年同期增长1.16亿元至1.61亿元）以及仓储物流投入 （较上年同期增长0.17亿元至0.41亿元）。期间费用中研发费用也有所上升，较去年同期上涨0.87 亿元，系公司的研发活动开展顺利，人员费用（较上年同期增长0.23亿元至0.36亿元）及相关差 旅、委外研发检测费用上升所致。管理费用较去年同期增加0.47亿元，其主要原因是管理人员薪 酬成本（较上年同期增长0.34亿元至0.50亿元）和其他行政费用支出随公司规模扩大同向增加所致。财务费用较去年同期减少0.89个pct，主要原因是报告期内公司取得商业银行活期存款利息。表4：2022H1公司毛利率情况 毛利率情况 现值 增量（bps） 销售毛利率 76.90% -0.29 分产品或服务护肤品 76.35% 0.15 净利率 19.23% 0.45 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表5：2022H1公司费用情况 费用率 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用率 113,647.20 37,865.85 55.45% 1.78 销售费用 93,142.47 29,409.88 45.44% 0.30 管理费用 13,098.39 4,696.89 6.39% 0.44 研发费用 8,151.04 3,756.24 3.98% 0.87 财务费用 -744.69 2.84 -0.36% -0.89 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 线下筑基线上主导，构筑全覆盖供应链网络，多渠道发力把握国产化妆品发展机遇 在渠道层面，公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导的销售模式，应用互联网思维，成功打通线下与线上，实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖。同时公司充分利用了互联网的高效性、主流电商平台汇集的巨大用户流量、灵活的新媒体营销手段，发挥公司在电商运营上的优势，凭借良好的产品质量，在消费升级、国货热潮的带动下，成功把握住化妆品行业快速增长的发展机遇。具体来说，公司持续依托天猫、京东、唯品会等电商平台开展化妆品线上销售业务，同时公司对以抖音平台为代表的新兴电商营销平台持续加大资源投入力度，通过短视频、内容种草、店铺自播以及达人合作等多种营销方式扩大品牌用户群体。线上自营平台增强公司的运营把控能力，发挥专柜服务平台私域流量的长期价值。线下重点发展成熟的商业公司和直供客户作为线下分销商主力，差异化销售医疗器械产品。同时，在2022年上半年，公司通过自有或租赁方式在云南省昆明市、上海市自建本地仓库，完善供应链网络。公司通过提前规划产能、储备通用部件等举措，调配供应资源，精准应对线上线下大促高峰，保障产品供应。为了更快响应消费者购物需求，力争以最短时间内将产品运达消费者，公司陆续在全国主要区域与科捷、发网等物流企业合作设立区域仓库，整合各方优势资源，加强供应链管理，提高客户体验。 专注功效创新提升品牌影响力，线上多品类营销助“薇诺娜”销量破新高 在研发方面，公司持续聚焦功效性护肤品研发，加大核心技术创新开发的资源投入力度，并 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 持续专注于云南特色植物相关研究，应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤学级护肤品。包括基础研究、评估方法开发、配方制剂研究、原材料筛选评估以及工艺创新等，开展系统性的研发体系建设，持续完善研发体系各模块功能。此外，公司持续推进产研结合，贝泰妮研究院开展自主/联合成功研发多种贝泰妮专属活性物，如酸浆萼提取物、肾茶提取物等，同时与云南省政府、云南省药物研究所、云南大学、云南农业大学共同搭建特色植物产业研发公共平台，积极促成国内皮肤科大型学术交流活动和医院皮科患者公益护肤活动，丰富的科研资源构筑高的品牌壁垒。22年5月，公司联手天猫美妆、TMIC共同发布《2022年敏感性皮肤精细化护肤趋势白皮书》。《2022年敏感性皮肤精细化护肤趋势白皮书》针对敏感肌护肤市场发展现状以及市场机会点、敏感性皮肤精细化护肤趋势、敏感肌护肤市场未来展望等主题进行了详细的分析与介绍。 《白皮书》强势首发进一步强化了公司作为中国化妆品行业市值最高的头部企业的影响力和凝聚力。 在品类拓展方面，公司深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，持续进行产品研发和技术创新，不断推出新品，向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品。报告期内，公司在十年敏感性皮肤修护的研究上，提出以“薇诺娜”品牌为核心逐步向敏感性皮肤的防晒