规模业绩平稳增长，股权激励计划落地，未来多产品多渠道发展表现可期

公司点评报告·消费品零售行业 2023年3月30日 规模业绩平稳增长，股权激励计划落地，未来多产品多渠道发展表现可期 核心观点： 事件 2022年公司实现营业收入50.14亿元，同比增加24.65%；实现归属母公司净利润10.51亿元，同比增加21.82%；实现归属母公司扣非净利润9.51亿元，同比增加17.00%，经营现金流量净额为7.69亿元，较上年同期减少33.25%。 线上渠道持续发挥主力优势同时注重线下展店推广，短期波动四季度业绩增长略有放缓 从产品的角度来看，公司重点针对敏感性肌肤提供皮肤学级美妆产品，由此护肤品是公司的核心产品类型与基石，公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，主要产品包括霜、护肤水、面膜等护肤品及隔离霜、BB霜以及卸妆水等彩妆类产品；报告期内护肤品类对于总营收规模和增量的贡献持续维持在高位。2022年护肤品类产品营收占比90.89%，营收较去年同期上涨25.58%。护肤品类产品销量约20236余万支，平均售价约为人民币42.98元，与去年同期相比价格略有下降而销量大幅提升，品类营收上升主要受到销量提振的积极影响；同期相比之下，公司彩妆类产品销售单价有所提升，医疗器械品类销售策略与化妆品品类基本相同，在单价下降的同时销量表现亮眼，实现了营业收入小幅增长。 分渠道来看，公司2022年线上、线下渠道分别实现主营收入 40.28/9.70亿元。其中，包含第三方平台运营店铺和自建平台的自营零售业务保持主营收入主力军的地位，占比达87.54%，线上自营业务实现31.57亿元营收，占总营收比重为63.17%。目前，公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导的销售模式。公司在22年加强线上布局，在天猫、抖音、京东、唯品会等电商平台开展化妆品线上销售业务，其中阿里系营业收入为20.60亿元，抖音系营业收入 4.30亿元，京东系营业收入3.56亿元，唯品会营业收入3.02亿元。通过店铺直播以及达人合作等多种营销方式扩大品牌用户群体，22年实现第三方渠道营收较上年同期提升23.73%的成绩。在线上自营店铺方面，薇诺娜天猫旗舰店占线上渠道收入近半，为46.01%，薇诺娜专柜服务平台占线上渠道收入11.47%，新兴电商平台抖音、京东、快手旗舰店分别占线上渠道收入9.77%/2.26%/1.72%，主要系天猫旗舰店订单数量较多，专柜服务平台客单价较高。在线下自营渠道方面，2022年公司加大直营店开店力度，公司新开线下直营店76家，其中西南、华中、华东地区新开直营店数量分别为16/18/15家，西北新开直营店数量较少，为7家。根据《中国女性敏感肌权威研究白皮书》研究发现，上海敏感肌分布集中，稳定出现在各敏感等级排名前 🖂，整体而言南方地区女性的敏感肌问题较为普遍，市场需求更大。从季度的角度来看，一季度属于公司的传统销售淡季，公司持续 围绕“薇诺娜”品牌为核心，推进大单品策略，把握包含情人节、妇 贝泰妮(300957.SZ) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间2023.03.30 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 贝泰妮沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】贝泰妮22Q3季报点评_前三季度规模与业绩持续双高增，维持推荐功效性护肤龙头品牌商_20221025 【银河消费品零售】贝泰妮22年半年报点评_营收与业绩表现突出双高增，期待未来多产品多渠道稳筑品牌壁垒_20220828 【银河消费品零售】贝泰妮点评_专注功效的优质护肤品牌商持续发力，22Q1业绩表现超预期 _20220427 【银河零售轻工李昂团队】公司深度报告_零售行业 _贝泰妮_把握营销先机，皮肤学级美妆产细分赛道“小龙头” 【银河零售李昂团队】公司2020年年报暨2021年一季报点评_贝泰妮_使命担当，扬帆起航 【银河消费品零售李昂团队】公司2021年半年报点评 _贝泰妮_上半年营收与净利增速超预期，维持推荐专注功效的优质护肤品牌商 【银河消费品零售】贝泰妮21Q3点评_公司积极拓展产品、渠道与营销不断提升品牌力，Q3营收与净利延续稳定增长趋势 女节等节庆时点，展开全渠道营销，一季度公司单季营收实现59.32%的增长。二季度公司抓住“网络情人节”活动机会，在刘耕宏抖音直播间推出礼盒，在“6·18”系列大促活动中，公司多品牌、全渠道同时发力，在天猫、京东、抖音等平台实现销售额突破。二季度公司单季营收实现37.26%的增长，增长势头迅猛。三季度单季销售收入和销售规模持续增加，单季营收实现20.65%的增长。四季度为消费旺季，公司“双十一”活动中表现优异，首日预售仅开始3.5小时就成为当日唯一破10亿的国货美妆品牌，薇诺娜销售额同比去年增长285%。在“双十一”期间，薇诺娜成为天猫超市美妆目排名第一位，多款产品爆销，四季度公司单季度营收实现10.89%的增长。但是四季度受到消费者避险影响，消费者信心不足，第四季度营收增长不及前三季度。2023年以来，消费信心得到提振，春节、三八妇女节等时间节点消费回暖，2023年一季度销售规模增长可期。 表1：2022年营业收入情况 营收情况营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入50.14 9.91 24.65% 100.00% 100.00% 主营业务收入49.98 9.90 24.70% 99.68% 99.90% 其他业务收入0.16 0.01 10.14% 0.32% 0.10% 按产品划分护肤品45.57 9.28 25.58% 90.89% 93.63% 医疗器械3.87 0.62 7.73% 7.73% 6.21% 彩妆0.53 0.0007 0.14% 1.06% 0.01% 服务及其他0.16 0.01 10.14 0.32 0.15% 按销售模式划分线上渠道产品销售合计40.28 7.28 22.06% 80.33% 73.46% 自营31.57 6.24 24.66% 63.17% 62.97% 经销、代销8.71 1.03 13.46% 17.42% 10.39% 线上平台销售 自建平台5.02 0.52 11.45% 10.04% 5.25% 薇诺娜专柜 4.62 0.82 21.58% 9.25% 8.27% 服务平台 第三方平台35.26 6.76 23.73% 70.55% 68.21% 阿里系20.60 2.43 13.34% 41.23% 24.52% 抖音系4.30 1.99 86.23% 8.59% 20.08% 京东系3.56 0.95 36.25% 7.13% 9.59% 唯品会3.02 0.05 1.58% 6.04% 0.50% 线下渠道产品销售合计9.70 2.62 37.04% 19.35% 26.44% 自营0.12 0.10 628.18% 0.24% 1.01% 经销、代销9.58 2.52 35.68% 19.17% 25.43% 线下渠道服务及其他0.16 0.01 10.14% 0.32% 0.10% 按季度划分第一季度8.09 3.01 59.32% 16.13% 30.37% 第二季度12.41 3.37 37.26% 24.75% 34.01% 第三季度8.46 1.45 20.65% 16.87% 14.63% 第四季度21.18 2.08 10.89% 42.24% 20.99% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表2：线上自营店铺核心店铺2022年度经营数据 自营店铺名称 2022年金额（亿元） 占线上渠道收入比重 2022客单价（元） 2022年订单数量（万笔） 薇诺娜天猫旗舰店 18.53 46.01% 331.36 1,224.85 薇诺娜专柜服务平台 4.62 11.47% 1,720.87 78.07 抖音薇诺娜 3.94 9.77% 278.27 228.38 官方旗舰店薇诺娜京东 0.91 2.26% 232.07 87.40 官方旗舰店薇诺娜快手 0.69 1.72% 331.81 34.17 美妆旗舰店 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：线下自营渠道2022年度经营数据 区域 2022年初直营店数量 新开直营店数量 关闭直营店数量 2022年末直营店数量 华东 3 15 1 17 西南 1 16 - 17 华中 - 18 2 16 华北 - 12 - 12 华南 - 8 - 8 西北 - 7 - 7 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表4：公司2022年主要产品销售价格 主要产品 2022年平均售价（元/支） 2021年平均售价（元/支） 变动比率 护肤品 42.98 49.80 -13.69% 医疗器械 85.58 98.60 -13.20% 彩妆 50.23 44.48 12.93% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表5：2022年公司利润情况 利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 10.51 1.88 21.82% 扣非归母净利润（亿元） 9.51 1.38 17.00% 非经常性损益（万元） 10,000.34 5,010.11 投资收益（万元） -55.20 -1,631.69 政府补助（万元） 7,648.67 4,199.04 其他营业外收支（万元） -3,274.89 -3,803.21 所得税影响额（万元） 1,633.69 696.21 委托他人投资或管理资产的损益（万元） 7,800.79 5,917.75 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2022年综合毛利率减少0.80pct，期间费用率提升2.04pct 2022年公司盈利水平持续提升，从毛利率角度看，整体毛利率下跌0.80个百分点。公司主 营的护肤品业务平均售价有所降低，使得护肤品业务毛利率下降0.56个百分点。但在公司整体层面，营业成本增长相对较多，因此综合毛利率略有波动下滑。 从费用的角度来看，2022年公司费用较去年同期有所上涨，期间费用上涨6.02亿元，主要是由于公司在销售方面以及研发方面费用支出增加。其中，销售费用增长3.67亿元，其主要原 因是报告期内随着销售规模快速增长，公司持续增加渠道及广告宣传费（较上年同期增长2.85亿 元）、人员费用（较上年同期增长0.35亿元）、仓储及辅助费（较上年同期增长0.23亿元）。 期间费用中研发费用有所上升，较去年同期上涨1.41亿元，材料费用（较上年同期增长0.55亿 元）、人员费用（较上年同期增长0.39亿元）及相关差旅、委外研发检测费用上升所致。管理费 用较去年同期增加0.98亿元，其主要原因是管理人员薪酬成本（较上年同期增长0.57亿元）和其他行政费用支出随公司规模扩大同向增加所致。 表6：2022年公司毛利率情况 毛利率情况 现值 增量（bps） 销售毛利率 75.21% -0.80 分产品 护肤品 74.81% -0.56 医疗器械 81.53% 1.86 彩妆 72.61% -3.16 分销售模式 线上渠道产品销售 73.84% -0.53 线下渠道产品销售 81.41% -2.55 净利率 20.95% -0.53 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表7：2022年公司费用情况 费用率 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用率 263,126.24 60,184.22 52.47% 2.04 销售费用 204,788.08 36,711.13 40.84% -0.95 管理费用 34,304.43 9,754.68 6.84% 0.76 研发费用 25,469.84 14,147.72