家电行业研究W34周观点：关注中报行情：优质龙头具备较强经营韧性

周度观点 关注中报行情：优质龙头具备较强经营韧性。2022上半年受疫情反复、国内需求回落影响，家电板块整体承压。从已经发布的中报看，部分公司逆势表现出强劲的经营韧性。当前时点家电板块处于历史估值底部，建议积极关注优质龙头标的。 新宝股份：品牌恢复较好增长，Q2业绩显著超预期。22H1收入，归母净利润增速分别7%、55%，对应Q2分别为1%、114%。收入端：外销逆境维持平稳，内销品牌恢复增长。利润端：外销毛利率加速恢复，Q2业绩表现超预期。极米科技：受益税收返还利润高增，关注 H2 诸多催化。收入端看，2022H1实现营收20.36亿元，同比+20.72%；对应22Q2实现营收10.23亿元 ， 同比+17.35%。利润端看 ，22H1年公司归母净利率为13.23%，同比+1.8pct，对应Q2归母净利率14.46%，同比+2.6pct，若剔除税收优惠二季度归母净利率为9.63%，同比下降2pct。此外，二季度摊销一千万元左右股份支付费用，若剔除则净利率为10.6%，同比-1.2pct，主要由于费用率有所提升。亿田智能：疫情影响增速暂缓，线上持续发力表现亮眼。22H1收入，归母净利润增速分别22%、21%，对应Q2分别为4%、7%。收入端看，强α驱动表现优于行业。利润端看，Q2净利率18.32%，同比+0.54pct。公司控制销售投放，持续加码研发投入，管理费用率上升系股份支付和员工薪酬增加。 行情跟踪 本周家电板块周涨幅-2.4%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-0.4%/-9.3%/-2.3%/-3.4%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料、钢材价格环比分别+3.3%、+5.0%、-4.6%、-0.04%。 投资建议 当前时点家电板块整体处于估值底部，建议把握确定性强的优质龙头企业：重点推荐受益提价落地、原材料价格回落、人民币贬值，Q2业绩大超预期的新宝股份。重点推荐技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技，内外销高景气，关注下半年重磅新品+奈飞认证落地+日本阿拉丁恢复出货+芯片缓解多方面催化。推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。推荐关注估值性价比突出，在家电全品类布局和渠道变革上具备领先优势，B端业务持续发力，Q3外销改善确定性强的美的集团。集成灶赛道渗透率提升逻辑持续得到数据验证，推荐关注改革红利延续，强α驱动，收入业绩表现持续优于行业的亿田智能。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。 1.关注中报行情：优质龙头具备较强经营韧性 2022上半年受疫情反复、国内需求回落影响，家电板块整体承压。从已经发布的中报看，部分公司逆势表现出强劲的经营韧性。当前时点家电板块处于历史估值底部，建议积极关注优质龙头标的。 厨电板块整体受地产和疫情影响较大，但激进的集成灶龙头受影响相对较小。 具体来看，老板电器和浙江美大受影响较大。老板电器：疫情拖累短期承压。 22H1收入，归母净利润增速分别为2.73%，-8.46%，对应Q2分别为-2.47%，-17.54%。其中22H1洗碗机和热水器收入高增，分别+44.46%/+74.82%。另公司多品类市占提升。利润端：22H1/Q2公司归母净利率分别-2.0pct/-2.8pct，毛利率同比分别-6.8pct/-8.6pct，系原材料价格影响。浙江美大：疫情反复收入承压，成本上涨毛利率略下降。22H1收入，归母净利润增速分别为-8.48%，-9.46%，对应Q2分别为-22.54%，-29.32%。利润端：公司22H1/Q2净利率为27.67%/25.95%，同比-0.3pct/-2.5pct。其中22H1公司毛利率45.51%，同比-8.07pct，Q2毛利率41.31%，同比-13.96pct，主要由于原材料价格影响，预计环比有望修复。Q2销售费用率同比-10.5pct，主要为公司年度广告宣传促销投放策略和时间有所改变。亿田智能：疫情影响增速暂缓，线上持续发力表现亮眼。22H1收入，归母净利润增速分别22%、21%，对应Q2分别为4%、7%。利润端看，Q2净利率18.32%，同比+0.54pct。具体来看，Q2公司毛利率同比+1.9pct，对应销售/管理/研发/财务费用率同比-1.6pct/+3pct/+0.5pct/-0.5pct。公司控制销售投放，持续加码研发投入，管理费用率上升系股份支付和员工薪酬增加。 小家电板块极米稳健，新宝表现亮眼。极米科技：受益税收返还利润高增，关注 H2 诸多催化。22H1营收/净利润增速为20.72%/39.78%；对应Q2增速为17.35%/43.24%。利润端看，22Q2剔除税收优惠和摊销后归母净利率10.6%，同比-1.2pct，系研发投入提升（22Q2研发费用率+2.5pct）。新宝股份：品牌恢复较好增长，Q2业绩显著超预期。收入端：外销逆境维持平稳，内销品牌恢复增长。H1国内营收16.79亿元，同比+12.27%，主要系疫情影响内销小家电需求波动。Q2国内营收8.6亿元，同比增长约23%，较Q1（小个位数增长）明显加速，其中以摩飞、东菱、百胜图等为代表的自主品牌通过创新产品与多元渠道布局发力预计实现较好增长。利润端：外销毛利率加速恢复，Q2业绩表现超预期。22Q2公司毛利率20.78%，同比+4.27pct，主要系：1）外销毛利率恢复；2）业务结构有所优化，高盈利能力的内销业务占比提升。费率方面，财务费用率下降明显（-4.80pct），主要系二季度以来人民币贬值态势明显预计贡献大部分汇兑收益。 详见我们发布的点评报告《亿田智能：疫情影响增速暂缓，线上持续发力表现亮眼--22H1业绩点评》、《老板电器：疫情拖累短期承压，份额提升优于行业--22H1业绩点评》、《浙江美大：疫情反复收入承压，成本上涨毛利率有所下降--22H1业绩点评》、《极米科技：受益税收返还利润高增，关注 H2 诸多催化--22H1业绩点评》。 图表1：中报披露一览表 2.投资建议 当前时点家电板块整体处于估值底部，建议把握确定性强、具备强α属性的优质龙头企业：重点推荐受益提价落地、原材料价格回落、人民币贬值，Q2业绩大超预期的新宝股份。重点推荐技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技，内外销高景气，关注下半年重磅新品+奈飞认证落地+日本阿拉丁恢复出货+芯片缓解多方面催化。推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。推荐关注估值性价比突出，在家电全品类布局和渠道变革上具备领先优势，B端业务持续发力，Q3外销改善确定性强的美的集团。集成灶赛道渗透率提升逻辑持续得到数据验证，推荐关注改革红利延续，强α驱动，收入业绩表现持续优于行业的亿田智能。 3.中报日历 图表2：重点公司中报日历 4.各板块跟踪 本周家电板块周涨幅-2.4%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-0.4%/-9.3%/-2.3%/-3.4%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料、钢材价格环比分别+3.3%、+5.0%、-4.6%、-0.04%。 图表3：家电指数周涨跌幅 图表4：家电指数年走势 图表5：家电重点公司估值 4.1.白电板块：关注白电龙头复苏 龙头紧抓白电洗牌期的有利时机加速渠道变革、优化智能制造、提升终端价格。 我们持续看好治理先进，在高端化和全球化上不断突破，全产业链数字化变革提效的白电龙头。 奥维数据每周跟踪： 高温天气带动空调销售，空调线上增速亮眼。7月冰箱、空调、洗衣机线上销售额分别同比+6.36%，+25.37%，+8.29%；线下销售额分别-1.45%，-6.06%，-14.31%。均价方面，7月白电线下延续提价。冰箱、空调、洗衣机线下均价分别+17.60%，+8.61%，+10.03%。 图表6：白电板块公司销售数据跟踪 4.2.小家电板块：关注终端销售数据后续有望回暖 我们认为，中国现阶段处于第三消费社会早期，消费单位从家庭开始转向个人，更加注重个性化、小型化、多样化；消费内容从耐用品、必需品转向快消品、提供情绪价值的消费品；消费价值取向从高性价比转向注重品质、细分化、个性化等。小家电领域为第三消费社会的重点受益板块，持续看好新消费为小家电领域带来的新机遇。随着内销基数压力渐缓，期待新品表现，长期成长空间充足。 奥维数据每周跟踪： 小家电高基数压力持续放缓，多数品类线上销额降幅收窄至10%以内。7月小家电各品类线上销额增速环比改善，电饭煲、电压力锅、养生壶等前期承压明显品类线上销额降幅均收窄至10%以内。此外，空气炸锅、电蒸锅延续高增长，线上销额增速分别为79%、65%；料理机（+2%）、煎烤机（+3%）、破壁机（+14%）同比实现正增长。 图表7：小家电板块公司销售数据跟踪 4.3.厨电板块：集成灶龙头延续高增 集成灶渗透率提升逻辑持续验证，龙头把握营销及渠道优势，增速领先，建议积极关注。厨电龙头老板电器第二成长曲线逐步发力，洗碗机延续高增，有望重回快速增长阶段。 奥维数据每周跟踪： 7月集成灶渠道表现平稳。7月集成灶线上、线下销额同比分别+0.41%，-1.01%。火星人、亿田线上份额维稳，其中火星人龙头地位稳固，线上销额市占率26%；亿田线上销额市占率10%。 图表8：厨电板块公司销售数据跟踪 重点公司最新动态： ■亿田智能： 亿田智能发布2022年半年报，22H1实现营收6.1亿元，同比+21.81%；归母净利润1.1亿元，同比+21.34%。对应22Q2营收3.63亿元，同比+4%；实现归母净利润0.67亿元，同比+7.1%。（来源：公司公告） ■老板电器： 老板电器发布2022年半年报，实现营收44.44亿元，同比+2.73%，归母净利润7.24亿元，同比-8.46%。Q2营收23.58亿元，同比-2.47%，归母3.56亿元，同比-17.54%。疫情影响暂有承压，期待下半年环比改善。（来源：公司公告） ■浙江美大： 公司发布2022年中报，22H1实现营收8.32亿元，同比-8.48%，归母净利润2.30亿元，同比-9.46%。单季度来看，22Q2实现营收4.19亿元，同比-22.54%，归母净利润1.09亿元，同比-29.32%。（来源：公司公告） 4.4.黑电板块：利润率有望改善，大尺寸占比上升 彩电大尺寸化的趋势延续，行业利润率受益于面板成本的大幅下降预计将有所改善。我们看好持续推进大屏化、高端化战略的行业龙头。 奥维数据每周跟踪： 7月彩电线上销售回暖。7月彩电线上销售额同比-1.52%，增速环比+21pct； 线下销额同比-23.13%，增速环比-8pct。均价方面，线下均价同比+7%，线上均价同比-22%。海信龙头地位稳固，线上销额市占率18%。 图表9：黑电板块公司销售数据跟踪 5.行业新闻 推进智能制造是家电行业高质量发展的方向。日前，工业和信息化部、住房和城乡建设部、商务部和国家市场监督管理总局四部门联合印发了《推进家居产业高质量发展行动方案》(以下简称《行动方案》)，这是继前不久出台的《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》(以下简称《指导意见》)后，有关部门为有效落实《指导意见》制定的具体工作安排。《行动方案》中提出的家居产业这一概念和范畴，既符合现阶段人民生活品质不断提升的实际要求，又能促进家电、家具和照明电器等产业的融合发展，为家电产业进一步拓展创新空间，特别是开发场景化、智能化、套系化产品和解决方案，提供了有效的引导。家电产业将积极落实《行动方案》，围绕文件中提到的“夯实产业基础，提升发展动力;加快数字化绿色化转型，助推提质增效;推进培优育强，巩固提升产业竞争力;扩大优质供给，满足消费升级需要;加大应用推广，释放家居消费潜力”几个方面，重点布臵投入，促进产业高质量发展。当前，国内疫情反复散发、国际环境复杂多变，家电行业也面