重视中报行情，家居龙头业绩韧性较强，优质制造环比修复趋势显现

家居：四部委出台《推进家居产业高质量发展行动方案》，重视底部布局机会。本周四部委出台《推进家居产业高质量发展行动方案》，进一步推动家居产业整合，明确家居产业发展呈现融合化趋势，用户思维&零售体系建立驱动渠道效率提升，鼓励拓展三四线下沉市场，加快数字化绿色转型；本周欧派家居发布2022H1业绩快报，Q2公司在国内疫情反复、地产持续疲软的情况下仍实现13.2%收入增长，业绩表现靓丽。本周中信家具行业指数环比+1.8%，家居估值重回上升通道，“保交楼”政策持续推进，地产弱复苏逻辑不变，龙头强现实延续，且目前原材料价格高位回落，提价效应有望显现，重视底部布局机会。重视中报行情，家居龙头业绩韧性较强，推荐软体&定制融合订单比例提升空间巨大，成长平台化&零售基因突出的顾家家居，卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居、处于产品&渠道拓展红利期的喜临门，关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、王力安防等。 造纸：仍处底部，静待需求改善。1）大宗纸：仍处底部，静待需求改善。 浆价方面，8月供应商报价延续高位、但部分浆厂价格已显松动，三季度中国整体木浆进口增量有限，预计伴随Arauco156万吨浆厂在2022Q3末投产、UPM210万吨浆厂于2023Q1投产，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，2022Q4浆价向下概率较大；浆纸方面，8月规模型纸厂延续挺价，出版订单收尾、需求回落，预计价格仍高位震荡；箱板瓦楞纸方面，8月规模纸厂轮停检修、市场供给减少，下游需求延续弱势，供需矛盾仍存，预计纸价底部企稳。关注太阳纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2)特种纸：本周梳理华旺科技，行业领导者，产能扩张提速。华旺科技拥有装饰原纸品种400余个&掌握多项领先技术专利，2021年市占率达约16.8%。公司产能扩张有序，并积极布局食品、医疗及工业用纸等新品类，2022-2024年总产能将分别达27/35/45万吨，成长路径清晰。此外，华旺拟投资25亿元建设30万吨食品级用纸、医疗级用纸、工业用纸等各类新型纸基材料，打开成长空间。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特纸。 出口：本周浙江自然公司发布半年报，海外景气略有走弱，国内表现靓丽。 2022Q2实现收入3.06亿元（+13.2%），归母净利润0.89亿元（+18.0%）； 2022Q2国内疫情叠加海外高通胀，海外景气略有走弱，国内出境旅行限制催化精致露营需求爆发，公司成功开拓车载充气床垫等产品，2022H1内销收入实现1.40亿元（+55.40%）。关注嘉益股份、久祺股份、浙江自然、梦百合、共创草坪、乐歌股份、恒林股份、永艺股份等。 包装：本周永新股份发布半年报，成长稳健，业绩表现靓丽。2022Q2实现收入8.09亿元（+23.8%），归母净利润0.82亿元（+26.0%），扣非归母净利润0.77亿元（+25.5%）。业绩表现优于预期主要系公司深化重点客户合作，丰富产品结构以及新项目顺利投产。推荐裕同科技，关注奥瑞金，劲嘉股份。 新型烟草：四大烟草龙头相继发布半年报，全球渗透率稳升。1）菲莫国际：2022H1新型烟草收入为46.17亿美元（+5.0%，剔除汇率&并购影响后+13.3%），占总营收比例高达30.5%，主要系IQOS全球渗透率持续提升，已达到7.5%（+1.2pct）。2）英美烟草：2022H1新型烟草收入达12.83亿英镑（同比+45.0%），占营收比例达10.0%（较2021年底+2pct），高增主要系雾化市占率提升&加热烟草新品推出。3）日本烟草：新型烟草收入为391亿日元（+1.4%），占总营收比例为3.1%（相较21年底+0.51pct），销量稳增长主要系PLOOM X贡献增量。4）帝国烟草：新型烟草收入为1.01亿英镑（+8.7%），占总营收比例为2.83%（较21年9月底+0.35pct），主要系公司21年制定转型计划，大力开拓新型烟草销售，并调整战略目标聚焦主要市场。维持推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际。 消费：景气复苏，把握长期价值。7月电商物流综合指数同比-3.7%，规模以上快递业务量同比+8.0%至96.45亿件，疫后复苏趋势明显，预计2022H2消费龙头有望持续修复。本周百亚股份发布2022H1业绩报告，疫情冲击核心区域，川渝/云贵陕分别下降20%/11%，非核心区域/电商渠道分别增长27.4%/52.0%。1）疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，推荐晨光股份、百亚股份；2）浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔（浆价下降10%，净利率预计提升3.52pct）；3）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，有望贡献增长亮点。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，关税豁免预期落空。 重点标的 股票代码 1重点推荐：稳增长家居、优质制造、消费复苏 1.1家居：四部委出台《推进家居产业高质量发展行动方案》，重视底部布局机会 本周工信部、住建部、商务部、市场监管总局联合发布《推进家居产业高质量发展行动方案》：在家居产业培育50个左右知名品牌、10个家居生态品牌，建立500家智能家居体验中心，培育15个高水平特色产业集群，以高质量供给促进家居品牌品质消费。 家居产品属于耐用消费品，是仅次于汽车的家庭第二大消费支出，当前我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，家居消费有望享受政策催化。本次政策主要为纲领性文件，后续部门、地方、行业有望自上而下推进细则出台，推动产业发展提速。 1）家居产业进入加速整合期。家居产业发展已进入成熟期，早期依赖渠道增长的模式面临存量升级的增长瓶颈，产业融合化、智能化、健康化、绿色化趋势越来越凸显，家居品牌拉力作用提高（政策指出“提升消费者对品牌的认可度和忠诚度”）。优秀企业可通过供应链优化（成本+服务优势）+产品细化（多品类/多品牌扩张）+渠道整合（渠道多元化、效率提升）持续加强竞争壁垒。家居龙头具备极强组织管理能力，战略清晰，应对市场变化灵活、高效，家居行业长期空间巨大、看好龙头穿越周期能力。 图表1：顾家持续扩张品牌矩阵 图表2：定制家居行业扩品类历史进程 2）明确家居产业发展呈现融合化。政策指出“反向定制、全屋定制、场景化集成定制等个性化定制比例稳步提高，对家居场景涉及的多产品开展跨领域融合标准研制，形成卧室、厨房、客厅、卫浴、书房等系列家居环境标准，支撑多场景个性化家居体验”。龙头企业近年来加强渠道调整，大店比例持续提升驱动客单值提升，同店增长成为拉动家居品牌的主要增长驱动，2021年顾家、欧派、喜临门同店分别增长45.1%、33.6%、32.0%。 图表3：定制家居企业单店收入对比 图表4：软体家居企业单店收入对比 3）用户思维&零售体系建立驱动渠道效率提升。政策指出“支持企业开展基于消费数据的用户需求挖掘、产品研发、智能生产和数据增值，建立柔性化生产系统，推广因需定制、反向定制等新模式，实现供需精准对接、高效匹配”。根据我们测算，目前欧派、顾家服务客户分别约80万、100万，仍存在2倍、4倍增长空间，未来家居企业需做好客户全流程精细化管理，从产品设计符合消费者个性化需求到售后服务到位，提高消费者综合服务体验，降低渠道加价倍率及提升渠道周转效率。 图表5：家居龙头客户数（万户） 图表6：家居龙头远期客户数（万户） 4）下沉市场消费升级值得期待。政策指出“拓展三、四线城市家居消费市场，支持企业结合线上线下、AI赋能和深度体验等场景构建，创新营销模式，提供一站式购物体验，促进耐用消费品更新换代”；同时指出“鼓励企业针对农村市场开发个性化、定制化、健康化智能绿色家电产品，通过新零售、农村电商等方式推动渠道和市场下沉，开展促销让利、以旧换新、以换代弃等活动，完善营销网络和售后服务，促进农村居民升级消费”。 当前一二线城市龙头布局趋于完善，伴随中国城镇化率提升，低线市场消费呈现升级趋势，家居龙头市场下沉迎来契机，市场加速集中。 5）加快数字化绿色化转型。政策指出“加大绿色改造力度，加强绿色材料、技术、设备和生产工艺推广应用，积极推行家居包装材料减量化，采用环保可回收包装材料；培育一批5G全连接工厂、智能制造示范工厂和优秀应用场景；不断提升家居产品智能化水平，推进5G与智能家居融合”等。预计未来家居产业数字化绿色化转型加速，龙头有望占领先机。 欧派家居发布2022H1业绩快报：2022H1实现收入96.93亿元（+18.2%），归母净利润10.18亿元（+0.6%），扣非归母净利润9.81亿元（+3.8%）；2022Q2实现收入55.49亿元（+13.2%），归母净利润7.65亿元（-0.5%），扣非归母净利润7.48亿元（+1.5%）。 2022Q2国内疫情反复、地产持续疲软，家居零售额下滑约9%，公司仍实现13.2%收入增长；原材料价格高位、疫情影响生产且产品结构调整背景下利润保持稳健，业绩表现靓丽。 零售逆势破冰，行业整合加速。公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进大家居战略，效果显著。1）橱柜零售：预计2022Q2微增长，公司“厨房专业化”品牌战略再度升级，实力引领行业，我们预计公司服务客户数量及客单值均保持稳定。2）衣柜零售：预计2022Q2双位数增长，公司全屋定制（衣柜）迭代至整家定制2.0，为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案，我们预计公司服务客户数量及客单值均保持稳定增长。3）整装：预计2022Q2延续高增，公司推出星之家整装主打下沉市场，突破一城一商的限制，此外协同欧派优材&欧铂拉迪将主辅材，获客能力、运营能力、行业口碑持续强化。4）大宗：预计2022Q2双位数下滑，公司严控风险，稳中求进，配合优质战略客户开展多项共研部品配套项，同时渗透精装后加载业务，从精装材料供应商向精装整家服务商转型。 图表7：欧派家居财务数据一图看 图表8：欧派家居分品类数据拆分 图表9：欧派家居分渠道数据拆分 重视中报行情，家居龙头业绩韧性较强。疫情期间家居龙头业绩均维持稳健增长，呈现强经营韧性，疫情后订单显著回暖，回补力度明显超其他消费板块，软体复苏更快，定制因消费场景更复杂、复苏略缓。推荐顾家家居（预计Q2收入+5%+、利润+15%）、欧派家居（预计Q2收入+13.2%、利润-0.5%）、喜临门（预计Q2收入+15%+、利润+15%+）、索菲亚（预计Q2收入+9%、利润-8%）、曲美家居（预计Q2收入+5%-10%、利润持平）、志邦家居（预计Q2收入+5%、利润+5%）、金牌厨柜（预计Q2收入+6%、利润+40%）、慕思股份（预计Q2收入+5%-10%、利润-5%～+5%）等。 核心标的推荐：家居龙头增长策略发生变化，从人找货，变成货找人，流量聚集和单客户价值挖掘成为增长核心，龙头受自然流量下降的影响趋弱。推荐软体&定制融合订单比例提升空间巨大，成长平台化&零售基因突出的顾家家居，卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居、处于产品&渠道拓展红利期的喜临门，关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、王力安防等。 1.2造纸：仍处底部，静待需求回暖 1.2.1浆纸系：8月纸浆价格已现松动，需求仍承压 纸浆跟踪：浆价高位盘整，8月本色浆金星、化机浆昆河报价下调。本周进口针叶浆/阔叶浆周均价995/868美元/吨，均较上周持平，均处于历史100%分位，上周国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存环比+3.3%。供应商报价方面，Arauco公布8月面价，针叶浆银星价格持平、阔叶浆明星价格持平且减量50%、本色浆金星价格下调40美元/吨；加拿大昆河化机浆报价-30美元/吨；Mercer Celgar针叶浆月亮报价+20美元/吨；巴西小鸟报价持平。根据海关总署，7月份我国纸浆进口量217.6万吨（环比-7.5%，同比-3.4%），1-7月累计进口量1735.7万吨（同比-6