疫情和高基数下韧性凸显，看好下半年业绩高速增长

核心观点 疫情和高基数下韧性凸显，看好下半年业绩高速增长 事件：公司发布中报。22H1实现营收17.23亿元(+44.12%)，归母净利0.92亿元(+10.22%)，扣非归母净利0.76亿元(+6.05%)。Q2单季度实现营收8.41亿元(+30.68%)，归母净利0.52亿元(+3.07%)，扣非归母净利0.40亿元(-8.69%)。 2022H1归母净利同比增长10.22%，成本上涨致盈利承压。分业务看，轴承产品实 现营收9.93亿元(+71.82%)，其中成品轴承+142.63%，套圈+28.79%，风电滚子 +84.1%；汽车零部件业务营收同比+4.96%，其中汽车安全件同比+18.79%；家用空调和汽车空调管路件业务+25.09%，因铜铝涨价毛利率有所下降。22H1利润增速不及营收端，或系主要原辅材料以及电、气、油等能源价格大幅上涨，毛利率有所下滑(17.33%/-3.05pct)所致。公司费用率(10.81%/-0.74pct)、资产减值损失和其他收益有所优化，在毛利率下滑情况下，销售净利率仅下降1.87pct至5.51%。 Q2单季度环比改善明显，疫情和高基数下韧性凸显，看好下半年业绩高速增长。 Q2单季度营收为8.41亿元，环比-4.70%；归母净利为0.52亿元，环比+29.53%； 毛利率为17.42%，环比+0.18pct；销售净利率为6.53%，环比+2.00pct。期末应收票据及账款为9.87亿元(+38.65%)，存货为9.35亿元(+33.91%)。Q2环比数据和前瞻性指标向好，下半年业绩高速增长可期。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套 北美Tesla驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021收 购FLT实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低 摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21年与烟台天成、大冶轴（3.6- 3.75亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应 盈利预测与投资建议 下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升4倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 公司研究|中报点评五洲新春603667.SH 买入（维持） 股价（2022年08月26日）16.64元目标价格22.78元 行业机械设备 52周最高价/最低价21.87/8.73元总股本/流通A股（万股）32,869/30,403A股市值（百万元）5,469国家/地区中国 报告发布日期2022年08月28日 1周1月3月12月 绝对表现-13.56-2.6429.0620.43 相对表现-15.570.8828.7941.07沪深3002.01-3.520.27-20.64 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 我们维持预测公司22-24年归母净利分别为2.2、3.1、4.0亿元，由于股本数目增 加，对应EPS分别为0.67、0.94、1.22元，参考可比公司22年平均34倍PE，对应目标价为22.78元，维持“买入”评级。 拟定增加码风电新能源车领域，未来盈利水平有望进一步提升 2022-05-07 风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；大客户需求不及预期;新客户拓 21年业绩翻倍增长，22Q1营收高增60% 2022-04-30 展和新品研发不及预期;原材料价格上涨风险。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能 公司主要财务信息 者开启成长周期 2021-11-03 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,7542,4233,4604,1954,993 同比增长(%)-3.5%38.2%42.8%21.3%19.0% 营业利润(百万元)76143269374485 同比增长(%)-31.6%87.1%88.4%38.7%29.9% 归属母公司净利润(百万元)62124220310400 同比增长(%)-39.4%98.9%77.9%41.3%29.0% 每股收益（元）0.190.380.670.941.22 毛利率(%)20.1%19.9%21.5%22.7%23.7%净利率(%)3.5%5.1%6.4%7.4%8.0% 净资产收益率(%)3.5%6.6%10.5%13.1%14.7% 市盈率 88.1 44.3 24.9 17.6 13.7 市净率 3.0 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：五洲新春可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2022/8/26 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 长盛轴承 300718 18.85 0.52 0.65 0.83 1.03 36.23 29.22 22.71 18.39 新强联 300850 82.67 1.56 2.16 2.95 3.92 53.00 38.35 28.01 21.08 均胜电子 600699 16.50 -2.74 0.42 0.76 1.08 -6.01 39.21 21.66 15.33 大金重工 002487 48.20 1.04 1.42 2.32 3.12 46.39 33.84 20.82 15.44 恒润股份 603985 27.53 1.00 0.92 1.46 1.96 27.46 29.83 18.84 14.03 调整后平均 36.69 34.01 21.73 16.38 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 317 518 1,384 1,259 1,498 营业收入 1,754 2,423 3,460 4,195 4,993 应收票据、账款及款项融资 690 832 1,197 1,451 1,727 营业成本 1,401 1,941 2,715 3,242 3,812 预付账款 20 24 34 41 49 营业税金及附加 17 19 28 34 40 存货 545 862 1,206 1,440 1,693 营业费用 26 44 56 71 90 其他 116 78 88 95 102 管理费用及研发费用 181 239 314 376 469 流动资产合计 1,688 2,314 3,908 4,285 5,069 财务费用 41 52 103 127 123 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 40 21 11 9 9 固定资产 840 1,000 947 902 818 公允价值变动收益 8 6 6 6 6 在建工程 145 124 176 223 156 投资净收益 0 3 3 3 3 无形资产 219 278 271 264 256 其他 19 27 27 27 27 其他 503 514 441 438 435 营业利润 76 143 269 374 485 非流动资产合计 1,707 1,915 1,834 1,826 1,665 营业外收入 1 10 0 0 0 资产总计 3,395 4,229 5,743 6,111 6,734 营业外支出 1 1 4 1 6 短期借款 620 975 1,900 1,779 1,806 利润总额 77 152 265 373 479 应付票据及应付账款 433 629 869 1,037 1,220 所得税 14 21 37 53 68 其他 89 241 244 245 247 净利润 63 131 228 320 412 流动负债合计 1,142 1,845 3,012 3,061 3,272 少数股东损益 1 7 8 10 11 长期借款 0 15 15 15 15 归属于母公司净利润 62 124 220 310 400 应付债券 276 220 285 285 285 每股收益（元） 0.19 0.38 0.67 0.94 1.22 其他 87 100 106 106 106 非流动负债合计 363 335 405 405 405 主要财务比率 负债合计 1,505 2,181 3,418 3,466 3,678 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 92 99 108 117 128 成长能力 实收资本（或股本） 292 301 329 329 329 营业收入 -3.5% 38.2% 42.8% 21.3% 19.0% 资本公积 867 949 961 961 961 营业利润 -31.6% 87.1% 88.4% 38.7% 29.9% 留存收益 564 639 859 1,169 1,570 归属于母公司净利润 -39.4% 98.9% 77.9% 41.3% 29.0% 其他 75 60 69 69 69 获利能力 股东权益合计 1,890 2,048 2,325 2,645 3,056 毛利率 20.1% 19.9% 21.5% 22.7% 23.7% 负债和股东权益总计 3,395 4,229 5,743 6,111 6,734 净利率 3.5% 5.1% 6.4% 7.4% 8.0% ROE 3.5% 6.6% 10.5% 13.1% 14.7% 现金流量表 ROIC 3.6% 5.5% 8.1% 9.2% 10.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 63 131 228 320 412 资产负债率 44.3% 51.6% 59.5% 56.7% 54.6% 折旧摊销 95 89 140 151 161 净负债率 30.6% 36.8% 37.7% 33.3% 21.9% 财务费用 41 52 103 127 123 流动比率 1.48 1.25 1.30 1.40 1.55 投资损失 (0) (3) (3) (3) (3) 速动比率 0.97 0.77 0.88 0.91 1.01 营运资金变动 34 (219) (499) (341) (370) 营运能力 其它 (2) 33 88 2 3 应收账款周转率 3.9 4.4 4.6 4.3 4.2 经营活动现金流 230 81 57 256 326 存货周转率 2.3 2.6 2.5 2.4 2.3 资本支出 (138) (277) (128) (143) (0) 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 长期投资 (8) (1) 0 0 0 每股指标