疫情扰动下家居龙头韧性凸显，看好下半年业绩修复

轻工制造证券研究报告 2022年09月04日 疫情扰动下家居龙头韧性凸显，看好下半年业绩修复 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 内销家居板块： 疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好零售基本盘稳健的家居龙头。22H1家居龙头收入依旧增长稳健，龙头顾家家居、欧派家居、喜临门收入分别增长12.5%、18.2%、16.1%，Q2单季度利润受疫情扰动短期承压，我们认为家居装修多为刚性需求，预计伴随疫情影响减弱、地产交易企稳，家装需求或于Q3/Q4持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【喜临门】、【顾家家居】，定制板块推荐【欧派家居】、【索菲亚】、 【志邦家居】。家居出口板块： 疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。22年1-7月家 作者范张翔分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 王月联系人 wangyue@tfzq.com 行业走势图 具出口累计实现411.03亿美元，同比+0.6%，其中7月单月出口59.17亿轻工制造沪深300 美元，同比-1.9%，仍需关注细分品类出现结构性分化。供给端在行业长 期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；需求方面，20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】、【浙江自然】、【麒盛科技】。 造纸板块： 受木浆、能源、运输成本上涨的影响，多家纸企陆续发布涨价函。近日，受生产运营成本上涨的影响，继8月中旬特种纸提价1000元/吨，8月17日APP、太阳、晨鸣、博汇纸业发出涨函通知，9月1日起，所生产白卡纸上涨300元/吨。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。 林业碳汇方面，岳阳林纸布局再下一城。2022年7月25日，岳阳林纸下属全资子公司森海碳汇（乙方）与通山县石航珍稀植物培育中心（甲方）签署了《温室气体自愿减排项目林业碳汇开发合作合同》，甲方提供位于湖北省咸宁市通山县的森林/林地约200万亩，有权获得合同中约定的林业碳汇资产的份额或者碳汇收益权，负责项目实施过程中的营林生 产建设、合作期间项目内资产管理，乙方负责开发林业碳汇项目，合作期限21.5年，公司预计合作期限内将至少产生净利润3000万元，建议关注【岳阳林纸】。 包装板块： 铝塑膜：整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货 量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业 垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。持续推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善。 新型烟草板块： 国内方面，截止6月16日，21家电子烟相关企业获批生产许可证，相关企业涵盖烟碱（尼古丁）生产、雾化物（烟油）生产、电子烟产品 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% 2021-092022-012022-05 资料来源：贝格数据 相关报告 1《轻工制造-行业研究周报:关注中报业绩高增的细分赛道龙头，近期已发布深度报告覆盖》2022-08-29 2《轻工制造-行业点评:7月家具出口同比-2.1%，保温瓶出口同比+43%保持高景气》2022-08-29 3《轻工制造-行业研究周报:成本压力下特种纸提价1000元/吨，白卡纸提价300元/吨》2022-08-21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 （品牌）。从数量上来看，有4家尼古丁企业，13家烟油企业和4家电子烟产品/品牌企业。其中，湖北和诺、金城医药、润都制药和景晟生物获得尼古丁生产许可证。 国外方面，FDA要求Juul电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准Juul上诉请求。6月23日，美国FDA要求JuulLabs停止在美销售所有电子烟产品，包括JUUL装置和四种类型的JUUL烟弹（尼古丁浓度为5.0%和 3.0%的弗吉尼亚烟草味烟弹和尼古丁浓度为5.0%和3.0%的薄荷醇味烟弹）；6月25日，美国上诉法院批准Juul请求，推迟FDA禁令，暂缓执行禁令给了法院听取辩论的时间，并不是对此案的裁决。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-09-02 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603008.SH 喜临门 33.66 买入 1.44 1.85 2.42 3.18 23.38 18.19 13.91 10.58 603816.SH 顾家家居 47.33 买入 2.03 2.54 3.05 3.74 23.32 18.63 15.52 12.66 603833.SH 欧派家居 127.71 买入 4.38 5.07 5.84 6.91 29.16 25.19 21.87 18.48 603801.SH 志邦家居 22.86 买入 1.62 1.89 2.23 2.70 14.11 12.10 10.25 8.47 603899.SH 晨光股份 44.00 买入 1.64 1.74 2.03 2.35 26.83 25.29 21.67 18.72 600210.SH 紫江企业 5.22 买入 0.36 0.36 0.46 0.57 14.50 14.50 11.35 9.16 002572.SZ 索菲亚 18.05 买入 0.13 1.42 1.70 2.02 138.85 12.71 10.62 8.94 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 内容目录 1.行业观点5 内销家居5 1.1.出口板块5 1.2.造纸板块6 1.2.1.造纸6 1.2.2.林业碳汇6 1.3.包装板块6 1.3.1.铝塑膜6 1.3.2.金属包装6 1.4.新型烟草板块7 2.轻工造纸行业数据——核心驱动力与信号指标全跟踪8 2.1.本周板块整体表现8 2.2.造纸板块数据跟踪（周度更新）8 2.3.家具板块数据跟踪（月度更新）13 2.4.包装板块数据跟踪（月度更新）13 2.5.消费轻工及其他板块数据跟踪（月度更新）14 3.本周行业新闻和公告14 3.1.重点公告14 3.2.重要股东二级市场交易15 3.3.近期非流通股解禁情况15 3.4.股权质押情况15 3.5.沪深港通情况17 图表目录 图1：针叶浆和阔叶浆价格（数据截至22/09/01）（元/吨）8 图2：针叶浆、阔叶浆进口量月度数据（数据截至22/06；千吨）8 图3：中国木浆生活用纸均价（数据截至22/09/01）（元/吨）9 图4：中国生活用纸社会和企业库存（数据截至22/08）(千吨)9 图5：中国铜版纸日度均价（数据截至22/09/01）（元/吨）9 图6：中国双胶纸日度均价（数据截至22/09/01）（元/吨）9 图7：中国铜版纸企业+社会库存（数据截至22/08）10 图8：中国双胶纸企业+社会库存（数据截至22/08）10 图9：中国白板纸日度均价（数据截至22/09/01）（元/吨）10 图10：中国白卡纸日度均价（数据截至22/09/01）（元/吨）10 图11：中国白板纸企业+社会库存（数据截至22/08）11 图12：中国白卡纸企业+社会库存（数据截至22/08）11 图13：中国废旧黄板纸日度均价（数据截至22/09/01）（元/吨）11 图14：中国瓦楞纸日度均价（数据截至22/09/01）（元/吨）12 图15：中国箱板纸日度均价（数据截至22/09/01）（元/吨）12 图16：中国瓦楞纸企业+社会库存（数据截至22/08）12 图17：中国箱板纸企业+社会库存（数据截至22/08）12 图18：荷兰/比利时港口、西班牙港口、法国/瑞士港口木浆月度库存（千吨）（数据截至22/06/28）12 图19：国内港口纸浆平均库存(千吨)（数据截至22/07）12 图20：住宅商品房销售额及增速（数据截至22/7）13 图21：住宅商品房销售面积及增速（数据截至22/7）13 图22：全国家具零售额及同比（864亿元，同比-8.6%）（数据截至22/07）13 图23：家具制造利润累计值及同比（174.8亿元，同比+2.60%）（数据截至22/06）13 图24：社会消费品零售总额累计值及同比增速（数据截22/07）13 图25：烟酒类零售总额累计值及同比增速（数据截至22/07）13 图26：软饮料产量累计值及同比增速（数据截至22/07）14 图27：卷烟产量累计值及同比增速（数据截至22/07）14 图28：日用品类零售额累计值及同比增速（数据截至22/07）14 图29：文化办公用品零售额累计值及同比增速（数据截22/07）14 图30：沪深港通情况17 表1：二片罐近年来发展情况梳理6 表2：近年来二片罐行业收购案例梳理7 表3：子板块行情表现8 表4：本周股东二级市场交易情况15 表5：未来三个月解禁预告15 表6：股权质押情况表（更新至2022/09/04）15 1.行业观点 1.1.内销家居 坚定看好龙头逐步构建渠道、产品壁垒，引领行业资源整合、提升市占率。我们认为，渠道、产品、服务、制造，每一个环节做到极致都能带来集中度的提升。当前龙头企业 已进入发挥规模优势、挤出地方品牌的阶段，疫情扰动下22H1家居龙头收入依旧增长稳健，龙头顾家家居、欧派家居、喜临门收入分别增长12.5%、18.2%、16.1%，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头： （1）渠道力：龙头资源投放充分，全渠道布局，精细化管理、经销商赋能的能力远超同行。家居产品注重线下体验，根据美凯龙、居然之家年报，近年来门店数量已经不再大幅增长，KA卖场的优质门店资源成为一种稀缺资源，我们认为在家居物业自然客流下滑 的背景下，龙头企业的流量持续增加、份额加速提升，原因是： –物业中龙头品牌门店数量/面积增加：以多品类模式在同一卖场开设系列店，发挥并不断增强不同系列门店间的互相导流能力，满足消费者一站式购物需求；叠加20年以来疫情加速了地方性及中小品牌逐步退出卖场、失去成交场景，为头部品牌迅速抢占空间提供了可能； –对经销商持续赋能：帮助经销商提升运营管理能力，由传统坐商转变为主动营销，优化服务环节，信息化、物流、安装等过程也在持续精进； –与卖场形成战略合作伙伴关系：22H1顾家家居、欧派家居、喜临门、索菲亚、志邦家居的销售费用分别为13.49/8.17/6.44/5.13/3.38亿元，加大销售费用的投入有望获取更多营销资源，如：活动时段、广告位置等。 （2）产品力：消费者品牌认知提升，叠加行业从单品竞争走向多品类、一体化的竞争趋势，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。头部企业陆续推出包含了定制、软体、 家电等多元品类的促销套餐，例如，欧派家居推出19800元/29800元/39800元/49800元不同等级的套餐，除198