净利润转正超预期

公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 美团(3690HK) 净利润转正超预期 ■22年二季度业绩大幅超预期，非IFRS净利润达21亿元人民币，好于一致预期的22亿元人民币的净亏损。收入同比增长16%，高于一致预期5% ■22年二季度非IFRS经营利润率达2.5%，同比提升9.4个百分点，环比提升11.7个百分点，主要受益于补贴率下降及降本增效。下半年复苏前景稳健，受益于经营效率提升，利润率攀升可期 ■增持：物流不畅影响逐步消散，业绩稳步增长势头良好；目标价升至261港元 22年二季度业绩超预期 王腾杰李怡珊,CFA +85231896634+85231896122 tommywong@cmschina.com.hkcrystalli@cmschina.com.hk 张嘉仪 +85231896176 kaiazhang@cmschina.com.hk 最新变动 22年二季报点评；调整目标价及盈利预测 增持 22年二季度集团收入达509亿元人民币，同比增长16%，环比增长10%，高 于一致预期5%。非IFRS净利润转正，达21亿元人民币，好于一致预期的22亿元人民币的净亏损。22年二季度毛利润同比增长24%，环比增长45%，同时报告经营亏损显著收窄。业绩大幅超预期主要源于外卖业务补贴率下降，以及 前次评级增持 股价181.9港元 持续的降本增效，而后者与其他互联网同业的二季度业绩相似。美团调整了业务披露的分部方式，将外卖、到店酒旅及闪购业务纳入“核心本地商业”，将剩 12个月目标价 (上涨／下跌空间) 261港元(+43.5%) 余业务纳入“新业务及其他”分部，体现了最新的战略布局和资源配置方向。我们认为，将闪购业务纳入核心分部也显示出闪购的战略地位有所提升，这源于闪购商业模型的进一步优化以及高速增长的潜力。 下半年复苏前景稳固 我们看到相比于四、五月，疫情封控有所放松，支持业务复苏前景。外卖业务 单量于二季度恢复到5%的同比增长，6月同比增速达10%，8月同比增速将有望达到20%。到店酒旅业务22年二季度录得近20%的同比下滑，下半年也将有所复苏。但由于疫情导致的出行不确定性，一些商家仍然在广告投放方面较为保守，将在一定程度上影响到店酒旅业务的增长，另外疫情也影响一些到店品类的复苏态势。闪购业务保持快速增长，管理层预期增长驱动力将来自于现有外卖用户使用闪购的渗透率的提升，以及持续的品类扩张。新业务方面，我们预计将维持强劲增速，但仍将录得净亏损，但由于公司聚焦降本增效，净亏损率将有所收窄。 维持增持评级：上调盈利预测及目标价 管理层对2025年外卖业务日均单量峰值达到1亿单、闪购业务日均单量达到1 千万单的目标保持信心。我们调整了盈利预测以反映二季度业绩的优异表现 （图8），显著下调22财年非IFRS净亏损预期，将23及24财年非IFRS净利润均上调25%。我们将基于分部加总估值的目标价从244港元上调至261港元，以反映盈利调整，保持外卖及到店酒旅业务的目标倍数不变（图10），维 持增持评级。主要风险：1）竞争；2）政策；3）宏观/消费；4）疫情相关不确 定性。 前次目标价244港元 股价表现 美团MSCI中国 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：彭博 %1m6m12m 3690HK3.26.9(19.2) MSCI中国0.1(11.4)(20.6) 行业：TMT 恒生指数（2022年8月26日）20,170 重要数据 MSCI中国（2022年8月25日）67 52周股价区间(港元)104-298 市值(十亿港元)1,125.5 主要股东 日均成交量(百万股)31.79 HuaiRiverInvestmentLtd11.3% 腾讯7.2% 财务预测及估值 其他 2.3% 人民币百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 自由流通量 74.2% SequoiaCapitalOperationsLLC5.0% 注：收盘价截至2022年8月26日，资料来源：公司、招商证券（香港）预测 资料来源：彭博、万得、招商证券（香港） 收入 114,795 179,128 221,003 279,440 338,583 增长 17.7% 56.0% 23.4% 26.4% 21.2% 归属于股东的经调整净利润3,121(15,572)(272)9,80722,116增长-33.0%n.a.-98.3%n.a.125.5% 相关报告 1.美团(3690HK)-低谷回升前景稳固，但疫情短期扰 动仍存（增持）（2022/7/26） 经调整摊薄每股盈利(港元) 0.61 (3.04) (0.05) 1.88 4.24 2. 市销率(x) 7.8 5.2 4.3 3.4 2.8 3. ROE 5.0% -21.1% -7.8% 1.1% 9.6% 美团(3690HK)-一季度业绩预示高质量增长前景 （增持）（2022/6/4） 美团(3690HK)-业绩坚挺，长期前景仍然稳固（增持）（2022/3/27） 重点图表 图1：分业务收入预测图2：外卖业务订单量 人民币十亿元 百万餐饮外卖日均订单量同比增长（右轴） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 56% 60% 23% 26% 18% 21% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 新业务及其他 核心本地商业 同比增长（右轴） 60111% 50 40 30 20 10 0 59% 25% 17%16% 16%15% 5% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：公司、招商证券（香港）预测资料来源：公司、招商证券（香港） 图3：利润率趋势图4：分部加总估值 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 毛利率 经调整EBITDA利润率 归属于股东的经调整净利润率 (港元) 7 18 261 20 65 151 300 30% 24% 27% 27% 28% 4% 2% 6% 9% -5% 7% 3% 0% 4% -9% 200 100 0 资料来源：公司、招商证券（香港）预测资料来源：公司、招商证券（香港）预测 图5：市净率估值区间图6：市销率估值区间 市净率均值(7.6x)市销率均值(5.1x) +1标准差(11.3x)+2标准差(15x)+1标准差(7.3x)+2标准差(9.5x) 20.0 15.0 10.0 5.0 -1标准差(3.9x) -2标准差(0.2x)-1标准差(3x) 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 -2标准差(0.8x) 0.0 0.0 资料来源：公司、招商证券（香港）预测资料来源：公司、招商证券（香港）预测 图7：22年二季度业绩表现 人民币百万元 2Q21 1Q22 2Q22 1Q22 同比增长 2Q22 同比增长 1Q22 环比增长 2Q22 环比增长 实际数据与招商证券预测对比 2Q22E%diff 实际数据与一致预测对比 2Q22E%diff 收入 43,759 46,269 50,938 25% 16% -7% 10% 49,439 3% 48,585 5% 核心本地商业 33,695 34,180 36,779 19% 9% -8% 8% 新业务及其他 10,064 12,089 14,159 46% 41% -3% 17% 毛利 12,513 10,740 15,574 49% 24% -10% 45% 12,360 26% 12,415 25% 销售及营销开支 -10,849 -9,106 -8,986 26% -17% -19% -1% -8,899 1% 研发开支 -3,901 -4,879 -5,204 40% 33% 6% 7% -4,944 5% 一般及行政开支 -2,053 -2,312 -2,504 33% 22% -5% 8% -2,472 1% 经营利润（亏损） -3,252 -5,584 -493 17% -85% 12% -91% -3,214 -85% -3,658 -87% 核心本地商业 5,914 4,705 8,261 30% 40% -7% 76% 新业务及其他 -8,785 -8,453 -6,790 9% -23% -9% -20% 调整后经营利润 -3,051 -4,264 1,259 4% n.a. -5% n.a. -3,658 n.a. 调整后EBITDA利润 -1,240 -1,841 3,803 -23% n.a. -8% n.a. -607 n.a. -122 n.a. 归母净利润（亏损） -3,357 -5,703 -1,116 18% -67% 7% -80% -3,541 -68% -3,245 -66% 调整后归母净利润（亏损） -2,218 -3,586 2,058 -8% n.a. -9% n.a. -1,997 n.a. -2,173 n.a. 经营性现金流 2,880 -11,278 9,233 总现金 134,945 114,561 120,791 短期负债 11,563 11,716 11,011 长期负债 7,592 15,339 17,473 净现金（负债） 115,790 87,506 92,308 总权益 134,829 121,088 123,565 净现金/权益 86% 72% 75% 关键经营数据年度活跃商家（百万） 7.7 9.0 9.2 27% 19% 2% 2% 年度人均交易单量 33 37 38 22% 16% 4% 2% 年度活跃消费者（百万） 628 693 685 22% 9% 0% -1% 年度总订单（百万） 20,612 25,776 26,087 48% 27% 4% 1% 即时配送交易量（百万） 3,814 3,717 4,102 19% 8% -12% 10% 日均订单数（百万） 42 41 45 19% 8% -12% 10% 利润率分析（%）毛利率 28.6 23.2 30.6 3.8ppt 2.0ppt -1.0ppt 7.4ppt 25.05.6ppt 25.65.0ppt 经营利润率 (7.4) (12.1) (1.0) 0.8ppt 6.5ppt -2.0ppt 11.1ppt (6.5)5.5ppt (7.5)6.6ppt 核心本地商业 17.6 13.8 22.5 1.1ppt 4.9ppt 0.1ppt 8.7ppt 新业务及其他 (87.3) (69.9) (48.0) 23.7ppt 39.3ppt 5.1ppt 22.0ppt 调整后经营利润率 (7.0) (9.2) 2.5 1.9ppt 9.4ppt -0.2ppt 11.7ppt 调整后EBITDA利润率 (2.8) (4.0) 7.5 2.5ppt 10.3ppt 0.1ppt 11.4ppt (1.2)8.7ppt 净利润率 (7.7) (12.3) (2.2) 0.8ppt 5.5ppt -1.5ppt 10.1ppt (7.2)5.0ppt (6.7)4.5ppt 调整后净利润率 (5.1) (7.8) 4.0 2.8ppt 9.1ppt 0.2ppt 11.8ppt (4.0)8.1ppt (4.5)8.5ppt 资料来源：彭博、公司、招商证券（香港）预测 图8：盈利预测调整汇总 人民币百万元 FY22E 调整后 FY23E FY24E FY22E 调整前 FY23E FY24E FY22E 变动FY23E FY24E 收入 221,003 279,440 338,583 213,356 270,622 325,384 3.6% 3.3% 4.1% 毛利 59,747 75,449 94,803 53,400 73,068 91,108 11.9% 3.3% 4.1% 经营利润/（亏损） (8,11