海外科技跟踪系列（十二）：美光FY24Q2业绩超预期，单季度净利润实现转正

海外科技跟踪系列（十二） 电子 2024年03月23日 美光FY24Q2业绩超预期，单季度净利润实现转正 行情走势图 强于大市(维持) 相关研究报告 【平安证券】行业动态跟踪报告*计算机*海外科技跟踪系列(十一)：Oracle公司营收平稳增长，AI布局带来新增量*强于大市20240318 【平安证券】行业动态跟踪报告*计算机*Meta23Q4业绩表现强劲，坚定投入AI与元宇宙领域*强于大市20240305 【平安证券】行业动态跟踪报告*计算机*海外科技跟踪系列（九）：亚马逊4Q23营业利润加速释放，1Q24业绩指引积极*强于大市20240304 【平安证券】行业动态跟踪报告*电子*海外科技跟踪系列（八）：苹果营收同比增速转正，iPhone及服务业务表现亮眼*强于大市20240227 【平安证券】行业动态跟踪报告*计算机*海外科技跟踪系列（七）：英伟达业绩亮眼、指引强劲，AI布局持续加码*强于大市20240225 事项： 近日，美光发布截至24年2月29日的FY24Q2财务报告，FY24Q2公司实现营收58.2亿美元，同比+58%，环比+23%，GAAP毛利率达18.5%，Non-GAAP毛利率达20%，GAAP净利润达7.9亿美元，Non-GAAP净利润达4.8亿美元。 平安观点： 经营业绩超指引预期，盈利能力迎来明显改善。根据美光最新财报，当前行业供需改善带动存储产品价格持续上涨，加上AI推动HBM、DDR5等高端产品需求提升，FY24Q2单季度公司实现营业收入58.2亿美元，同比+58%，环比+23%，优于此前公司业绩指引上限（51-55亿美元）；另外，公司GAAP毛利率达18.5%，Non-GAAP毛利率达20%，GAAP净利润达7.9亿美元，Non-GAAP净利润达4.8亿美元，净利润实现扭亏为盈。展望FY24Q3，公司预计营收将落在64-68亿美元区间，中值同比 +76%/环比+13%，GAAP毛利率指引为24%-27%，Non-GAAP毛利率指引为25%-28%。 受益于供应减产，存储产品价格持续上涨。分产品来看：1）DRAM：FY24Q2公司DRAM业务实现收入42亿美元，同比+53%，环比+21%，占总营收71%，ASP实现环比双位数增长，而DRAM位元出货量实现环比略增。2）NAND：FY24Q2公司NAND业务实现收入16亿美元，同比 证券分析师 +77%，环比+27%，占总营收27%，ASP环比增长超过30%，NAND位元出货量则出现低个位数环比下降。整体来看，公司预计2024年DRAM和NAND的行业供应量将低于市场需求。 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 徐勇 FUQIANG021@pingan.com.cn投资咨询资格编号S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 郭冠君 一般证券从业资格编号 S1060122050053 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 2024年存储主要应用下游需求有望迎来复苏改善。公司预计不论是数据 中心亦或是手机/PC，2024年需求情况均有望迎来改善，其中，数据中心存储库存有望在24H1趋于正常化，手机和PC全年出货量有望迎来同比小幅增长，汽车、工业和其他市场的存储库存情况也接近正常水平。另外，公司预计AI技术的快速发展不仅会刺激终端产品更新换代，同时还会带来终端产品单机存储规格和容量的提升，以AI手机为例，公司预计AI手机DRAM容量相较非AI的旗舰手机有望增长50%-100%。 HBM需求持续提升，三大原厂持续加码布局。据TrendForce数据，HBM3e有望于24H2开始逐季放量并逐步成为市场主流，此前HBM供应进展相对落后的美光也将直接通过HBM3e切入市场。美光表示，其HBM3e在FY24Q2已经批量出货并实现收入贡献，其中，公司HBM3e将用于英伟达H200TensorCoreGPU系统，其他客户平台也在加速验证中。公司预计2024财年HBM产品将给公司带来数亿美元收入。另外，24年公司HBM产品已全部售罄，25年大部分HBM供应也完成分配。 证券研究报告 行业动态跟踪报告 行业报告 投资建议：由于各大原厂采取积极控产措施，叠加AI带来的增量需求，以及以手机为代表的主要应用下游的需求复苏，当前主流存储产品价格出现不同程度的上涨，得益于此，不论是海外头部存储原厂，亦或是国内领先的存储模组厂，近期业绩均呈现逐季改善趋势，考虑到下游需求复苏程度以及头部存储原厂的盈利需求，预计部分原厂仍将继续采取一定程度的产能控制，因此，我们认为存储市场供需情况仍将维持改善态势，预计2024年存储行业将步入新一轮上行周期，相关存储产业链公司的经营业绩将迎来改善修复，建议关注江波龙、澜起科技、北京君正、德明利、朗科科技。 风险提示：1）国产化替代不及预期风险：国产化替代是行业主旋律，若落地推进速度放缓，可能对产业链公司业绩拓展带来不利影响；2）下游终端需求复苏不及预期风险：存储赛道长期处于低迷状态，若需求复苏节奏放缓，可能导致行业低位状态难以摆脱；3）国内厂商对先进技术的研发进程不及预期风险：技术先进性是产业链相关标的竞争力的源泉，若其先进技术的创新研发遇到瓶颈，可能导致下游高端市场需求难以满足。 一、业绩优于指引，单季净利润转正 经营业绩超指引预期，盈利能力迎来明显改善。根据美光最新财报，随着行业供需改善，存储产品价格持续上涨，加上AI服务器需求增长强劲带动HBM、DDR5等高端产品需求提升，FY24Q2单季度公司实现营业收入58.2亿美元，同比+58%，环比+23%，优于此前公司业绩指引上限（51-55亿美元）；另外，公司GAAP毛利率达18.5%，Non-GAAP毛利率达20%，GAAP净利润达7.93亿美元，Non-GAAP净利润达4.8亿美元，净利润实现扭亏为盈。展望FY24Q3，公司预计营收将落在64-68亿美元区间，中值同比+76%/环比+13%，GAAP毛利率指引为24%-27%，Non-GAAP毛利率指引为25%-28%。 美光营业收入情况 图表1 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2美光Non-GAAP净利润情况（单位：亿美元） 资料来源：Wind，平安证券研究所 受益于供应减产，存储产品价格持续上涨。分产品来看：1）DRAM：FY24Q2公司DRAM业务实现收入42亿美元，同比+53%，环比+21%，占总营收71%，ASP实现环比双位数增长，而DRAM位元出货量实现环比略增，其中，超过75%的DRAM为1α和1β节点，公司预计将在2025年通过EUV技术量产1-gamma节点DRAM。2）NAND：FY24Q2公司NAND业务实现收入16亿美元，同比+77%，环比+27%，占总营收27%，ASP环比增长超过30%，NAND位元出货量则出现低个位数环比下降，其中，超过90%的NAND为176层和232层节点。展望FY24Q3，公司预计DRAM位元出货量将环比略降，而NAND位元出货量有望环比提升。整体来看，公司预计2024年DRAM和NAND的行业供应量将低于市场需求。 2024年存储主要应用下游需求有望迎来复苏改善。对于存储主要应用下游需求的判断，公司预计：1）数据中心：预计在AI的带动下，2024年全球服务器的整体出货量将会实现中高个位数的同比增长；2）PC：2024年全球PC出货量将实现低个位数的同比增长，预计下一代AIPC将成为2025年PC出货的重要驱动力之一；3）手机：2024年全球智能手机出货量将实现低中个位数同比增长，其中AI手机DRAM容量相较非AI的旗舰手机有望增长50%-100%；4）汽车：L2+自动驾驶技术渗透率的提升将进一步带动单车存储容量增加；5）工业：分销商库存持续改善，订单可见性也有所提升，由于行业供应缩紧，部分先进节点的存储产品价格出现上涨。 二、HBM需求持续提升，三大原厂不断加码 得益于AI推动，2024年HBM产值迎来快速增长。根据TrendForce数据，由于HBM产品获利能力高且需求持续增长，各大头部厂商持续扩大HBM产能，预计到2024年底全球HBMTSV的产能将明显增加，占总DRAM产能14%，供给位元量将同比增加260%。另外，预计2023年HBM产值占DRAM整体约8.4%，到2024年底有望扩大至20.1%。 图表3HBM占DRAM产值比重预测（百万美元） 资料来源：TrendForce，平安证券研究所 图表4各原厂HBM/TSV产能预测 资料来源：TrendForce，平安证券研究所 HBM需求持续提升，三大原厂持续加码布局。根据TrendForce数据，2023年市场主要以HBM3为主，且SK海力士HBM市占率最高，而自2024年起，HBM3e将成为市场关注焦点，并有望于下半年开始逐季放量，将逐步成为HBM市场主流，此前HBM供应进展相对落后的美光也将直接通过HBM3e切入市场。 图表5HBM3e产品供应商进展 资料来源：TrendForce，平安证券研究所 美光HBM3e已批量出货，公司2024年HBM产品已售罄。在HBM方面，美光HBM3e产品在FY24Q2已经批量出货并实现了收入贡献，其中，公司HBM3e将用于英伟达H200TensorCoreGPU系统，其他客户平台也在加速验证中。公司预计2024财年HBM产品将给公司带来数亿美元的收入，并从FY24Q3开始，HBM产品将会进一步提升公司DRAM业务的毛利率。另外，2024年公司HBM产品已全部售罄，2025年大部分的HBM供应也完成分配，同时，公司表示，由于AI的影响，HBM需求强劲，导致行业DRAM产能开始向HBM倾斜，将影响终端市场其他DRAM产品的供应。 图表6美光HBM3e产品结构 资料来源：美光官网，平安证券研究所 三、投资建议 由于各大原厂采取积极控产措施，叠加AI带来的增量需求，以及以手机为代表的主要应用下游的需求复苏，当前主流存储产品价格出现不同程度的上涨，得益于此，不论是海外头部存储原厂，亦或是国内领先的存储模组厂，近期业绩均呈现逐季改善趋势，考虑到下游需求复苏程度以及头部存储原厂的盈利需求，预计部分原厂仍将继续采取一定程度的产能控制，因此，我们认为存储市场供需情况仍将维持改善态势，预计2024年存储行业将步入新一轮上行周期，相关存储产业链公司的经营业绩将迎来改善修复，建议关注江波龙、澜起科技、北京君正、德明利、朗科科技。 四、风险提示 1）国产化替代不及预期风险：国产化替代是行业主旋律，若落地推进速度放缓，可能对产业链公司业绩拓展带来不利影响； 2）下游终端需求复苏不及预期风险：存储赛道长期处于低迷状态，若需求复苏节奏放缓，可能导致行业低位状态难以摆脱； 3）国内厂商对先进技术的研发进程不及预期风险：技术先进性是产业链相关标的竞争力的源泉，若其先进技术的创新研发遇到瓶颈，可能导致下游高端市场需求难以满足。 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述