暑期展示恢复弹性，期待项目升级与落地贡献业绩

事件：宋城演艺发布半年度报告。公司22H1实现营业收入11,171.76万元，比去年同期下降84.79%；归属于上市公司股东的净利润-2,911.28万元，比去年同期下降107.70%。上半年业绩承压主要原因系疫情反复导致公司面临需求收缩与供给冲击，旗下景区多数时间处于闭园状态，无法贡献业绩。 非疫情时间段公司充分发挥弹性，暑期丽江千古情客流恢复较快。22年春节期间三亚千古情景区游客人数同比增长49%；暑假8月起丽江千古情一天排演五场，客流和营收较2020年及2021年同期大幅增长，恢复到2019年的7成以上；杭州宋城针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，场面持续火爆，较2020年首年推出夜游活动接待量翻倍。 “多剧院、多剧目、多门票”演艺公园模式持续升级，有助于公司进一步提升客单价，拓宽护城河。公司对传统千古情剧目进行升级改造，例如上海与西安千古情项目结合音乐、舞美等对剧本内容进行优化；同时公司持续丰富演艺公园内容，从单一的千古情模式拓展为多剧目模式，目前已引进《摸金玦》、《你是演奏家2》等热门剧目，全面升级《上海颜色》和《餐饮秀》剧本内容，全新编创《大唐绝恋》、《大禹治水》、《WA！海洋》、《蓝色之恋》等新剧目，针对目前热门出游类型，例如亲子游等，为游客提供多主题剧目选项，延长游园时间。 投资建议：我们预计22-24年公司营收11.66 / 28.98 / 37.45亿元，同比-1.6% / 148.5% / 29.3%；归母净利润分别为3.57 / 12.51 / 17.06亿元，同增13.2% / 250.6% / 36.4%，对应PE 93.2X / 26.6X / 19.5X，给予“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复，景区部分项目市场竞争加剧，新建项目建设与营收增量不及预期。