宋城演艺23H1点评：景气度上行，业绩超预期，暑期恢复提速，看好复苏弹性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《宋城演艺（300144.SZ）：否极泰来，演艺龙头再启航》，2023/4/7 王越社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 宋城演艺(300144) 宋城演艺23H1点评：景气度上行，业绩超预期，暑期恢复提速，看好复苏弹性 2023年08月27日 事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收7.41亿元/+563% （同比，下同），归母净利润3.03亿元/+1140%，扣非归母净利润1.05亿 元/206%；2）23Q2公司实现营收5.06亿元，归母净利润2.42亿元，扣非 归母净利润0.49亿元。3）23H1公司经营性现金流5.42亿元，较22年同 期增加5.28亿元。点评： 1）演出场次方面：可比口径下，上半年杭州/三亚/丽江/桂林项目演出场次较 19H1恢复度分别为79%/74%/92%/74%。2）营收方面：杭州/三亚/丽江/桂林项目分别实现营收2.27/1.06/1.36/0.73亿元，较19H1恢复度分别为57%/45%/94%/98%，九寨/张家界/西安项目分别实现营收0.24/0.19/0.21亿元；三亚/丽江/桂林项目净利润分别为0.62/0.85/0.27亿元，较19H1恢复度为44%/96%/136%，净利率分别为59%/62%/36%，西安项目净利润为- 0.10亿元。 上半年文旅消费持续复苏，宋城旗下各景区复园后陆续迎来观影热潮，我们统计Q1/Q2宋城自有项目演出场次恢复度分别为70%/119%，环比显著提升。公司杭州、张家界等项目于23M3开业，�一/端午等小长假助力宋城热度：杭州宋城�一演出62场，连续两天单日上演18场；西安项目�一最 高单日8场，跃居热销榜榜首等。 步入暑期旺季，公司因地制宜开展营销宣传，杭州宋城举办音乐节、狂欢节等主题活动，西安项目举办唐潮奇妙夜夜游活动，上海项目抖音流量3天破 2.5亿，持续占领客户心智，推动项目恢复度攀升。8月21日，杭州项目创下单日21场的新纪录。截止8月25日，杭州/三亚/丽江/桂林项目7-8月演出场次恢复度分别为123%/92%/142%/125%。得益于项目数量增加以及经营恢复环比向好，暑期以来公司整体游客量和收入指标已超越2019年同期水平。 23H1公司毛利率63.95%/+31pct，归母净利率40.89%/+67pct，期间费用率11.56%/-189pct。其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为2.70%/8.03%/-0.39%/1.21%。其中，销售费用增长145%，主要系公司广告 投放同比增长所致，管理费用大幅下降主要系上年同期将闭园期营业成本调整至管理费用所致。此外，1）23H1公司花房投资收益为-1233万，因此实际业绩还要更好；2）公司轻资产业务确认收入0.76亿元，该业务毛利率达97%，显著增厚业绩，8月1日三峡项目开工，随着轻资产持续建设公司或将确认更多收入，同时也有望推进更多项目签约。 盈利预测与投资建议：23H1宋城原有项目持续复苏，上海/西安改版升级后客流口碑双丰收，暑期恢复提速，看好下半年业绩修复；中长期来看，成熟 项目改版升级提升天花板，培育项目有望快速爬坡实现盈利，轻重模式结合推进异地扩张，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。我们预计公司2023-25年实现归母净利润9.19亿元、14.15亿元、16.04亿元，2023年 8月25日收盘价对应PE分别为34倍、22倍、20倍。低估值优质标的，重点推荐。 风险因素：行业竞争加剧，项目建设进度不及预期，培育项目爬坡进度较慢。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,185 2022A458 2023E2,383 2024E3,381 2025E3,768 增长率YoY% 31.3% -61.4% 420.5% 41.9% 11.4% 归属母公司净利润(百万元) 315 10 919 1,415 1,604 增长率YoY% 118.0% -96.9% 9414.3% 54.0% 13.3% 毛利率% 51.1% 50.1% 64.8% 66.9% 66.9% 净资产收益率ROE% 4.1% 0.1% 11.0% 14.5% 14.1% EPS(摊薄)(元) 0.12 0.00 0.35 0.54 0.61 市盈率P/E(倍) 99.90 3,259.59 34.26 22.24 19.63 市净率P/B(倍) 4.12 4.17 3.76 3.22 2.76 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2021A2022A2023E2024E2025E 2,0082,6134,5186,4908,297 会计年度 营业总收入 2021A2022A 1,185 458 2023E2024E2025E 2,3833,3813,768 货币资金 应收票据 1,8592,327 4,027 5,855 7,550 0 0 0 0 0 营业成本 营业税金及附加 580 228 839 1,118 1,246 22 28 33 44 49 应收账款21131921销售费用6622171150124 预付账款104253437管理费用256392188257280 存货1311252722研发费用4119485155 其他125269428556667财务费用-1-27023 非流动资产 7,8196,8086,8356,8616,899 减值损失合 计-100-10-10-10 长期股权投1,6781,7571,7771,7771,777投资净收益182187100100100 固定资产（合计） 2,6972,4572,5162,5882,671其他-208000 无形资产1,7131,006986966946 其他1,7311,5871,5561,5311,506 资产总计9,8279,42011,35313,35115,196 短期借款 0 0 0 0 0 流动负债7488511,6952,2292,408 营业利润 372 -8 1,194 1,849 2,101 利润总额 344 -14 1,177 1,832 2,084 营业外收支-29-6-17-17-17 净利润 303 -17 950 1,474 1,675 所得税413227358409 益 应付票据00000少数股东损 -13-27315972 归属母公司315 10 919 1,415 1,604 应付账款4823278161,0251,073 非流动负债 其他 853 737 726 716 706 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,871 1,588 2,672 3,195 3,365 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 310 283 314 373 445 金流 750 332 2,049 2,083 1,969 归属母公司 7,645 7,549 8,368 9,783 11,387 净利润 303 -17 950 1,474 1,675 负债和股东 9,827 9,420 11,353 13,351 15,196 折旧摊销 387 393 181 189 197 财务费用 24 26 12 12 12 重要财务指单位:百标万元 投资损失-182-187-100-100-100 会计年度 营运资金变 120 971 481 157 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 动 营业总收入 1,185 458 2,383 3,381 3,768 其它 56 -3 36 27 27 同比（%） 31.3% -61.4% 420.5% 41.9% 11.4% 投资活动现金流 -37 309 -234 -232 -252 归属母公司净利润 315 10 919 1,415 1,604 资本支出 -685 -244 -187 -207 -227 同比（%） 118.0% -96.9% 9414.3 54.0% 13.3% 长期投资 648 539 -115 -95 -95 毛利率（%） 51.1% 50.1% 64.8% 66.9% 66.9% 其他 0 14 68 70 70 筹资活动现 其他2665248791,2051,335EBITDA5941711,3572,0232,285 1,123 737 976 966 956 长期借款 270 0 250 250 250 EPS(当 年)(元) 0.12 0.00 0.35 0.54 0.61 权益 163 ROE%4.1%0.1%11.0%14.5%14.1% 金流-196-196-117-22-22 EPS(摊 薄)(元) 0.12 0.00 0.35 0.54 0.61 吸收投资 0 0 30 0 0 P/B 4.12 4.17 3.76 3.22 2.76 EV/EBITDA 61.04 213.71 20.70 12.98 10.75 P/E99.903,259.534.2622.2419.63借款0025000 支付利息或 股息 -145 -144 -142 -12 -12 现金流净增 加额5214621,6991,8281,695 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达