金融工程周报投资要点：消费基建能源电力为主，增配农业化工

证 券 研2022年08月29日 究 报消费基建能源电力为主，增配农业化工 告—金融工程周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周行情回顾： 本周我们基于加息预期与大小盘风格切换的角度对市场进行分析： 加息预期方面： 上周杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔讲话偏鹰，加息预期整体小幅回升；外围市场动荡，美元指数有较高上行，美股大跌，CME利率期货隐含加息预期来看，隐含加息预期从63bp升至66.5bp，进一步向75bp方向运动。 美债利率反弹上行已经开始放缓，对成长风格的压制减弱。 鲍威尔会议中再次强调，相比经济减速，联储对通胀目标的关注度更高，因此美国经济在2023年进入温和衰退概率提高。中国经济增速预期近期也被外资行密集下调。衰退+宽流动性环境下，质量成长（qualitygrowth）风格表现较好。 1.《华鑫证券*金融工程报告*行业ETF“连连看”：如何优雅地用HX-ETFMapping落地行业轮动策略》2022-07-13 2.《华鑫证券*金融工程报告*与鲸同游还是与鲨共舞：资金流因子在中高频行业轮动中的应用——2022中期量化投资策略》2022-06-30 相关研究 金融工程研究 我们预计不会出现长期的、明显的成长向价值的切换。综上，风格方面看好质量成长。 上期我们提示追高中证1000等小盘股性价比不高，当前 1000情绪指标与价格已经双双拐头向下重新收敛。 短期上证50、中证100等大盘指数边际占优，但我们仍保持风格趋于均衡的判断：9月20日FOMC会议之前，市场有望延续紧缩交易逻辑，下一个关注路标是美国8月CPI数据。上证50、中证100的情绪指标出现周级别圆弧筑底过程。然而长期看市场向大盘切换不会持续太久，我们维持九月市值偏好趋于均衡的判断，调整结束后1000更具弹性。 结合资金流复合因子，未来一周我们看好机械、电力及公用事业、电力设备新能源、食品饮料、煤炭、建筑、农林牧渔、基础化工。 ▌资金流跟踪： 上周北向资金整体净流入-37.96亿元，其中配置盘流入- 37.46亿元，交易盘流入-0.50亿元。 （1）、上周外资共识性买入基础化工，分歧集中在消费中的食品饮料与医药。 （2）、主力资金流入煤炭、农林牧渔。 （3）、融资盘追涨煤炭、石油石化与建材。 ▌组合跟踪： 与鲸同游组合组合上周（2022/08/22-2022/08/26）超额收益创下新高。绝对收益0.14%，相较于沪深300相对收益 1.19%，相较于一级行业等权收益率超额收益1.24%。我们中线看好支线中的食品饮料，因此会继续持有食品饮料。另外支线中选择农林牧渔、化工作为避险方向。 当期组合调仓信号为看多机械、电力及公用事业、电力设备新能源、食品饮料、煤炭、建筑、农林牧渔、基础化工；相较于上周调入农林牧渔、基础化工。 ETF组合与指数组合有较好的匹配度。上周发出看多煤炭行业信号以来，“连连看”ETFMapping筛选的能源ETF （159930）、煤炭ETF（515220）平均持有收益9%以上，两只机器人ETF（562500、159770）累计持有收益率回落至2.5%附近。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、一周行情回顾5 2、资金流跟踪11 2.1、资金流数据与方法说明11 2.2、近期资金流向跟踪12 2.3、中信一级行业流入14 2.4、中信风格与板块流入16 3、北向自身收益率测算17 4、一级行业指数与ETF对应关系17 5、组合跟踪18 6、风险提示19 图表目录 图表1：中信一级行业近一周涨幅及近四周各类资金流入情况，右侧为最新一周5 图表2：各月份加息预期曲线-历史情况6 图表3：市场定价隐含加息幅度6 图表4：十年期国债利率与通胀预期指标7 图表5：外资合并指标8 图表6：宽基情绪指标：中证5008 图表7：宽基情绪指标：沪深3008 图表8：宽基情绪指标：上证508 图表9：宽基情绪指标：中证10008 图表10：中证100当前出现圆弧底9 图表11：资金流因子多空收益表现9 图表12：资金流因子多头表现9 图表13：复合因子多空收益表现10 图表14：复合因子组间年化收益表现10 图表15：复合因子多空收益表现10 图表16：复合因子RANKIC10 图表17：中信一级行业近一周涨跌幅及近一周各类资金流入情况10 图表18：北向各细分席位时点净流入与累计净流入12 图表19：配置盘逐年累计净流入对比12 图表20：交易盘逐年累计净流入对比12 图表21：主力资金时点净买入与Wind全A收盘价13 图表22：融资盘净买入、累计净买入与Wind全A收盘价13 图表23：配置盘近一周行业净买入与指数对应涨幅14 图表24：交易盘近一周行业净买入与指数对应涨幅14 图表25：配置盘近一个月行业净买入与指数对应涨幅15 图表26：交易盘近一个月行业净买入与指数对应涨幅15 图表27：北向整体近一周行业净买入与指数对应涨幅15 图表28：北向整体近一个月行业净买入与指数对应涨幅15 图表29：主力资金近一周行业净买入15 图表30：融资盘近一周行业净买入15 图表31：配置盘与交易盘各行业持股市值16 图表32：配置盘年初以来中信风格指数累计净流入16 图表33：交易盘年初以来中信风格指数累计净流入16 图表34：配置盘年初以来中信组合指数累计净流入16 图表35：交易盘年初以来中信组合指数累计净流入16 图表36：配置盘与交易盘自身收益率测算17 图表37：中信一级行业与对应ETF17 图表38：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游18 图表39：各行业因子排名19 图表40：上周绝对、相对收益率19 图表41：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游19 1、一周行情回顾 上周市场调整过程中我们观察到已经有长线配置资金流入电新，同时组合持有的煤炭周收益率全行业第一。 图表1：中信一级行业近一周涨幅及近四周各类资金流入情况，右侧为最新一周 资料来源：wind，华鑫证券研究 本周我们基于风格与大小盘角度对外围市场加息预期的响应进行分析： 上周杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔讲话偏鹰，加息预期整体小幅回升；外围市场动荡，美元指数有较高上行，美股大跌，CME利率期货隐含加息预期来看，隐含加息预期从63bp升至66.5bp，进一步向75方向运动。 近期加息预期变动主要如下： 1.8月初非农数据超预期，加息预期小幅升高。 2.8月10号公布CPI小幅超预期(8月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%大幅回落60个基点；核心通胀率同样好于预期，在剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨5.9%，好于 市场预期的6.1%)，加息预期短暂回落 3.8月18日7月会议纪要出炉，纪要与议息夜当天美联储主席鲍威尔释放的信息基本一致，但更大篇幅提及通胀，美股高开后尾盘大幅回落。加息预期再次小幅回升。 4.8月26日杰克逊霍尔全球央行年会鲍威尔讲话，鲍威尔强调抗通胀决心，并对市场过早判断政策转向的预期纠偏。“9月加息规模取决于整体经济数据。恢复物价稳定需要一段时间，这需要有力地使用央行的工具。经济继续显示强劲的基本面动力。历史告诫不要过早放松政策。在某种程度上，随着政策立场进一步收紧，放慢加息步伐将是适当的。降低通胀可能需要持续一段时间经济增长低于趋势水准。” 图表2：各月份加息预期曲线-历史情况 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表3：市场定价隐含加息幅度 资料来源：wind，华鑫证券研究 美债利率反弹上行已经开始放缓，对成长风格的压制减弱。 图表4：十年期国债利率与通胀预期指标 资料来源：wind，华鑫证券研究 上周外资流向指标分项来看，CDS利差下行，反映对国内信用风险逐渐乐观。但美元指 数和rmb在岸/离岸汇率均上行，尤其周五杰克逊霍尔全球央行年会后上行加速。上周综合指标先升后降，整体小幅下降，后续整体震荡走低概率较大利好外资流入。 鲍威尔会议中再次强调，相比经济减速，联储对通胀目标的关注度更高，因此美国经济在2023年进入温和衰退概率提高。中国经济增速预期近期也被外资行密集下调。衰退+宽流动性环境下，质量成长（qualitygrowth）风格表现较好。我们预计不会出现长期的、明显的成长向价值的切换。综上，风格方面看好质量成长。 图表5：外资合并指标 资料来源：wind，华鑫证券研究 上期我们观察中证1000小盘指数周度级别背离，提示追高性价比不高，当前情绪指标与价格已经双双拐头向下重新收敛。 当前短期上证50、中证100等大盘指数边际占优，但我们仍保持风格趋于均衡的判断：9月20日FOMC会议之前，市场有望延续紧缩交易逻辑，下一个关注路标是美国8月CPI数据。上证50、中证100的情绪指标出现周级别圆弧筑底过程。然而长期看市场向大盘切换不会持续太久，我们维持九月市值偏好趋于均衡的判断，调整结束后1000更具弹性。 图表6：宽基情绪指标：中证500图表7：宽基情绪指标：沪深300 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表8：宽基情绪指标：上证50图表9：宽基情绪指标：中证1000 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表10：中证100当前出现圆弧底 资料来源：wind，华鑫证券研究 资金面看，上周各类资金以买入几条主线为主： （1）、上周外资共识性买入基础化工，分歧集中在消费中的食品饮料与医药。 （2）、主力资金流入煤炭、农林牧渔。 （3）、融资盘追涨煤炭、石油石化与建材。 上周复合因子弹性更大，主要自8月14日起选中领涨的煤炭。当前我们推荐跟踪复合因子排名靠前的行业。因子构建方式及细分因子请关注我们的中期策略报告。本周推荐继续以“主线带支线”的布局方式参与接下来的行情，即看多获资金流入的机械、电新、机械、长期看好的食品饮料等“市场主线”，同时抓住支线中，当前处于价格低位且获得资金共识性流入，资金流入趋势上有反转迹象的基础化工、农林牧渔等板块。 图表11：资金流因子多空收益表现图表12：资金流因子多头表现 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表13：复合因子多空收益表现图表14：复合因子组间年化收益表现 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表15：复合因子多空收益表现图表16：复合因子RANKIC 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表17：中信一级行业近一周涨跌幅及近一周各类资金流入情况 资料来源：wind，华鑫证券研究 2、资金流跟踪 2.1、资金流数据与方法说明 北向资金：基于陆股通A股投资通道（以下简称“北向资金”）细分席位及对应持股数量数据，我们得以对北向资金重仓股票与增量资金流入显著股票分别进行测算，以得到在市场择时、行业配置和个股选择方面的全面信息。为避免持仓量过小的个股所带来的噪声，我们剔除时点持仓占流通市值比低于0.2%的个股。同时为了避免分股除权等权益事件对净买入数据的影响，我们对每个统计期内发生分股、送股的个股也进行剔除。当前总计有1324个常规跟踪席位，我们选择逻辑简单的机构性质作为席位划分依据，并主要跟踪其中的配置型（配置盘，下同）和交易型席位（交易盘，下同）数据。 配置盘：依托于中资、外资商业银行进行交易的资金。 交易盘：依托于中资、外资、港资券商、投资银行进行交易的资金。 另外，我们定义市场各类重要资金个股数据： 主力资金：基于日内单笔挂单金额超过20万以上的