电解液盈利下滑，高端氟化学品放量打开成长空间

新宙邦（300037） 公司研究/公司点评 电解液盈利下滑，高端氟化学品放量打开成长空间 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-26 收盘价（元） 48.85 近12个月最高/最低（元） 56.88/44.03 总股本（百万股） 746 流通股本（百万股） 536 流通股比例（%） 71.83 总市值（亿元） 364 流通市值（亿元） 262 主要观点： 事件描述 4月25日晚间，公司发布2023年一季报，公司第一季度实现营业 收入16.47亿元，同比下降39.27%；实现归母净利润2.46亿元，同比减少52.01%；实现扣非净利2.28亿元，同比减少54.62%；实现基本每股收益0.33元/股，同比下降52.17%。 公司价格与沪深300走势比较 54% 30% 6% -18%4/22 7/22 10/221/234/23 78% 新宙邦沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 公司高端氟精细化学品布局加速，市占率提升带来业绩增量 半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛。由于海外环保政策收紧，3M公司将在2025年停止PFAS相关产品生产，将导致全球电子级氟化液产生供给缺口。高端精细氟化工行业，特别是半导体领域进入壁垒高、技术水平要求高、验证周期长，国内合格供应商较少。海斯福是全球领先的氟化工企业，规划产能充足，其高性能氟材料项目一期1.5万吨高性能氟材料项目预计2023年底建成投产；高端氟 精细化学品项目1.59万吨预计2024年建成投产。随在建产能逐渐建成投产，公司未来有望获得更高市场份额，带来业绩增量。 “溶剂+添加剂+新型锂盐”一体化布局加速，增强电解液盈利韧性 公司第一季度实现营业收入16.47亿元，同比下降39.27%；实现归母净利润2.46亿元，同比减少52.01%。公司业绩显著下降主要原因是电解液板块量价齐跌，公司盈利承压。受下游开工率较低影响，公司第一季度电解液出货量不及预期。此外，国内电解液产能供过于求，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，电解液板块盈利能力有所下降。根据百川盈孚数据，23Q1电解液均价为45844.44 元/吨，同比-61.11%；毛利2426.23元/吨，同比-83.70%，电解液行业盈利或触底。公司近年加速“溶剂+添加剂+新型锂盐”一体化布局，5.9万吨锂电添加剂项目预计2023年试生产；珠海新宙邦电子化学品一期项目10.5万吨电解液预计2024年上半年逐步投产；海 斯福高端氟精细化学品项目3万吨电解液预计2024年试生产；重庆 新宙邦锂电池材料及半导体化学品一期项目10万吨电解液项目预计 2024年上半年逐步投产。随溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性有望增强。 投资建议 公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。我们维持公司业绩预期，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入101.18、128.52、187.82亿元，实现归母净利润13.99、18.36、 27.11亿元，对应PE分别为26、20、13倍。维持公司“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户开拓不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9661 10118 12852 18782 收入同比（%） 39.0% 4.7% 27.0% 46.1% 归属母公司净利润 1758 1399 1836 2711 净利润同比（%） 34.6% -20.4% 31.2% 47.6% 毛利率（%） 32.0% 27.3% 28.3% 29.0% ROE（%） 21.0% 14.3% 15.9% 19.0% 每股收益（元） 2.37 1.88 2.46 3.64 P/E 18.34 26.03 19.84 13.44 P/B 3.88 3.74 3.15 2.55 EV/EBITDA 14.02 20.56 14.94 10.04 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9763 11662 14331 19663 营业收入 9661 10118 12852 18782 现金 3218 4108 5281 5827 营业成本 6565 7358 9215 13339 应收账款 1629 2306 2692 4612 营业税金及附加 72 72 92 134 其他应收款 9 83 34 137 销售费用 101 164 208 304 预付账款 82 197 247 358 管理费用 423 542 689 1007 存货 905 1429 1494 2737 财务费用 -30 -121 -101 -70 其他流动资产 3919 3538 4582 5991 资产减值损失 -6 2 3 2 非流动资产 5632 6111 6417 6659 公允价值变动收益 -1 5 5 5 长期投资 304 344 384 424 投资净收益 28 5 6 9 固定资产 1706 2501 2825 2939 营业利润 2063 1583 2087 3096 无形资产 693 744 796 847 营业外收入 2 1 2 2 其他非流动资产 2930 2522 2413 2450 营业外支出 6 1 1 2 资产总计 15395 17773 20748 26321 利润总额 2059 1583 2087 3096 流动负债 3997 4909 6014 8879 所得税 237 237 313 464 短期借款 113 113 113 113 净利润 1823 1346 1774 2632 应付账款 971 1594 1619 3032 少数股东损益 64 -54 -62 -79 其他流动负债 2913 3202 4282 5734 归属母公司净利润 1758 1399 1836 2711 非流动负债 2653 2782 2889 2975 EBITDA 2282 1714 2288 3358 长期借款 651 771 871 951 EPS（元） 2.37 1.88 2.46 3.64 其他非流动负债 2002 2011 2018 2024 负债合计 6650 7692 8903 11854 主要财务比率 少数股东权益 382 328 266 187 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 746 746 746 746 成长能力 资本公积 2450 2450 2450 2450 营业收入 39.0% 4.7% 27.0% 46.1% 留存收益 5168 6557 8383 11084 营业利润 34.2% -23.3% 31.9% 48.3% 归属母公司股东权 8364 9753 11579 14280 归属于母公司净利 34.6% -20.4% 31.2% 47.6% 负债和股东权益 15395 17773 20748 26321 获利能力毛利率（%） 32.0% 27.3% 28.3% 29.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.2% 13.8% 14.3% 14.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 21.0% 14.3% 15.9% 19.0% 经营活动现金流 1810 1815 2002 1368 ROIC（%） 15.4% 9.5% 11.3% 14.5% 净利润 1823 1346 1774 2632 偿债能力 折旧摊销 276 266 318 351 资产负债率（%） 43.2% 43.3% 42.9% 45.0% 财务费用 -31 218 224 229 净负债比率（%） 76.0% 76.3% 75.2% 81.9% 投资损失 -28 -5 -6 -9 流动比率 2.44 2.38 2.38 2.21 营运资金变动 -213 -1 -297 -1825 速动比率 2.17 2.02 2.07 1.85 其他经营现金流 2019 1338 2062 4448 营运能力 投资活动现金流 -2205 -826 -703 -669 总资产周转率 0.73 0.61 0.67 0.80 资本支出 -1758 -480 -360 -330 应收账款周转率 5.49 5.14 5.14 5.14 长期投资 -461 -351 -351 -351 应付账款周转率 6.99 5.74 5.74 5.74 其他投资现金流 14 5 8 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 2147 -88 -117 -143 每股收益 2.37 1.88 2.46 3.64 短期借款 88 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.43 2.43 2.69 1.83 长期借款 230 120 100 80 每股净资产 11.22 13.08 15.53 19.15 普通股增加 333 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -115 0 0 0 P/E 18.34 26.03 19.84 13.44 其他筹资现金流 1610 -208 -217 -223 P/B 3.88 3.74 3.15 2.55 现金净增加额 1759 890 1173 546 EV/EBITDA 14.02 20.56 14.94 10.04 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并